무디스, 오라클과 코어웨이브를 AI의 가장 약한 신용 연결고리로 지목

무디스 등급은 이번 주 연구 보고서에서 AI 인프라 구축 경쟁이 주요 6개 기술 기업의 자유 현금 흐름을 고갈시키고 대차대조표 위험을 높이고 있다고 밝혔습니다. CNBC에 따르면 이 같은 내용이 보도되었습니다.

“자산 경량 모델에서 자산 중량 모델로의 전환은 전례 없는 수준의 투자를 필요로 합니다.”라고 해당 기관은 수요일 보고서에서 작성하며, 이러한 전환이 마이크로소프트, 아마존, 알파벳, 메타, 오라클, 코어웨이브의 신용 품질을 위협한다고 말했습니다.

무디스는 2026년combined 자본 지출이 7,850억 달러에 달하고, 이듬해에는 약 1조 달러로 증가할 것으로 전망합니다. 6개 기업의 직접 부채는 약 4,600억 달러에 도달했습니다. 보고서가 유통된 지 몇 시간 후, 알파벳은 해당 메커니즘의 라이브 데모를 제공했습니다.

알파벳, AI 현금 압박을 실시간으로 보여줌

Alphabet은 7월 22일 장후에 제2분기 실적을 발표했으며, 매출은 24% 증가한 1,198억 달러, Google Cloud 매출은 82% 증가한 248억 달러를 기록했습니다. 실적 통화 자료에 따르면 영업이익은 34%의 마진으로 408억 달러에 달했습니다.

자본 지출 449억 달러는 운영 현금 흐름 391억 달러를 초과하여 자유 현금 흐름이 마이너스 59억 달러가 되었으며, 이는 알파벳이 2004년 상장 이후 첫 마이너스 분기입니다. 최고 재무 책임자 아나트 아슈카나지는 분기 전의 1,800억~1,900억 달러에서 인상된 1,950억~2,050억 달러의 연간 자본 지출 가이드라인을 상향 조정했으며, 2027년에 더욱 상당한 증가가 있을 것이라고 신호를 보냈습니다.

주가는 장후 4% 이상 하락했으며, 자사주 매입이 중단되었습니다. 두 가지 완충 장치가 있습니다. 알파벳은 여전히 지난 12개월 기준 자유 현금 흐름이 약 530억 달러로 흑자이며, 여전히 약 2,400억 달러의 현금과 유가 증권을 보유하고 있습니다.

오라클과 코어웨이브는 더 높은 신용 위험을 안고 있음

무디스에 따르면 마이크로소프트, 알파벳, 아마존, 메타는 모두 전 세계 기업 중 가장 강력한 대차대조표를 보유하고 있어 당장 등급 강등이 발생할 가능성은 매우 낮습니다. 그러나 압력은 등급이 낮은 두 기업에게 집중됩니다.

오라클은 쓰레기 등급보다 두 단계 높은 Baa2 등급을 받았으며 전망은 부정적입니다. 코어웨이브는 Ba3 등급을 받아 고수익 지역을 운영 중이며, 복잡한 부채 모델을 사용하여 엔비디아 GPU 서버를 자금 조달하고 있습니다. 크립토폴리탄의 보고서에 따르면 오라클의 미이행 성과 의무는 5,230억 달러로 기록되었으며, 이는 연간 매출의 거의 9배에 달합니다.

양사는 알파벳의 공급 문제 측면에서도 반대편에 서 있습니다. 알파벳은 내부 구축을 진행하는 동안 제3자 용도 확대를 3분기의 가교로 사용할 것이라고 밝혔으며, 코어웨이브와 네비우스를 공급업체로 지명했습니다. 이 발표 후 두 주가는 4%에서 5% 상승했습니다.

데이터 센터 리스는 더 큰 부채 문제를 숨기고 있음

무디스에 따르면 6개 기업의 리스 관련 총 약속 금액은 1조 2,000억 달러로 책정되었으며, 이 중 8,200억 달러는 부채와 유사한 책임으로 간주되는 데이터 센터 건설에 약속되었습니다.

크립토폴리탄이 이전에 보도한 바와 같이 데이비드 곤잘레스와 알래스테어 드레이크를 포함한 무디스 애널리스트들은 2월 미시작 리스 금액을 6,620억 달러로 계산했습니다. 이는 5개월 동안 약 24% 상승했으며, 현재 대차대조표 외부 총액은 그룹의 직접 부채의 거의 두 배에 달합니다.

닛케이(Nikkei)가 수행한 또 다른 분석에 따르면 5개 기업은 기존 회계 기준에 따라 부채로 기록되지 않은 AI 관련 투자에 1조 6,500억 달러를 약속했습니다.

국제결제은행(BIS)에 따르면 AI 구축에 관련된 자금 조달 중 일부는 그림자 차입(shadow borrowing)과 유사해 보입니다.

무디스, AI 지출이 순환형이 되고 있다고 경고

초대규모 기업들은 대규모 계약 백로가 존재함을 요구가 강력하다는 증거로 제시합니다. 그러나 이러한 요구의 일부는 오픈AI와 앤트로픽과 같은 IPO 전 AI 연구소로부터 오며, 이들은 동일한 기술 거대 기업들로부터 클라우드 용도 판매를 위해 주요 투자를 받았습니다.

무디스는 이를 순환형 AI 생태계로 묘사했습니다. 문제는 업계의 최대 플레이어들이 동일한 고객, 자금 조달 arrangement, 그리고 미래의 AI 수요에 대한 기대치에 의해 점점 더 밀접하게 연결된다는 점입니다.

알파벳의 클라우드 비즈니스 백로는 분기 대비 500억 달러 이상 증가한 5,140억 달러였습니다. 또한 회사는 수요를 충족하기 위해 스페이스X로부터 약 9억 2,000만 달러의 엔비디아 칩을 월 단위로 임대하고 있습니다.

무디스에 따르면 “투자자들은 지출이 충분한 수익을 창출하는지 점점 더 묻게 될 것입니다.”