Moody’s sinaliza Oracle e CoreWeave como o elo de crédito mais fraco da IA

A Moody’s Ratings disse em um relatório de pesquisa nesta semana que a corrida para construir infraestrutura de IA está drenando o fluxo de caixa livre e aumentando o risco no balanço patrimonial de seis grandes empresas de tecnologia, segundo a CNBC.

“A transição de modelos leves em ativos para modelos pesados em ativos requer níveis sem precedentes de investimento”, escreveu a agência no relatório de quarta-feira, dizendo que a mudança ameaça a qualidade do crédito na Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Oracle e CoreWeave.

A Moody’s projeta gastos de capital combinados de US$ 785 bilhões em 2026, subindo para cerca de US$ 1 trilhão no ano seguinte. A dívida direta entre as seis chegou a cerca de US$ 460 bilhões. Horas após a circulação do relatório, a Alphabet entregou uma demonstração ao vivo do mecanismo.

A Alphabet mostra a compressão de caixa da IA em tempo real

A Alphabet relatou resultados do segundo trimestre após o fechamento em 22 de julho, mostrando receita alta em 24% para US$ 119,8 bilhões e receita da Google Cloud alta em 82% para US$ 24,8 bilhões, de acordo com a transcrição da chamada de resultados. A renda operacional atingiu US$ 40,8 bilhões com uma margem de 34%.

Os gastos de capital de US$ 44,9 bilhões superaram os US$ 39,1 bilhões no fluxo de caixa operacional, deixando o fluxo de caixa livre negativo em US$ 5,9 bilhões, o primeiro trimestre negativo desde que a Alphabet abriu capital em 2004. O diretor financeiro Anat Ashkenazi elevou a orientação de gastos de capital para o ano inteiro para uma faixa de US$ 195 bilhões a US$ 205 bilhões, acima dos US$ 180 bilhões a US$ 190 bilhões do trimestre anterior, e sinalizou um aumento significativo adicional em 2027.

As ações caíram mais de 4% após o fechamento e as recompras foram interrompidas. Existem dois amortecedores. A Alphabet ainda é positiva em uma base de fluxo de caixa livre dos últimos 12 meses, em cerca de US$ 53 bilhões, e ainda possui cerca de US$ 240 bilhões em caixa e títulos negociáveis.

Oracle e CoreWeave carregam o risco de crédito mais agudo

De acordo com a Moody’s, Microsoft, Alphabet, Amazon e Meta possuem alguns dos balanços patrimoniais mais fortes entre todas as empresas globalmente, o que sugere que uma rebaixamento imediato é altamente improvável de acontecer para elas. A pressão se acumula nos dois membros com classificação mais baixa.

A Oracle possui uma classificação Baa2 com perspectiva negativa, dois degraus acima do lixo. A CoreWeave opera em uma região de alto rendimento, pois possui classificação Ba3 e financia seus servidores GPU Nvidia usando modelos de dívida complicados. De acordo com o relatório da Cryptopolitan, a obrigação de desempenho não cumprida da Oracle foi registrada em US$ 523 bilhões, o que é quase nove vezes mais do que suas receitas anuais.

Ambas as empresas agora estão do outro lado do problema de fornecimento da Alphabet. A Alphabet disse que expandirá o uso de capacidade de terceiros no terceiro trimestre como uma ponte enquanto constrói internamente, nomeando a CoreWeave e a Nebius entre os provedores. Ambas as ações subiram 4% a 5% com a divulgação.

Arrendamentos de data centers escondem o maior problema de dívida

De acordo com a Moody’s, o valor total comprometido em termos de arrendamentos para as seis empresas foi estimado em US$ 1,2 trilhão, com US$ 820 bilhões comprometidos na construção de data centers, que ela vê como passivos semelhantes a dívidas.

Como a Cryptopolitan relatou anteriormente, analistas da Moody’s, incluindo David Gonzales e Alastair Drake, haviam calculado a figura de arrendamentos não iniciados em US$ 662 bilhões em fevereiro. Ela subiu cerca de 24% em cinco meses, e o total fora do balanço agora chega a quase o dobro da dívida direta combinada do grupo.

Outra análise realizada pela Nikkei relatou que cinco das empresas haviam comprometido US$ 1,65 trilhão em investimentos relacionados à IA que não foram registrados como dívidas sob as normas contábeis existentes.

De acordo com o Banco de Compensações Internacionais, parte do financiamento envolvido na expansão da IA parece ser empréstimos sombra.

Moody’s alerta que os gastos com IA estão se tornando circulares

Os hiperscalares apontam grandes atrasos em contratos como prova de que a demanda é forte. Mas parte dessa demanda vem de laboratórios de IA pré-IPO, como OpenAI e Anthropic, que também receberam grandes investimentos das mesmas gigantes de tecnologia que lhes vendem capacidade de nuvem.

Isso foi descrito pela Moody’s como um ecossistema de IA circular. O problema é que os maiores jogadores da indústria se tornam cada vez mais interligados pelos mesmos clientes, arranjos de financiamento e expectativas sobre a demanda de IA no futuro.

O atraso para o negócio de nuvem da Alphabet foi de US$ 514 bilhões, um aumento de mais de US$ 50 bilhões trimestre a trimestre. A empresa também está alugando chips Nvidia da SpaceX por cerca de US$ 920 milhões por mês para satisfazer a demanda.

De acordo com a Moody’s, “os investidores começarão a perguntar se os gastos geram retornos suficientes.”