Moody's segnala Oracle e CoreWeave come il collegamento creditizio più debole dell'IA

Moody's Ratings ha dichiarato in una nota di ricerca questa settimana che la corsa per costruire infrastrutture IA sta prosciugando il flusso di cassa libero e aumentando il rischio di bilancio in sei importanti aziende tecnologiche, secondo CNBC.

«La transizione da modelli asset-light a modelli asset-heavy richiede livelli di investimento senza precedenti», ha scritto l'agenzia nella nota di mercoledì, affermando che il cambiamento minaccia la qualità del credito in Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Oracle e CoreWeave.

Moody's prevede spese in capitale combinate di 785 miliardi di dollari nel 2026, in aumento fino a circa 1 trilione l'anno successivo. Il debito diretto tra le sei società ha raggiunto circa 460 miliardi di dollari. Ore dopo la circolazione della nota, Alphabet ha fornito una dimostrazione dal vivo del meccanismo.

Alphabet mostra la stretta di cassa dell'IA in tempo reale

Alphabet ha riportato i risultati del secondo trimestre dopo la chiusura del mercato il 22 luglio, mostrando un aumento del ricavo del 24% a 119,8 miliardi di dollari e un aumento del ricavo di Google Cloud dell'82% a 24,8 miliardi di dollari, secondo la trascrizione della chiamata sugli utili. Il reddito operativo ha raggiunto 40,8 miliardi di dollari con un margine del 34%.

Le spese in capitale di 44,9 miliardi di dollari hanno superato i 39,1 miliardi di dollari di flusso di cassa operativo, lasciando il flusso di cassa libero a negativo 5,9 miliardi di dollari, il primo trimestre negativo da quando Alphabet è andata in borsa nel 2004. Il direttore finanziario Anat Ashkenazi ha aumentato la guida delle spese in capitale per l'anno intero a un intervallo di 195-205 miliardi di dollari, rispetto ai 180-190 miliardi di dollari di un trimestre prima, e ha segnalato un ulteriore aumento significativo nel 2027.

Le azioni sono scese di oltre il 4% dopo l'orario di mercato e i riacquisti sono stati sospesi. Ci sono due cuscinetti. Alphabet è ancora positiva su una base di flusso di cassa libero trailing-12 mesi, a circa 53 miliardi di dollari, e ha ancora circa 240 miliardi di dollari in contanti e titoli negoziabili.

Oracle e CoreWeave portano un rischio creditizio più acuto

Secondo Moody's, Microsoft, Alphabet, Amazon e Meta hanno tutti alcuni dei bilanci più forti tra tutte le aziende a livello globale, il che suggerisce che un immediato downgrade è altamente improbabile per loro. La pressione si accumula sui due membri con rating più basso.

Oracle ha un rating Baa2 con prospettive negative, due gradini sopra il junk. CoreWeave opera in una regione di alto rendimento poiché ha un rating Ba3 e finanzia i suoi server GPU Nvidia utilizzando modelli di debito complicati. Secondo il rapporto di Cryptopolitan, l'obbligazione di prestazione non soddisfatta di Oracle è stata registrata a 523 miliardi di dollari, che è quasi nove volte superiore ai suoi ricavi annuali.

Entrambe le aziende si trovano ora dall'altra parte del problema di approvvigionamento di Alphabet. Alphabet ha detto che espanderà l'uso di capacità di terze parti nel terzo trimestre come ponte mentre costruisce internamente, nominando CoreWeave e Nebius tra i fornitori. Entrambe le azioni sono salite del 4-5% alla divulgazione.

Gli affitti dei data center nascondono il problema del debito più grande

Secondo Moody's, l'importo totale impegnato in termini di affitti per le sei società è stato fissato a 1,2 trilioni di dollari, con 820 miliardi di dollari impegnati nella costruzione di data center che vengono visti come passività simili al debito.

Come Cryptopolitan aveva precedentemente riportato, gli analisti di Moody's, tra cui David Gonzales e Alastair Drake, avevano calcolato la cifra degli affitti non iniziati a 662 miliardi di dollari a febbraio. È aumentata di circa il 24% in cinque mesi, e il totale fuori bilancio ora ammonta a quasi il doppio del debito diretto combinato del gruppo.

Un'altra analisi condotta da Nikkei ha riportato che cinque delle società si erano impegnate per 1,65 trilioni di dollari verso investimenti correlati all'IA che non erano registrati come debiti secondo gli attuali standard contabili.

Secondo la Banca dei Regolamenti Internazionali, alcuni dei finanziamenti coinvolti nella costruzione dell'IA sembrano essere prestiti ombra.

Moody's avverte che la spesa per l'IA sta diventando circolare

Gli iperscalatori indicano grandi backlog di contratti come prova che la domanda è forte. Ma parte di quella domanda proviene da laboratori IA pre-IPO come OpenAI e Anthropic, che hanno anche ricevuto importanti investimenti dagli stessi giganti tecnologici che vendono loro capacità cloud.

Questo è stato descritto da Moody's come un ecosistema IA circolare. Il problema è che i giocatori più grandi del settore diventano sempre più interconnessi dagli stessi clienti, accordi di finanziamento e aspettative sulla domanda di IA in futuro.

Il backlog per il business cloud di Alphabet era di 514 miliardi di dollari, un aumento di oltre 50 miliardi di dollari trimestre su trimestre. L'azienda sta anche noleggiando chip Nvidia da SpaceX a circa 920 milioni di dollari al mese per soddisfare la domanda.

Secondo Moody's, «Gli investitori chiederanno sempre di più se la spesa genera ritorni sufficienti».