FRBの利下げサイクルが債券市場の反発に直面し、利回り急騰が投資家を揺さぶる

FRBは3ヶ月前に金利の引き下げを開始しましたが、市場を落ち着かせるどころか、火をつけたような状態になりました。

このサイクルの最初の利下げである2024年9月以来、基準となる米国債10年物の利回りは0.5ポイント上昇し、現在4.1%に位置しており、30年物はTradingViewのデータによると0.8ポイント以上跳ね上がっています。

通常、FRBが利下げすると、長期金利も下落します。1995年と1998年の不況ではない緩和サイクルでも、金利がわずか75ベーシスポイント引き下げられた際、10年物はこのような急騰を見せませんでした。

FRBはトランプ氏による新議長選出の準備に伴う政治的圧力に直面

ドナルド・トランプ氏は、より迅速な利下げを呼びかけ、それが利回りを押し下げ、住宅ローンやクレジットカードなどの金利を下げると主張してきました。しかし、これまでのところ、その理論は市場に受け入れられていません。

加えて、トランプ氏はジェローム・パウエル氏を自身の指名候補に置き換える機会を得ようとしており、市場を緊張させています。FRBが政治的圧力に屈して、より迅速な利下げを急ぐと、信用を失い、インフレを煽り、利回りをさらに押し上げる可能性があります。

FRBはすでに基準金利を1.5ポイント引き下げ、3.75%〜4%の範囲に bringing しています。今週、さらに0.25%の利下げが予想されており、トレーダーたちは2026年にさらに2回の利下げを織り込み、金利を3%に近づけると見なしています。

しかし、利下げにもかかわらず、消費者や企業の借入コストは緩和していません。ほとんどのローン金利の基盤となる米国債利回りは、逆方向に動いています。

JPモルガンのグローバルレイトストラテジーを率いるジェイ・バリーは、この乖離には2つの根源があると考えています。第一に、市場は連邦準備制度理事会（FRB）の政策転換が数ヶ月前から来ているのを見ていました。

利回りは実際の利下げが始るずっと前の2023年後半にピークに達したため、緩和の効果はすでに「織り込まれています」。第二に、彼はFRBがまだ活発な経済の中で利下げを行っていると言います。

インフレが十分に低下していないため、利下げが利回りの低下につながっていません。なぜなら、深刻な不況への恐怖がまだないからです。

インフレデータが遅れ、労働市場のシフトによりFRB当局者の間で見解が分かれる

FRB内部の全員が次のステップについて一致しているわけではありません。ボストン連銀のSusan Collins氏、カンザスシティ連銀のJeff Schmid氏、シカゴ連銀のAustan Goolsbee氏は、すべて、より迅速な利下げを急ぐことへの警告を発しています。

Goolsbee氏は、インフレが2%の目標を上回る中で緩和を「前倒し」することはリスクがあると述べました。一方、FOMCの副議長であるニューヨーク連銀のJohn Williams氏は、間もなく利下げを支持する可能性を示唆しました。

インフレデータ自体の到着が遅れているのは、10月〜11月の政府閉鎖によるものです。FRBが好む指標である最新のPCE指数は、2ヶ月遅れて発表されました。9月のコアインフレ（食品とエネルギーを除く）は2.8%で、8月の2.9%よりわずかに低い水準でした。

当局者は、年末までに3.1%に落ち着くと考えており、これは目標を大きく上回っています。雇用データも混乱を招いていません。8月に4,000人の雇用を失った後、9月の雇用者数は119,000人増加しました。6月はマイナス、7月は回復、8月は再び減少、9月は反発という、方向性を特定するのが難しいジェットコースターのようなトレンドです。

FRBのベージュブックは、11月初旬に新しい洞察を提供しました。解雇が増加し、企業が採用を凍結し、労働時間を削減していることが報告されました。いくつかの企業は、AIが初級スタッフを置き換えているか、または労働者が少ないリソースでより多くのことをできるようにしており、採用の必要性を減らしていると述べました。

パウエル議長は水曜日に記者会見を行う予定であり、FRBは四半期予測も発表し、ウォールストリートに当局者が2026年に金利をどこに位置づけると予想しているかを示します。