Le cycle de baisse des taux de la Fed rencontre un reflux du marché obligataire alors que la flambée des rendements secoue les investisseurs

La Réserve fédérale a commencé à baisser les taux d'intérêt il y a trois mois, mais au lieu de calmer les marchés, elle a mis le feu sous eux.

Depuis la première baisse de taux de la Fed de ce cycle en septembre 2024, le rendement de référence du Treasury à 10 ans a augmenté de 0,5 point de pourcentage, se situant maintenant à 4,1 %, tandis que le 30 ans a bondi de plus de 0,8 point de pourcentage, selon les données de TradingView.

Habituellement, lorsque la Fed baisse les taux, les rendements à long terme baissent également. Même lors des deux cycles d'assouplissement non récessionnistes de 1995 et 1998, lorsque les taux ont été réduits de seulement 75 points de base, le 10 ans n'a pas bondi comme cela.

La Fed fait face à une pression politique alors que Trump se prépare à choisir un nouveau président

Donald Trump n'a pas hésité à appeler à des baisses de taux plus rapides, insistant sur le fait qu'elles pousseraient les rendements à la baisse et réduiraient les taux sur les hypothèques, les cartes de crédit et plus encore. Mais jusqu'à présent, cette théorie ne fonctionne pas.

De plus, Trump est sur le point d'avoir la chance de remplacer Jerome Powell par son propre choix, ce qui met les marchés sur les nerfs. Si la Fed cède à la pression politique et se précipite vers plus de baisses, elle pourrait perdre sa crédibilité, stimuler davantage l'inflation et pousser les rendements encore plus haut.

La Fed a déjà réduit son taux de référence de 1,5 point de pourcentage, l'amenant dans une fourchette de 3,75 % à 4 %. Une autre baisse de 0,25 % est attendue cette semaine, les traders anticipant également deux autres baisses en 2026, rapprochant le taux de 3 %.

Mais malgré les baisses, les coûts d'emprunt pour les consommateurs et les entreprises ne se sont pas assouplis. Les rendements des Treasury, qui agissent comme la colonne vertébrale de la plupart des taux de prêt, évoluent dans la direction opposée.

Jay Barry, qui dirige la stratégie des taux mondiaux chez JPMorgan, pense que ce déconnect a deux racines. Premièrement, les marchés ont vu le pivot de la Fed arriver des mois plus tôt.

Les rendements ont atteint leur point culminant à la fin de 2023, bien avant le début des baisses effectives, donc l'effet de l'assouplissement est déjà « intégré ». Deuxièmement, il dit que la Fed baisse les taux dans une économie encore chaude.

L'inflation n'a pas suffisamment baissé, donc les baisses de taux ne conduisent pas à des rendements plus bas, car il n'y a toujours pas de peur d'une récession profonde.

Les responsables de la Fed divisés alors que les données sur l'inflation sont en retard et que le marché du travail change

Tout le monde à la Fed ne s'accorde pas sur ce qui vient ensuite. Susan Collins de la Fed de Boston, Jeff Schmid de Kansas City et Austan Goolsbee de Chicago ont tous mis en garde contre une précipitation vers plus de baisses.

Goolsbee a déclaré qu'il était risqué de « pré-remplir » l'assouplissement alors que l'inflation reste au-dessus de l'objectif de 2 %. D'autre part, John Williams de la Fed de New York, qui est vice-président du FOMC, a laissé entendre qu'il pourrait soutenir une baisse de taux bientôt.

Les données sur l'inflation elles-mêmes ont été lentes à arriver, grâce à la fermeture du gouvernement d'octobre-novembre. La dernière lecture de l'indice PCE, le jauge préféré de la Fed, est sortie deux mois en retard. En septembre, l'inflation sous-jacente (excluant l'alimentation et l'énergie) était de 2,8 %, un peu inférieure à 2,9 % en août.

Les responsables pensent qu'elle se stabilisera à 3,1 % d'ici la fin de l'année, bien au-dessus de l'objectif. Les données sur l'emploi n'ont pas été moins confuses. Après avoir perdu 4 000 emplois en août, les payrolls ont ajouté 119 000 postes en septembre. Juin était négatif, juillet a rebondi, août a de nouveau chuté et septembre s'est redressé, une tendance en montagnes russes qui a rendu difficile la détermination de la direction.

Le Beige Book de la Fed a offert de nouvelles informations pour début novembre. Il a signalé une augmentation des licenciements, le gel des embauches par les entreprises et la réduction des heures. Plusieurs entreprises ont déclaré que l'IA remplaçait le personnel de niveau d'entrée ou aidait les travailleurs à faire plus avec moins, réduisant le besoin d'embaucher.

Le président Powell est prévu pour tenir sa conférence de presse après la réunion mercredi, où la Fed publiera également ses projections trimestrielles, donnant à Wall Street un aperçu de l'endroit où les responsables s'attendent à ce que les taux se situent en 2026.