Цикл снижения ставок ФРС вызывает негативную реакцию рынка облигаций, поскольку резкий рост доходности пугает инвесторов

Федеральная резервная система начала снижать процентные ставки три месяца назад, но вместо того, чтобы успокоить рынки, она подожгла их.

По данным TradingView, с момента первого снижения ставки ФРС в этом цикле в сентябре 2024 года доходность 10-летних казначейских облигаций выросла на 0,5 процентных пункта и теперь составляет 4,1%, а 30-летних — более чем на 0,8 процентных пункта.

Обычно, когда ФРС снижает ставку, доходность долгосрочных облигаций тоже падает. Даже во время двух циклов смягчения денежно-кредитной политики, не связанных с рецессией, в 1995 и 1998 годах, когда ставки были снижены всего на 75 базисных пунктов, доходность 10-летних облигаций не росла так стремительно.

ФРС сталкивается с политическим давлением в связи с подготовкой Трампа к выборам нового председателя

Дональд Трамп не стеснялся призывать к более быстрым сокращениям, настаивая на том, что это приведёт к снижению доходности и ставок по ипотеке, кредитным картам и т.д. Но пока эта теория не оправдывает ожиданий.

Кроме того, у Трампа вот-вот появится шанс заменить Джерома Пауэлла своим кандидатом, что держит рынки в напряжении. Если ФРС поддастся политическому давлению и поспешит с дальнейшими сокращениями, она может потерять доверие, спровоцировать инфляцию и ещё больше поднять доходность.

ФРС уже снизила свою ключевую ставку на 1,5 процентных пункта, доведя её до диапазона от 3,75% до 4%. На этой неделе ожидается ещё одно снижение на 0,25%, при этом трейдеры также закладывают в цены ещё два снижения в 2026 году, что приблизит ставку к 3%.

Однако, несмотря на сокращения, стоимость заимствований для потребителей и предприятий не снизилась. Доходность казначейских облигаций, которая является основой большинства процентных ставок по кредитам, движется в противоположном направлении.

Джей Барри, отвечающий за стратегию по глобальным ставкам в JPMorgan, считает, что у этого расхождения есть две причины. Во-первых, рынки увидели разворот ФРС ещё несколько месяцев назад.

Доходность достигла пика в конце 2023 года, задолго до начала фактического сокращения, поэтому эффект от смягчения уже «заложен в цену». Во-вторых, он говорит, что ФРС сокращает всё ещё горячую экономику.

Инфляция еще недостаточно снизилась, поэтому снижение ставок не приведет к снижению доходности, поскольку опасений по поводу глубокой рецессии пока нет.

Мнения чиновников ФРС разделились из-за задержек данных по инфляции и изменений на рынке труда

Не все в ФРС согласны с дальнейшими действиями. Сьюзан Коллинз из Бостонского федерального резерва, Джефф Шмид из Канзас-Сити и Остан Гулсби из Чикаго предостерегли от поспешных сокращений.

Гулсби заявил, что рискованно проводить смягчение денежно-кредитной политики «в ускоренном темпе», пока инфляция остаётся выше целевого уровня в 2%. С другой стороны, Джон Уильямс из Федерального резервного банка Нью-Йорка, заместитель председателя FOMC, намекнул, что может поддержать снижение ставки в ближайшее время.

Данные по инфляции поступали с опозданием из-за приостановки работы правительства в октябре-ноябре. Последние данные индекса расходов на личное потребление (PCE), предпочитаемого ФРС показателя, были опубликованы с опозданием на два месяца. В сентябре базовая инфляция (без учёта цен на продукты питания и энергоносители) составила 2,8%, что на порядок ниже августовского показателя в 2,9%.

Чиновники ожидают, что к концу года он стабилизируется на уровне 3,1%, что всё ещё значительно выше целевого показателя. Данные по занятости не стали менее запутанными. После потери 4000 рабочих мест в августе, в сентябре число рабочих мест увеличилось на 119 000. Июнь был отрицательным, июль восстановился, август снова упал, а сентябрь восстановился – хаотичная тенденция, которая затрудняет определение направления.

В «Бежевой книге» ФРС представлены новые данные за начало ноября. В ней сообщается о росте увольнений, заморозке найма и сокращении рабочего времени. Несколько компаний заявили, что ИИ заменяет сотрудников начального уровня или помогает сотрудникам работать эффективнее при меньших затратах, снижая потребность в найме.

Председатель Пауэлл должен провести послезаседательскую пресс-конференцию в среду, на которой ФРС также откажется от своих квартальных прогнозов, что даст Уолл-стрит возможность увидеть, какими, по ожиданиям чиновников, будут ставки в 2026 году.