Цикл снижения ставок ФРС сталкивается с отпором на рынке облигаций, а скачок доходности пугает инвесторов

Федеральная резервная система начала снижать процентные ставки три месяца назад, но вместо того чтобы успокоить рынки, она подлила масла в огонь.

С момента первого снижения ставки ФРС в этом цикле в сентябре 2024 года доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла на 0,5 процентного пункта, достигнув 4,1%, в то время как 30-летние облигации подскочили более чем на 0,8 процентного пункта, согласно данным TradingView.

Обычно, когда ФРС снижает ставки, долгосрочные доходности также падают. Даже во время двух циклов смягчения политики без рецессии в 1995 и 1998 годах, когда ставки снижались всего на 75 базисных пунктов, 10-летние облигации не показывали такого скачка.

ФРС сталкивается с политическим давлением, пока Трамп готовится выбрать нового председателя

Дональд Трамп не стеснялся призывать к более быстрому снижению ставок, настаивая на том, что это снизит доходность и уменьшит ставки по ипотеке, кредитным картам и другим продуктам. Но пока эта теория не находит отклика.

Кроме того, Трамп скоро получит возможность заменить Джерома Пауэлла своим кандидатом, что приводит рынки в состояние нервозности. Если ФРС уступит политическому давлению и поспешит с дальнейшим снижением ставок, она может потерять доверие, разжечь инфляцию и еще больше поднять доходность.

ФРС уже снизила свою базовую ставку на 1,5 процентного пункта, доведя ее до диапазона 3,75%–4%. Еще одно снижение на 0,25% ожидается на этой неделе, при этом трейдеры также закладывают в цены два дополнительных снижения в 2026 году, что приблизит ставку ближе к 3%.

Но несмотря на снижения, стоимость заимствований для потребителей и бизнеса не снизилась. Казначейские доходности, которые служат основой большинства процентных ставок по кредитам, движутся в противоположном направлении.

Джей Барри, возглавляющий глобальную стратегию процентных ставок в JPMorgan, считает, что этот разрыв имеет две причины. Во-первых, рынки предвидели поворот ФРС несколько месяцев назад.

Доходность достигла своего пика в конце 2023 года, задолго до фактического начала снижений, поэтому эффект смягчения уже «заложен в цену». Во-вторых, он говорит, что ФРС снижает ставки в условиях все еще горячей экономики.

Инфляция не снизилась достаточно, поэтому снижение ставок не приводит к снижению доходности, поскольку все еще нет страха глубокой рецессии.

Чиновники ФРС разделились во мнениях по мере отставания данных по инфляции и сдвигов на рынке труда

Не все внутри ФРС согласны с тем, что будет дальше. Председатель Федерального резервного банка Бостона Сьюзан Коллинз, председатель Канзас-Сити Джефф Шмид и председатель Чикаго Остин Гулсби предупреждали о поспешном введении дополнительных снижений.

Гулсби сказал, что рискованно «загружать» смягчение политики, пока инфляция остается выше целевого уровня в 2%. С другой стороны, председатель Федерального резервного банка Нью-Йорка Джон Уильямс, являющийся заместителем председателя FOMC, намекнул, что может поддержать снижение ставки в ближайшее время.

Сами данные по инфляции поступали медленно из-за правительственного шатдауна в октябре–ноябре. Последние данные по индексу PCE, предпочитаемому индикатору ФРС, вышли с двухмесячной задержкой. В сентябре базовая инфляция (исключая продукты питания и энергию) составила 2,8%, что немного ниже августовских 2,9%.

Чиновники считают, что к концу года она стабилизируется на уровне 3,1%, что все еще значительно выше целевого показателя. Данные по занятости не были менее запутанными. После потери 4000 рабочих мест в августе в сентябре было создано 119 000 новых рабочих мест. Июнь был отрицательным, июль восстановился, август снова упал, а сентябрь снова вырос — эта американская горка сделала трудноопределимым направление движения.

«Светлая книга» ФРС предоставила новые данные в начале ноября. В ней сообщалось о росте увольнений, заморозке найма компаниями и сокращении рабочих часов. Несколько компаний заявили, что ИИ заменяет сотрудников начального уровня или помогает работникам делать больше с меньшими затратами, снижая потребность в найме.

Председатель Пауэлл проведет свою пресс-конференцию после встречи в среду, где ФРС также опубликует свои квартальные прогнозы, дав Уолл-стрит представление о том, где, по мнению чиновников, окажутся ставки в 2026 году.