CoreWeave busca novo financiamento com dívida de IA em alta

Segundo o Diretor de Desenvolvimento (CDO) da CoreWeave, a empresa busca alavancar trilhões de dólares do capital das companhias de seguros para financiar a compra de chips da Nvidia, atribuindo às seguradoras de vida uma parcela crescente de responsabilidade pelas dívidas relacionadas à IA.

'Todo o dinheiro do mundo'

Brannin McBee, que atua como CDO na CoreWeave e é um dos co-fundadores da empresa, definiu o objetivo sem ambiguidades. 'Se conseguirmos tornar nossa dívida lastreada em chips com classificação investment-grade e, eventualmente, toda a empresa com essa classificação, poderemos tomar empréstimos junto às seguradoras, onde o dinheiro é ilimitado, como todo o montante disponível no segmento de seguros', afirmou ele em relatório.

Isso parece uma tarefa monumental para uma empresa fundada com a mineração de criptomoedas. McBee e dois co-fundadores, Michael Intrator e Brian Venturo, têm reconstruído a CoreWeave, transformando-a de uma startup em um negócio de computação em nuvem de inteligência artificial, uma das chamadas “neoclouds” que aluga clusters de GPUs Nvidia para laboratórios de pesquisa em IA e grandes empresas de tecnologia. Atualmente, a empresa possui mais de 1,5 gigawatts de potência ativa e visa atingir 8 GW até o final de 2030.

Foi isso que tornou a CoreWeave um tomador de crédito excepcional, levantando mais de US$ 35 bilhões apenas neste ano por meio de dívida lastreada em chips, títulos de alto risco (junk bonds), bônus conversíveis e emissão de ações. A dívidas e os acordos de locação totalizam aproximadamente US$ 52 bilhões até junho de 30.

Os empréstimos que abriram a porta

A inovação que McBee enfatiza repetidamente é o empréstimo programado no valor de US$ 8,5 bilhões com saque diferido estruturado pela CoreWeave em março, com classificação A3 da Moody’s e A (baixo) da DBRS.

Em seu anúncio de março de 31, CoreWeave afirmou que se tratava do primeiro empréstimo com grau de investimento estruturado com base em hardware de computação de alto desempenho e contrato de cliente. Neste caso específico, o acordo foi firmado com a Meta.

Em 2023, McBee fechou seu primeiro empréstimo desse tipo por US$ 2,3 bilhões, liderado pela Blackstone, garantido por GPUs da Nvidia e por um acordo de compra com a Microsoft, precificado em uma taxa efetiva de cerca de 15%, o que não é barato, mas foi inovador. Desde então, a CoreWeave realizou mais cinco operações, levantando aproximadamente US$ 27 bilhões no total.

Nada disso possui a mais alta qualidade creditícia. Uma linha de crédito de US$ 3,1 bilhões, fechada em maio de 2026, foi apoiada por dois tomadores de empréstimo com ratings abaixo do grau de investimento, obtendo classificação Ba2 da Moody’s e BB+ da Fitch, e precificada em SOFR + 4,50%, conforme divulgado pela CoreWeave.

Um empréstimo de agosto no valor de US$ 2,6 bilhões apresentou as mesmas classificações e foi precificado em SOFR + 5,50%. Esses empréstimos de baixa qualidade são exatamente o que McBee acredita que as seguradoras não estarão dispostas a assumir agora. “Acredito que isso vai acontecer”, afirmou.

Onde fica a garantia e quem absorve uma queda

As estruturas são projetadas para conter riscos. As chips ficam retidas em uma subsidiária, explicou McBee, e todo o dinheiro arrecadado é usado primeiro para pagar juros, principal e despesas operacionais, restando cerca de 20 centavos para a empresa-mãe. A CoreWeave descreveu essa estrutura como semelhante ao financiamento da construção de uma usina elétrica em base de projeto.

O elo mais fraco da cadeia, no entanto, é a duração. O financiamento de agosto tem validade de aproximadamente cinco anos, enquanto os contratos típicos com clientes são de três anos, o que significa que os bancos estão concedendo empréstimos assumindo que os contratos serão renovados ou que a capacidade será realugada. "As classificações de crédito da dívida refletem 'a força das garantias e proteções estruturais'", afirmou a CoreWeave.

Não tanto, segundo Jordan Chalfin, analista de crédito da CreditSights, que estava preocupado com o aumento das taxas de empréstimo caso outros imitem o plano de negócios da CoreWeave. "Se houver um excesso de oferta, por que [os clientes] renovariam seus contratos com a CoreWeave?", perguntou ele.

As obrigações não garantidas da CoreWeave já foram vendidas, gerando um retorno de quase 15%. De acordo com os analistas entrevistados pela Visible Alpha, os fluxos de caixa livres negativos devem atingir aproximadamente US$ 25 bilhões neste ano, US$ 28 bilhões em 2027 e US$ 18 bilhões em 2028.

McBee afirma que a CoreWeave estará "extremamente positiva em fluxo de caixa" se interromper as construções.