Moody’s markiert Oracle und CoreWeave als schwächste Kreditverbindung der KI

Moody’s Ratings sagte in einem Forschungsbericht dieser Woche, dass der Wettlauf um den Aufbau von KI-Infrastruktur den freien Cashflow auslaugt und das Bilanzrisiko bei sechs großen Technologieunternehmen erhöht, so CNBC.

„Der Übergang von asset-leichten zu asset-schweren Modellen erfordert unvorhergesehene Investitionsniveaus“, schrieb die Agentur in dem Mittwoch-Notiz und sagte, dass die Verschiebung die Kreditqualität bei Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Oracle und CoreWeave bedroht.

Moody’s projiziert kombinierte Kapitalausgaben von 785 Milliarden US-Dollar im Jahr 2026, die im folgenden Jahr auf etwa 1 Billion US-Dollar steigen werden. Die direkten Schulden der sechs Unternehmen haben sich auf rund 460 Milliarden US-Dollar belaufen. Stunden nach der Verbreitung der Notiz lieferte Alphabet eine Live-Demonstration des Mechanismus.

Alphabet zeigt den KI-Cash-Stau in Echtzeit

Alphabet berichtete nach Börsenschluss am 22. Juli über die Ergebnisse des zweiten Quartals, die einen Umsatzanstieg um 24 % auf 119,8 Milliarden US-Dollar und einen Anstieg des Google-Cloud-Umsatzes um 82 % auf 24,8 Milliarden US-Dollar zeigten, laut dem Transkript der Gewinnkonferenz. Das operative Ergebnis belief sich auf 40,8 Milliarden US-Dollar bei einer Marge von 34 %.

Die Kapitalausgaben von 44,9 Milliarden US-Dollar übertrafen den operativen Cashflow von 39,1 Milliarden US-Dollar, was den freien Cashflow auf negativ 5,9 Milliarden US-Dollar drückte, das erste negative Quartal seit dem Börsengang von Alphabet im Jahr 2004. Chief Financial Officer Anat Ashkenazi hob die Guidance für die gesamten jährlichen Kapitalausgaben auf einen Bereich von 195 Milliarden bis 205 Milliarden US-Dollar an, im Vergleich zu 180 Milliarden bis 190 Milliarden US-Dollar ein Quartal zuvor, und signalisierte eine weitere signifikante Erhöhung im Jahr 2027.

Die Aktien fielen nach Börsenschluss um mehr als 4 % und Buybacks wurden ausgesetzt. Es gibt zwei Puffer. Alphabet ist immer noch positiv im Hinblick auf den freien Cashflow der letzten 12 Monate, bei etwa 53 Milliarden US-Dollar, und es hat immer noch rund 240 Milliarden US-Dollar in bar und marktgängigen Wertpapieren.

Oracle und CoreWeave tragen das schärfere Kreditrisiko

Laut Moody’s haben Microsoft, Alphabet, Amazon und Meta alle einige der stärksten Bilanzen unter allen Unternehmen weltweit, was darauf hindeutet, dass eine sofortige Herabstufung für sie höchstwahrscheinlich nicht eintreten wird. Der Druck häuft sich bei den beiden niedriger bewerteten Mitgliedern.

Oracle hat eine Baa2-Bewertung mit negativem Ausblick, zwei Stufen über Junk. CoreWeave operiert in einer Region mit hoher Rendite, da es eine Ba3-Bewertung hat und seine Nvidia-GPU-Server mit komplexen Schuldenmodellen finanziert. Laut dem Bericht von Cryptopolitan wurde die nicht erfüllte Leistungspflicht von Oracle mit 523 Milliarden US-Dollar verzeichnet, was fast neunmal mehr ist als seine jährlichen Einnahmen.

Beide Unternehmen sitzen nun auf der anderen Seite von Alphabets Lieferproblem. Alphabet sagte, es werde seine Nutzung von Drittanbieterkapazitäten im dritten Quartal als Brücke ausbauen, während es intern aufbaut, und nannte CoreWeave und Nebius unter den Anbietern. Beide Aktien stiegen um 4 % bis 5 % auf der Grundlage der Offenlegung.

Rechnungen für Rechenzentren verbergen das größere Schuldenproblem

Laut Moody’s belief sich die insgesamt für die sechs Unternehmen in Bezug auf Mietverträge verpflichtete Summe auf 1,2 Billionen US-Dollar, wobei 820 Milliarden US-Dollar für den Bau von Rechenzentren verpflichtet wurden, die sie als schuldenähnliche Verbindlichkeiten betrachten.

Wie Cryptopolitan zuvor berichtete, hatten Moody’s-Analysten, darunter David Gonzales und Alastair Drake, die noch nicht gestartete Mietsumme im Februar auf 662 Milliarden US-Dollar berechnet. Sie ist in fünf Monaten um rund 24 % gestiegen, und die Gesamtsumme außerhalb der Bilanz beläuft sich nun auf fast das Doppelte der direkten Schulden der Gruppe.

Eine weitere Analyse von Nikkei berichtete, dass fünf der Unternehmen 1,65 Billionen US-Dollar für KI-bezogene Investitionen verpflichtet hatten, die nach bestehenden Rechnungslegungsstandards nicht als Schulden verbucht wurden.

Laut Bank for International Settlements sieht einige der im KI-Ausbau involvierte Finanzierung wie Schattenkredite aus.

Moody’s warnt, dass KI-Ausgaben zirkulär werden

Hyperscaler verweisen auf große Vertragsrückstände als Beweis dafür, dass die Nachfrage stark ist. Ein Teil dieser Nachfrage stammt jedoch von KI-Labs vor dem Börsengang wie OpenAI und Anthropic, die ebenfalls große Investitionen von denselben Tech-Riesen erhalten haben, die ihnen Cloud-Kapazität verkaufen.

Dies wurde von Moody’s als zirkuläres KI-Ökosystem beschrieben. Das Problem ist, dass die größten Akteure der Branche zunehmend durch dieselben Kunden, Finanzierungsvereinbarungen und Erwartungen an die zukünftige KI-Nachfrage miteinander verknüpft werden.

Der Rückstand für Alphabets Cloud-Geschäft belief sich auf 514 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von mehr als 50 Milliarden US-Dollar im Vergleich zum Vorquartal. Das Unternehmen mietet auch Nvidia-Chips von SpaceX für etwa 920 Millionen US-Dollar pro Monat, um die Nachfrage zu befriedigen.

Laut Moody’s werden „Investoren zunehmend fragen, ob die Ausgaben ausreichende Renditen generieren.“