연준의 금리 인하 사이클과 채권 시장의 반발, 수익률 급등이 투자자들을 당황하게 함

연준은 3개월 전 금리 인하를 시작했지만, 오히려 시장을 진정시키지 않고 불을 지폈습니다.

2024년 9월 이번 사이클의 첫 금리 인하 이후, 기준이 되는 국채 10년물 수익률은 0.5%p 상승하여 현재 4.1%에 머물러 있으며, 30년물은 TradingView 데이터에 따르면 0.8%p 이상 급등했습니다.

일반적으로 연준이 금리를 인하하면 장기 수익률도 하락합니다. 1995년과 1998년의 두 번의 비경기 침체 완화 사이클에서도 금리가 75bp만 인하되었을 때 10년물 수익률이 이렇게 급등하지 않았습니다.

연준, 트럼프가 새 의장을 지명하며 정치적 압력에 직면

도널드 트럼프는 더 빠른 인하를 요구하며, 이것이 수익률을 낮추고 주택 담보 대출, 신용카드 등의 금리를 낮출 것이라고 주장했습니다. 하지만 지금까지 그 이론은 먹히지 않고 있습니다.

게다가 트럼프는 제롬 파월을 자신의 지명자로 교체할 기회를 얻게 되며, 이는 시장을 긴장시키고 있습니다. 연준이 정치적 압력에 굴복하여 더 빠른 인하를 단행하면 신뢰성을 잃고 인플레이션을 자극하며 수익률을 더욱 높일 수 있습니다.

연준은 이미 기준 금리를 1.5%p 인하하여 3.75%~4% 범위로 낮췄습니다. 이번 주 추가로 0.25%p 인하가 예상되며, 거래자들은 2026년에 두 번 더 인하하여 금리를 3%에 가깝게 만들 것으로 가격에 반영하고 있습니다.

하지만 인하에도 불구하고 소비자와 기업의 차입 비용은 완화되지 않았습니다. 대부분의 대출 금리의 기반이 되는 국채 수익률은 반대 방향으로 움직이고 있습니다.

JPMorgan의 글로벌 금리 전략을 이끄는 Jay Barry는 이 불일치에 두 가지 근본적인 원인이 있다고 생각합니다. 첫째, 시장은 연준의 정책 전환이 올 것을 몇 달 전에 예측했습니다.

수익률은 실제 인하가 시작되기 훨씬 전인 2023년 말에 정점을 찍었으므로, 완화의 효과는 이미 '가격에 반영(priced in)'되었습니다. 둘째, 그는 연준이 여전히 뜨거운 경제 속에서 인하하고 있다고 말합니다.

인플레이션이 충분히 하락하지 않았기 때문에 금리 인하가 수익률 하락으로 이어지지 않습니다. 깊은 경기 침체에 대한 공포가 아직 없기 때문입니다.

인플레이션 데이터 지연과 노동 시장 변화로 연준 내부 의견 분열

연준 내부에서도 다음 단계에 대해 모든 사람이 동의하지는 않습니다. 보스턴 연준의 수전 콜린스, 캔자스 시티 연준의 제프 슈미드, 시카고 연준의 오스틴 굴즈비는 모두 더 빠른 인하를 서두르지 않도록 경고했습니다.

굴즈비는 인플레이션이 2% 목표치보다 높게 유지되는 동안 완화를 '선제적으로(frontload)' 진행하는 것이 위험하다고 말했습니다. 반면, FOMC 부의장인 뉴욕 연준의 존 윌리엄스는 곧 금리 인하를 지지할 수 있다고 암시했습니다.

인플레이션 데이터 자체는 10월~11월 정부 폐쇄로 인해 도착이 느렸습니다. 연준이 선호하는 지표인 최신 PCE 지수 읽기 값은 2개월 늦게 나왔습니다. 9월 핵심 인플레이션(식량 및 에너지 제외)은 8월의 2.9%보다 약간 낮은 2.8%였습니다.

공무원들은 연말까지 3.1%로 안정될 것으로 예상하며, 이는 여전히 목표치보다 훨씬 높은 수준입니다. 고용 데이터도 덜 혼란스럽지 않았습니다. 8월에 4,000개의 일자리가 손실된 후, 9월에는 payroll가 119,000개의 포지션을 추가했습니다. 6월은 마이너스였으나 7월은 반등했고, 8월은 다시 하락했으며 9월은 반등하는 롤러코스터 추세를 보여 방향을 파악하기 어렵게 만들었습니다.

연준의 비이그 북(Beige Book)은 11월 초 새로운 통찰력을 제공했습니다. 해고가 증가하고, 기업들이 채용을 동결하며, 근무 시간을 줄이고 있다고 보고했습니다. 여러 기업은 AI가entry-level 직원을 대체하거나 근로자들이 더 적은 자원으로 더 많은 일을 할 수 있도록 도와 채용 필요성을 줄이고 있다고 말했습니다.

파월 의장은 수요일 기자회견을 열 예정이며, 연준은 분기별 전망도 발표하여 월가가 공무원들이 2026년에 금리가 어디에 도달할 것으로 예상하는지 볼 수 있게 할 것입니다.