CoreWeave valuta un nuovo round di finanziamento mentre il debito legato all'AI cresce

Secondo il Chief Development Officer (CDO) di CoreWeave, l'azienda avrebbe cercato di sfruttare i trilioni di dollari del capitale delle compagnie assicurative per finanziare l'acquisto dei chip Nvidia, assegnando così alle compagnie di assicurazione sulla vita una responsabilità crescente per i debiti dell'AI.

'Tutti i soldi del mondo'

Brannin McBee, CDO di CoreWeave e uno dei co-fondatori dell'azienda, ha definito l'obiettivo senza mezzi termini. «Se riusciamo a rendere il nostro debito garantito da chip investment-grade e, in seguito, l'intera azienda a diventare investment-grade, potremo attingere alle compagnie assicurative dove i fondi sono illimitati, come tutti i soldi presenti nel comparto assicurativo», ha dichiarato in un rapporto.

Sembra una sfida ardua per un’azienda nata dalla miniera di criptovalute. McBee e due co-fondatori, Michael Intrator e Brian Venturo, hanno ricostruito CoreWeave da startup a business di cloud computing per l’intelligenza artificiale, uno dei cosiddetti “neocloud” che affitta cluster di GPU Nvidia ai laboratori di ricerca sull’IA e alle grandi aziende tecnologiche. Attualmente, l’azienda dispone di oltre 1,5 gigawatt di potenza attiva e punta a raggiungere gli 8 GW entro la fine del 2030.

È questo ciò che ha reso CoreWeave un debitore eccellente, raccogliendo oltre 35 miliardi di dollari solo quest’anno attraverso debito garantito da chip, bond junk, bond convertibili ed emissioni di azioni. Il debiti e gli accordi di locazione ammontano a circa $52 miliardi al giugno 30.

I prestiti che hanno aperto la porta

L’innovazione su cui McBee insiste ripetutamente è il prestito a termine con prelievo differito da 8,5 miliardi di dollari strutturato da CoreWeave nel marzo, con rating A3 di Moody’s e A (low) di DBRS.

Nella sua comunicazione del marzo 31, CoreWeave si affermava che si trattava del primo prestito investment-grade organizzato sulla base di hardware di calcolo ad alte prestazioni e di un contratto cliente. In questo caso specifico, l’accordo era con Meta.

Nel 2023, McBee ha chiuso il suo primo prestito di questo tipo per 2,3 miliardi di dollari, guidato da Blackstone, garantito da GPU Nvidia e da un accordo di off-take con Microsoft, quotato a un tasso effettivo di circa il 15%: non è economico, ma era innovativo. Da allora, CoreWeave ha concluso altre cinque operazioni, raccogliendo complessivamente circa 27 miliardi di dollari.

Tutto ciò non presenta la massima qualità creditizia. Una linea di credito da 3,1 miliardi di dollari, chiusa nel maggio 2026, è stata supportata da due mutuatari con rating non investment-grade e ha ottenuto una valutazione Ba2 da Moody’s e BB+ da Fitch, quotandosi a SOFR + 4,50%, secondo un deposito effettuato da CoreWeave.

Un prestito dell’agosto scorso del valore di 2,6 miliardi di dollari aveva gli stessi rating ed era quotato a SOFR + 5,50%. Questi prestiti di bassa qualità sono esattamente quelli che McBee ritiene le assicurazioni non saranno più disposte a sostenere ora. “Credo che ci arriveremo”, ha dichiarato.

Dove si trova la garanzia e chi subisce le perdite in caso di recessione

Le strutture sono progettate per contenere il rischio. Le chip sono detenute in una controllata, ha spiegato McBee, e tutti i ricavi generati vengono utilizzati prima per pagare interessi, capitale ed expenses operative, lasciando circa 20 centesimi alla società madre. CoreWeave ha descritto la struttura come simile al finanziamento della costruzione di una centrale elettrica su base di progetto.

Il punto debole della catena è tuttavia la durata. Il finanziamento di agosto dura circa cinque anni, mentre il tipico contratto del cliente è di tre anni, il che significa che le banche concedono prestiti presupponendo che i contratti verranno rinnovati o che la capacità verrà nuovamente affittata. "I rating sul debito riflettono 'la solidità delle garanzie e le protezioni strutturali'", ha dichiarato CoreWeave.

Non esattamente, secondo Jordan Chalfin, analista creditizio di CreditSights, preoccupato per un eventuale aumento dei tassi di prestito se altri dovessero emulare il piano aziendale di CoreWeave. "In caso di sovracapacità, perché i clienti rinnoverebbero il contratto con CoreWeave?", ha chiesto.

I bond non garantiti di CoreWeave sono già stati svenduti, generando un rendimento prossimo al 15%. Secondo gli analisti intervistati da Visible Alpha, i flussi di cassa liberi negativi dovrebbero ammontare a circa 25 miliardi di dollari per l'anno in corso, 28 miliardi nel 2027 e 18 miliardi nel 2028.

McBee sostiene che CoreWeave sarà "estremamente positiva nei flussi di cassa" se interromperà le attività di costruzione.