Moody’s signale Oracle et CoreWeave comme le lien de crédit le plus faible de l’IA

Moody’s Ratings a déclaré dans une note de recherche cette semaine que la course à la construction d’infrastructures d’IA draine le flux de trésorerie disponible et augmente les risques de bilan dans six grandes entreprises technologiques, selon CNBC.

« La transition de modèles légers en actifs à des modèles lourds en actifs nécessite des niveaux d’investissement sans précédent », a écrit l’agence dans la note du mercredi, indiquant que ce changement menace la qualité du crédit chez Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Oracle et CoreWeave.

Moody’s projette des dépenses en capital combinées de 785 milliards de dollars en 2026, augmentant à environ 1 000 milliards de dollars l’année suivante. La dette directe des six entreprises a atteint environ 460 milliards de dollars. Quelques heures après la diffusion de la note, Alphabet a livré une démonstration en direct du mécanisme.

Alphabet montre la pression sur les liquidités de l’IA en temps réel

Alphabet a publié ses résultats du deuxième trimestre après la clôture le 22 juillet, montrant une hausse des revenus de 24 % à 119,8 milliards de dollars et une hausse des revenus de Google Cloud de 82 % à 24,8 milliards de dollars, selon la transcription de l’appel aux résultats. Le résultat opérationnel a atteint 40,8 milliards de dollars avec une marge de 34 %.

Les dépenses en capital de 44,9 milliards de dollars ont dépassé les 39,1 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnel, laissant le flux de trésorerie disponible à -5,9 milliards de dollars, le premier trimestre négatif depuis qu’Alphabet est entré en bourse en 2004. Le directeur financier Anat Ashkenazi a relevé les prévisions d’investissement en capital pour l’année entière à une fourchette de 195 milliards à 205 milliards de dollars, contre 180 milliards à 190 milliards de dollars un trimestre plus tôt, et a signalé une augmentation significative supplémentaire en 2027.

Les actions ont chuté de plus de 4 % après la clôture et les rachats d’actions ont été suspendus. Il y a deux coussins de sécurité. Alphabet reste positif sur la base du flux de trésorerie disponible sur 12 mois glissants, à environ 53 milliards de dollars, et il dispose toujours d’environ 240 milliards de dollars en trésorerie et en titres négociables.

Oracle et CoreWeave portent un risque de crédit plus aigu

Selon Moody’s, Microsoft, Alphabet, Amazon et Meta ont tous certaines des bilans les plus solides parmi toutes les entreprises mondiales, ce qui suggère qu’une dégradation immédiate du crédit est très peu probable pour eux. La pression s’accumule sur les deux membres les moins bien notés.

Oracle possède une notation Baa2 avec une perspective négative, deux crans au-dessus du statut de défaut. CoreWeave opère dans une zone de rendement élevé car il a une notation Ba3 et finance ses serveurs GPU Nvidia à l’aide de modèles de dette complexes. Selon le rapport de Cryptopolitan, l’obligation de performance non remplie d’Oracle a été enregistrée à 523 milliards de dollars, ce qui est presque neuf fois plus que ses revenus annuels.

Les deux entreprises se trouvent désormais de l’autre côté du problème d’approvisionnement d’Alphabet. Alphabet a déclaré qu’il étendrait son utilisation de la capacité tierce au troisième trimestre en tant que solution de transition pendant qu’il construit en interne, nommant CoreWeave et Nebius parmi les fournisseurs. Les deux actions ont augmenté de 4 % à 5 % suite à cette divulgation.

Les baux de centres de données masquent le problème de dette plus important

Selon Moody’s, le montant total engagé en termes de baux pour les six entreprises a été fixé à 1 200 milliards de dollars, avec 820 milliards de dollars engagés pour la construction de centres de données qu’il considère comme des passifs similaires à la dette.

Comme Cryptopolitan l’avait précédemment rapporté, les analystes de Moody’s, y compris David Gonzales et Alastair Drake, avaient calculé le montant des baux non commencés à 662 milliards de dollars en février. Il a augmenté d’environ 24 % en cinq mois, et le total hors bilan s’élève désormais à près du double de la dette directe combinée du groupe.

Une autre analyse réalisée par Nikkei a rapporté que cinq des entreprises s’étaient engagées à hauteur de 1 650 milliards de dollars pour des investissements liés à l’IA qui n’étaient pas enregistrés comme dettes selon les normes comptables existantes.

Selon la Banque des règlements internationaux, certains des financements impliqués dans le développement de l’IA ressemblent à un emprunt occulte.

Moody’s avertit que les dépenses en IA deviennent circulaires

Les hyperscalers pointent vers de grands arriérés de contrats comme preuve que la demande est forte. Mais une partie de cette demande provient de laboratoires d’IA pré-IPO tels qu’OpenAI et Anthropic, qui ont également reçu des investissements importants des mêmes géants technologiques leur vendant de la capacité cloud.

Cela a été décrit par Moody’s comme un écosystème d’IA circulaire. Le problème est que les plus grands acteurs de l’industrie deviennent de plus en plus interdépendants par les mêmes clients, les arrangements de financement et les attentes concernant la demande d’IA future.

L’arriéré pour le secteur cloud d’Alphabet était de 514 milliards de dollars, soit une augmentation de plus de 50 milliards de dollars d’un trimestre à l’autre. L’entreprise loue également des puces Nvidia à SpaceX à environ 920 millions de dollars par mois pour satisfaire la demande.

Selon Moody’s, « Les investisseurs demanderont de plus en plus si les dépenses génèrent des rendements suffisants. »