CoreWeave ищет новый фонд финансирования на фоне роста долга в сфере ИИ

Как сообщил главный директор по развитию CoreWeave (CDO), компания планирует привлечь триллионы долларов капитала страховых компаний для финансирования покупки чипов Nvidia, при этом страховые компании будут брать на себя всё большую ответственность за долги в сфере искусственного интеллекта.

'Все деньги мира'

Брэннин Макби, занимающий пост CDO в CoreWeave и являющийся одним из её сооснователей, чётко сформулировал эту цель. «Если мы сможем сделать наш долг, обеспеченный чипами, инвестиционно привлекательным, а затем и всю компанию — то сможем занимать у страховых компаний, где объём средств не ограничен, как, например, в рамках страхового сегмента», — сказал он в отчете.

Звучит как невыполнимая задача для компании, основанной на майнинге криптовалют. Макби и два его сооснователя — Майкл Интатор и Брайан Вентуро — превратили CoreWeave из стартапа в бизнес по предоставлению облачных вычислений на базе искусственного интеллекта, одного из «неоклаудов», сдающих в аренду кластеры GPU Nvidia исследовательским лабораториям ИИ и крупным технологическим компаниям. В настоящее время мощность компании составляет более 1,5 гигаватта, а к концу 2030 года планируется достичь показателя в 8 ГВт.

Именно это сделало CoreWeave привлекательным заемщиком: только за этот год компания привлекла более 35 млрд долларов США через долговые обязательства под залог чипов, мусорные облигации, конвертируемые облигации и выпуск акций. Это долги и лизинговые соглашения общей суммой около $52 миллиардов по состоянию на июнь 30.

Кредиты, которые открыли дверь

Инновация, которую Макби постоянно подчеркивает, — это кредит на сумму 8,5 млрд долларов США отложенного вывода средств на срок, который CoreWeave структурировал в марте; он получил рейтинг A3 от Moody’s и A (низкий) от DBRS.

В своем заявлении от марта 31, CoreWeave компания заявила, что это был первый инвестиционный кредит, обеспеченный высокопроизводительными вычислительными мощностями и контрактом с клиентом. В данном случае соглашение было заключено с Meta.

В 2023 году МакБи закрыл первый подобный кредит на сумму 2,3 млрд долларов под руководством Blackstone, обеспеченный GPU Nvidia и соглашением о выкупе с Microsoft; эффективная ставка составила около 15% — не самая дешевая, но инновационная. С тех пор CoreWeave провела еще пять сделок, собрав в общей сложности около 27 млрд долларов.

Все эти сделки не отличаются высшим качеством кредита. Кредитный лимит на 3,1 млрд долларов, закрытый в мае 2026 года, был поддержан двумя заемщиками с рейтингами ниже инвестиционного уровня: Moody’s присвоил им рейтинг Ba2, а Fitch — BB+. Ставка была установлена на уровне SOFR + 4,50%, согласно заявлению CoreWeave.

Кредит от августа на сумму 2,6 млрд долларов имел те же рейтинги и был размещен по ставке SOFR + 5,50%. Именно такие низкокачественные кредиты, как считает МакБи, сейчас страховщики не будут готовы поддерживать. «Я думаю, что так и произойдет», — отметил он.

Где находится залог и кто несет убытки при спаде

Структуры разработаны таким образом, чтобы ограничивать риски. Чипы находятся в дочерней компании, пояснил МакБи, и все полученные средства сначала направляются на выплату процентов, погашение основного долга и покрытие операционных расходов, а около 20 центов остается материнской компании. CoreWeave описала эту структуру как аналогичную финансированию строительства электростанции на проектной основе.

Однако слабым звеном в этой цепочке является срок действия контрактов. Августовское финансирование рассчитано примерно на пять лет, тогда как типичный контракт с клиентом заключается на три года, что означает, что банки выдают кредиты, исходя из предположения, что контракты будут продлены или мощности будут повторно сданы в аренду. «Рейтинги долговых обязательств отражают „качество обеспечения и структурные защитные механизмы“», — заявила CoreWeave.

Не совсем так, по мнению Джордана Чалфина, кредитного аналитика CreditSights, которого беспокоило повышение ставок заимствования, если другие последуют бизнес-плану CoreWeave. «Если произойдет избыточное строительство мощностей, зачем клиентам [будет] продлевать контракт с CoreWeave?» — спросил он.

Беззалоговые облигации CoreWeave уже были распроданы, обеспечив доходность почти 15%. Согласно опросу аналитиков, проведенному Visible Alpha, отрицательный свободный денежный поток в этом году ожидается на уровне около 25 млрд долларов, в 2027 году — 28 млрд долларов, а в 2028 году — 18 млрд долларов.

МакБи утверждает, что CoreWeave станет «чрезвычайно положительной по денежному потоку», если прекратит строительство.