Il ciclo di riduzione dei tassi della Fed incontra il contraccolpo del mercato obbligazionario mentre l'aumento dei rendimenti agita gli investitori

La Federal Reserve ha iniziato a ridurre i tassi di interesse tre mesi fa, ma invece di calmare i mercati, ha acceso un fuoco sotto di loro.

Dalla prima riduzione dei tassi della Fed di questo ciclo a settembre 2024, il rendimento benchmark del Treasury a 10 anni è aumentato di 0,5 punti percentuali, ora fermo al 4,1%, mentre quello a 30 anni è balzato di oltre 0,8 punti percentuali, secondo i dati di TradingView.

Di solito, quando la Fed taglia, i rendimenti a lungo termine scendono anche. Anche durante i due cicli di allentamento non recessivi del 1995 e del 1998, quando i tassi furono tagliati di soli 75 punti base, il rendimento a 10 anni non esplose come questo.

La Fed affronta pressioni politiche mentre Trump si prepara a scegliere il nuovo presidente

Donald Trump non è stato timido nel chiedere tagli più rapidi, sostenendo che spingeranno verso il basso i rendimenti e abbasseranno i tassi sui mutui, carte di credito e altro. Ma finora, questa teoria non sta attecchendo.

Inoltre, Trump sta per avere l'opportunità di sostituire Jerome Powell con la sua scelta, il che tiene i mercati in allarme. Se la Fed cede alle pressioni politiche e si precipita in ulteriori tagli, potrebbe perdere credibilità, alimentare l'inflazione e spingere i rendimenti ancora più in alto.

La Fed ha già ridotto il suo tasso benchmark di 1,5 punti percentuali, portandolo a un intervallo tra il 3,75% e il 4%. Si prevede un altro taglio dello 0,25% questa settimana, con i trader che prevedono anche due tagli nel 2026, portando il tasso più vicino al 3%.

Ma nonostante i tagli, i costi di borrowing per consumatori e aziende non si sono allentati. I rendimenti del Treasury, che fungono da spina dorsale della maggior parte dei tassi di prestito, si stanno muovendo nella direzione opposta.

Jay Barry, che guida la strategia sui tassi globali presso JPMorgan, pensa che questa disconnessione abbia due radici. In primo luogo, i mercati hanno visto arrivare il pivot della Fed mesi fa.

I rendimenti hanno raggiunto il loro punto massimo alla fine del 2023, molto prima che iniziassero i tagli effettivi, quindi l'effetto dell'allentamento è già «prezzato». In secondo luogo, dice che la Fed sta tagliando in un'economia ancora calda.

L'inflazione non è scesa abbastanza, quindi i tagli dei tassi non stanno portando a rendimenti più bassi, perché non c'è ancora paura di una recessione profonda.

Funzionari della Fed divisi mentre i dati sull'inflazione arrivano in ritardo e il mercato del lavoro cambia

Non tutti all'interno della Fed concordano su cosa succederà dopo. Susan Collins della Fed di Boston, Jeff Schmid di Kansas City e Austan Goolsbee di Chicago hanno tutti avvertito contro l'affrettarsi a introdurre ulteriori tagli.

Goolsbee ha dichiarato che è rischioso "anticipare" l'allentamento mentre l'inflazione rimane sopra l'obiettivo del 2%. D'altra parte, John Williams della Fed di New York, che è vicepresidente del FOMC, ha lasciato intendere di poter sostenere un taglio dei tassi a breve.

I dati sull'inflazione stessi sono stati lenti ad arrivare, a causa dello shutdown governativo di ottobre-novembre. L'ultima lettura dell'indice PCE, il indicatore preferito della Fed, è uscita con due mesi di ritardo. A settembre, l'inflazione di base (esclusi cibo ed energia) era al 2,8%, leggermente inferiore al 2,9% di agosto.

I funzionari ritengono che si stabilizzerà al 3,1% entro la fine dell'anno, ancora ben al di sopra dell'obiettivo. I dati sull'occupazione non sono stati meno confusi. Dopo aver perso 4.000 posti di lavoro ad agosto, le buste paga hanno aggiunto 119.000 posizioni a settembre. Giugno è stato negativo, luglio si è ripreso, agosto è sceso di nuovo e settembre è rimbalzato, un trend altalenante che rende difficile individuare la direzione.

Il Beige Book della Fed ha offerto nuove informazioni per l'inizio di novembre. Ha segnalato un aumento dei licenziamenti, il congelamento delle assunzioni da parte delle aziende e la riduzione delle ore di lavoro. Diverse aziende hanno dichiarato che l'IA stava sostituendo il personale di livello entry-level o aiutando i lavoratori a fare di più con meno, riducendo la necessità di assumere.

Il presidente Powell terrà la sua conferenza stampa post-incontro mercoledì, dove la Fed pubblicherà anche le sue proiezioni trimestrali, dando a Wall Street un'idea di dove i funzionari si aspettano che atterrino i tassi nel 2026.