Le cycle de baisse des taux de la Fed se heurte à un contrecoup sur le marché obligataire, la flambée des rendements inquiétant les investisseurs.

La Réserve fédérale a commencé à baisser les taux d'intérêt il y a trois mois, mais au lieu de calmer les marchés, elle les a enflammés.

Depuis la première baisse des taux de la Fed de ce cycle en septembre 2024, le rendement de référence des obligations du Trésor à 10 ans a augmenté de 0,5 point de pourcentage, pour s'établir à 4,1 %, tandis que le rendement à 30 ans a bondi de plus de 0,8 point de pourcentage, selon les données de TradingView.

En règle générale, lorsque la Fed abaisse ses taux, les rendements à long terme baissent également. Même lors des deux cycles d'assouplissement monétaire hors récession de 1995 et 1998, où les taux n'ont été réduits que de 75 points de base, le taux à 10 ans n'a pas connu une telle flambée.

La Réserve fédérale est soumise à des pressions politiques alors que Trump s'apprête à choisir son nouveau président.

Donald Trump n'a pas hésité à réclamer des baisses de taux plus rapides, affirmant qu'elles feraient baisser les rendements et les taux d'intérêt sur les prêts hypothécaires, les cartes de crédit, etc. Mais jusqu'à présent, cette théorie ne porte pas ses fruits.

De plus, Trump est sur le point de remplacer Jerome Powell par son propre candidat, ce qui inquiète les marchés. Si la Fed cède aux pressions politiques et se précipite sur de nouvelles baisses de taux, elle risque de perdre en crédibilité, d'alimenter l'inflation et de faire grimper encore les rendements.

La Fed a déjà abaissé son taux directeur de 1,5 point de pourcentage, le ramenant dans une fourchette de 3,75 % à 4 %. Une nouvelle baisse de 0,25 point est attendue cette semaine, et les opérateurs anticipent également deux autres baisses en 2026, ce qui rapprocherait le taux des 3 %.

Malgré ces baisses, les coûts d'emprunt pour les consommateurs et les entreprises n'ont pas diminué. Les rendements des bons du Trésor, qui constituent la base de la plupart des taux d'intérêt des prêts, évoluent dans le sens inverse.

Jay Barry, responsable de la stratégie mondiale des taux chez JPMorgan, estime que ce décalage a deux causes. Premièrement, les marchés avaient anticipé le revirement de la Fed il y a plusieurs mois.

Les rendements ont atteint leur point culminant fin 2023, bien avant le début des baisses effectives, de sorte que l'effet de l'assouplissement est déjà « intégré dans les cours ». Deuxièmement, il affirme que la Fed intervient dans une économie encore en surchauffe.

L'inflation n'a pas suffisamment baissé, les baisses de taux n'entraînent donc pas une diminution des rendements, car il n'y a toujours pas de crainte d'une profonde récession.

Les responsables de la Fed sont divisés face au retard des données sur l'inflation et aux fluctuations du marché du travail.

Au sein de la Réserve fédérale, les avis divergent quant à la marche à suivre. Susan Collins (Boston), Jeff Schmid (Kansas City) et Austan Goolsbee (Chicago) ont tous mis en garde contre toute précipitation dans de nouvelles baisses de taux.

Goolsbee a déclaré qu'il était risqué d'accélérer l'assouplissement monétaire tant que l'inflation reste supérieure à l'objectif de 2 %. Par ailleurs, John Williams, vice-président du FOMC et membre de la Réserve fédérale de New York, a laissé entendre qu'il pourrait soutenir une baisse des taux prochainement.

Les données sur l'inflation ont tardé à paraître en raison de la paralysie des services gouvernementaux d'octobre à novembre. Le dernier indice PCE, indicateur privilégié de la Fed, a été publié avec deux mois de retard. En septembre, l'inflation sous-jacente (hors alimentation et énergie) s'est établie à 2,8 %, soit un peu moins qu'en août (2,9 %).

Les autorités estiment que le taux se stabilisera à 3,1 % d'ici la fin de l'année, un niveau toujours nettement supérieur à l'objectif. Les données sur l'emploi sont tout aussi déroutantes. Après une perte de 4 000 emplois en août, 119 000 postes ont été créés en septembre. Juin a été négatif, juillet a connu un rebond, août a de nouveau chuté, puis septembre a rebondi : une tendance en dents de scie qui rend difficile d'en prévoir l'évolution.

Le Livre beige de la Réserve fédérale a apporté un éclairage nouveau début novembre. Il faisait état d'une hausse des licenciements, d'un gel des embauches et d'une réduction du temps de travail. Plusieurs entreprises ont indiqué que l'IA remplaçait les employés débutants ou permettait aux salariés d'en faire plus avec moins, réduisant ainsi leurs besoins en recrutement.

Le président Powell tiendra sa conférence de presse d'après-réunion mercredi, au cours de laquelle la Fed dévoilera également ses projections trimestrielles, donnant ainsi à Wall Street un aperçu des taux que les responsables prévoient d'atteindre en 2026.