DRW критикует криптобиржи за отсутствие нейтральности на фоне рыночного коллапса

Дональд Р. Уилсон, основатель DRW Holdings LLC, в пятницу обвинил криптобиржи в нарушении одного из самых базовых принципов торговли — нейтральности.

Выступая из Чикаго всего через неделю после исторического обвала ликвидаций на $19 млрд, который стёр ставки с кредитным плечом после того, как Трамп возобновил конфликт с Китаем, Уилсон, по сообщениям, сказал Bloomberg, что если криптоиндустрия хочет, чтобы к ней относились серьезно институциональные игроки, биржи не могут продолжать действовать так, будто они одновременно и рефери, и игрок.

«Если крипто рынки стремятся к институциональной надежности, то биржи должны быть именно тем: нейтральными площадками для торговли», — сказал он.

Уилсон не называл имен, но мы полагаем, что его сообщение было воспринято близко к сердцу. Он обвинил некоторые платформы в том, что они добавляют свою собственную ликвидность в сделки как в обычные часы, так и в разгар хаоса, что в традиционных финансах строго разделено.

«В традиционных финансах это четкая граница», — сказал Уилсон. «В крипто это часто размыто, и это проблема».

Биржи приостановили депозиты, пока трейдеры пытались выжить

Уилсон сказал, что некоторые платформы не только размыли границы, но и полностью их закрыли. Он утверждал, что определенные биржи приостановили депозиты во время распродажи, не позволив трейдерам пополнить счета для выполнения маржин-требований, что было бы «немыслимо» в любой хорошо управляемой финансовой системе.

«Это тот тип операционной уязвимости, который необходимо устранить, чтобы TradFi мог функционировать на этих новых платформах», — объяснил Уилсон . В то время как Cumberland продолжала торговать во время краха, другие оказались в тупике без возможности защитить свои позиции.

Отсутствие фьючерсных комиссионных торговцев (FCM) в крипто было еще одной проблемой, поднятой Дональдом. В традиционных структурах FCM стоят между трейдерами и биржами, смягчая удар при волатильности.

Без них, предупредил Уилсон, нет буфера. «Большинство криптоплатформ не имеют такого типа буфера, подобного FCM, в своей структуре, что делает этот подход гораздо более сложным», — сказал он. «Позиции маркируются и ликвидируются мгновенно, и когда ликвидность иссякает, нет промежуточного капитала для смягчения шока, как мы видели на прошлой неделе».

Во время обвала только с альткоинов было выведено около $131 млрд, что было вызвано страхом, тонкими книгами ордеров и автоматизированными торговыми системами. В какой-то момент $7 млрд испарились всего за шестьдесят минут. От Нью-Йорка до Сингапура трейдеры страдали от того, что автоматизированные боты ликвидации затопили книги ордеров без участия человека. Как описала одна исследовательская группа: «Если вы полностью ончейн-крипто-дегенерат-трейдер, вы стали свидетелем армагеддона».

Доминирование биткоина упало, в то время как альткоины рухнули под давлением

Влияние вышло за пределы просто графиков цен. Доля биткоина в общей капитализации крипторынка снизилась с почти 65% в июле до 58,5% согласно данным CoinMarketCap.

Это изменение имеет значение: каждый раз, когда доминирование биткоина падает перед обвалом, обычно следует хаос. Это произошло в 2019 году, когда доминирование упало с 70% до 38% justo перед еще одним массовым стиранием позиций. Эта закономерность повторилась в 2022 году, и теперь снова в 2025.

После того как пыль уляжется, доминирование обычно восстанавливается, так как инвесторы отступают к более безопасным активам. На этот раз более широкий рынок потерял примерно $380 млрд, стерев недели роста. Ликвидность иссякла. Нарративы потеряли силу. Дневные трейдеры наблюдали, как альткоины уходят в спирали.

Без автоматических ограничителей и без контрагентов по сделкам автоматизированные системы вышли из-под контроля. Та же самая инфраструктура, которая обеспечивает работу крипто рынков 24/7, также гарантировала, что как только цены начали падать, убытки не замедлялись.

Маржин-требования исполнялись ботами, а не брокерами. Залог ликвидировался на месте. Не было ни милосердия, ни задержки, ни возможности отреагировать.

Технический сбой на Binance усугубил распродажу, и позже биржа заявила, что выплатила $283 млн в качестве компенсации пострадавшим пользователям. Она также отметила, что сбой не вызвал обвал рынка.

«Hyperliquid — это блокчейн, где каждый ордер, сделка и ликвидация происходят ончейн», — сказал Джефф Ян, сооснователь платформы, в посте в X позже. «Любой может без разрешения проверить исполнение цепочки, включая все ликвидации и их справедливое исполнение для всех пользователей».