Moody's désigne Oracle et CoreWeave comme les maillons les plus faibles de la notation de crédit d'IA

L'agence de notation Moody's Ratings a indiqué cette semaine dans une note de recherche que la course à la construction d'infrastructures d'IA épuise les flux cash disponibles et accroît les risques liés au bilan de six grandes entreprises technologiques, selon CNBC.

« La transition des modèles à faible intensité capitalistique vers des modèles à forte intensité capitalistique exige des niveaux d'investissement sansdent», a écrit l'agence dans sa note de mercredi, affirmant que ce changement menace la qualité du crédit de Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Oracle et CoreWeave.

Moody's prévoit des dépenses d'investissement combinées de 785 milliards de dollars en 2026, pour atteindre environ 1 000 milliards de dollars l'année suivante. La dette directe des six entreprises s'élève à près de 460 milliards de dollars. Quelques heures après la diffusion de la note, Alphabet a effectué une démonstration en direct du mécanisme.

Alphabet illustre en temps réel la pénurie cash à l'IA

Alphabet a publié ses résultats du deuxième trimestre après la clôture des marchés le 22 juillet, faisant état d'un chiffre d'affaires en hausse de 24 % à 119,8 milliards de dollars et d'un chiffre d'affaires de Google Cloud en progression de 82 % à 24,8 milliards de dollars, selon la transcription de la conférence téléphonique sur les résultats. Le résultat d'exploitation s'est établi à 40,8 milliards de dollars, soit une marge de 34 %.

Les dépenses d'investissement, s'élevant à 44,9 milliards de dollars, ont dépassé les flux cash d'exploitation de 39,1 milliards de dollars, laissant un flux cash disponible négatif de 5,9 milliards de dollars, le premier trimestre négatif depuis l'entrée en bourse d'Alphabet en 2004. La directrice financière, Anat Ashkenazi, a relevé ses prévisions de dépenses d'investissement pour l'ensemble de l'année à une fourchette de 195 à 205 milliards de dollars, contre 180 à 190 milliards de dollars un trimestre plus tôt, et a signalé une nouvelle augmentation significative en 2027.

L'action a chuté de plus de 4 % après la clôture et les rachats d'actions ont été suspendus. Deux éléments viennent toutefois s'ajouter à la situation. Alphabet affiche toujours un flux de cash disponible positif sur les douze derniers mois, à environ 53 milliards de dollars, et dispose encore d'environ 240 milliards de dollars de cash et de titres négociables.

Oracle et CoreWeave présentent un risque de crédit plus marqué

Selon Moody's, Microsoft, Alphabet, Amazon et Meta présentent des bilans parmi lestronsolides au monde, ce qui laisse penser qu'une dégradation immédiate de leur note est très improbable. La pression s'accentue sur les deux entreprises les moins bien notées.

Oracle bénéficie d'une notation Baa2 assortie d'une perspective négative, soit deux crans au-dessus de la catégorie spéculative. CoreWeave évolue dans un segment à haut rendement, avec une notation Ba3, et finance ses serveurs GPU Nvidia via des modèles d'endettement complexes. Selon un rapport de Cryptopolitan, les obligations de performance non honorées d'Oracle s'élèvent à 523 milliards de dollars, soit près de neuf fois son chiffre d'affaires annuel.

Les deux entreprises subissent désormais elles aussi les conséquences des problèmes d'approvisionnement d'Alphabet. Alphabet a annoncé qu'elle allait accroître son recours à des fournisseurs tiers au troisième trimestre, le temps de développer ses propres capacités, citant notamment CoreWeave et Nebius. Suite à cette annonce, les actions des deux sociétés ont progressé de 4 % à 5 %.

Les contrats de location de centres de données masquent un problème d'endettement plus important

Selon Moody's, le montant total des engagements en matière de contrats de location pour les six entreprises s'élevait à 1 200 milliards de dollars, dont 820 milliards étaient consacrés à la construction de centres de données qu'elle considère comme des passifs assimilables à de la dette.

Comme Cryptopolitan l'avait précédemment indiqué, les analystes de Moody's, dont David Gonzales et Alastair Drake, avaient estimé le montant des contrats de location non entamés à 662 milliards de dollars en février. Ce montant a augmenté d'environ 24 % en cinq mois, et le total hors bilan représente désormais près du double de la dette directe cumulée du groupe.

Une autre analyse réalisée par Nikkei a révélé que cinq de ces entreprises avaient engagé 1 650 milliards de dollars dans des investissements liés à l’IA qui n’étaient pas comptabilisés comme des dettes selon les normes comptables en vigueur.

Selon la Banque des règlements internationaux, une partie du financement lié au développement de l'IA ressemble à des emprunts parallèles.

Moody's met en garde contre un cercle vicieux dans les dépenses liées à l'IA

Les hyperscalers mettent en avant leurstraccommandes bientroncomme preuve de la forte demande. Mais une partie de cette demande provient de laboratoires d'IA pré-IPO tels qu'OpenAI et Anthropic, qui ont également reçu d'importants investissements de la part des mêmes géants de la technologie qui leur vendent de la capacité cloud.

Moody's a décrit ce phénomène comme un écosystème d'IA circulaire. Le problème réside dans l'interdépendance croissante des principaux acteurs du secteur, qui partagent les mêmes clients, les mêmes accords de financement et les mêmes anticipations quant à la demande future en IA.

Le carnet de commandes de l'activité cloud d'Alphabet s'élevait à 514 milliards de dollars, soit une augmentation de plus de 50 milliards de dollars par rapport au trimestre précédent. L'entreprise loue également des puces Nvidia à SpaceX pour environ 920 millions de dollars par mois afin de répondre à la demande.

Selon Moody's, « les investisseurs se demanderont de plus en plus si les dépenses génèrent des rendements suffisants »