CoreWeave envisage un nouveau plan de financement face à l'endettement lié à l'IA

Selon le directeur du développement (CDO) de CoreWeave, l'entreprise chercherait à mobiliser des milliers de milliards de dollars du capital des compagnies d'assurance pour financer l'acquisition des puces Nvidia, ce qui accroîtrait progressivement la responsabilité des assureurs-vie face aux dettes liées à l'IA.

'Tout l'argent du monde'

Brannin McBee, CDO de CoreWeave et l'un de ses cofondateurs, a défini cet objectif sans équivoque. « Si nous parvenons à faire qualifier notre dette adossée aux puces de qualité investissement, puis à terme l'ensemble de l'entreprise, nous pourrons emprunter auprès des compagnies d'assurance où les fonds sont illimités, comme dans le tranche assurance », a-t-il déclaré lors d'une rapport.

Cela semble être une tâche colossale pour une entreprise fondée sur le minage de cryptomonnaies. McBee et ses deux cofondateurs, Michael Intrator et Brian Venturo, ont reconstruit CoreWeave, passant d’une startup à une entreprise de cloud computing dédiée à l’intelligence artificielle, l’une des « néo-clouds » qui louent des grappes de GPU Nvidia aux laboratoires de recherche en IA et aux grandes entreprises technologiques. À l’heure actuelle, la société dispose de plus de 1,5 gigawatt de puissance active et vise 8 GW d’ici la fin de 2030.

C’est ce qui a fait de CoreWeave un emprunteur exceptionnel, levant plus de 35 milliards de dollars cette année uniquement grâce à des dettes adossées à des puces, des obligations high-yield, des obligations convertibles et des émissions d’actions. Le dettes et les accords de location s’élèvent à environ 52 milliards de dollars au juin 30.

Les prêts qui ont ouvert la porte

L’innovation que McBee met encore et toujours en avant est celle du prêt à terme à tirage différé de 8,5 milliards de dollars structuré par CoreWeave en mars, classé A3 par Moody’s et A (low) par DBRS.

Dans son annonce du mars 31, CoreWeave l’entreprise a affirmé qu’il s’agissait du premier prêt noté investment-grade garanti par du matériel informatique haute performance et un contrat client. Dans ce cas précis, l’accord a été conclu avec Meta.

En 2023, McBee a conclu son premier prêt de ce type pour 2,3 milliards de dollars, mené par Blackstone, adossé à des GPU Nvidia et à un accord de prise en charge avec Microsoft, au taux effectif d’environ 15 %, ce qui n’est pas donné, mais qui représentait une innovation. Depuis, CoreWeave a réalisé cinq autres opérations, levant environ 27 milliards de dollars au total.

Tout cela ne présente pas la meilleure qualité de crédit. Une facilité de 3,1 milliards de dollars clôturée en mai 2026 était soutenue par deux emprunteurs dont les notations étaient non-investissables, obtenant une note Ba2 de Moody’s et une BB+ de Fitch, et était tarifée SOFR + 4,50 %, selon un dépôt effectué par CoreWeave.

Un prêt d’août d’une valeur de 2,6 milliards de dollars présentait les mêmes notations et était tarifé SOFR + 5,50 %. Ces prêts de faible qualité sont précisément ceux que McBee estime que les assureurs refuseront désormais de souscrire. « Je pense que nous y arriverons », a-t-il déclaré.

Où se trouve le collatéral, et qui absorbe un ralentissement

Les structures sont conçues pour contenir les risques. Les puces sont détenues par une filiale, a expliqué McBee, et l'ensemble des revenus perçus sert d'abord à payer les intérêts, le capital et les frais de fonctionnement, ne laissant qu'environ 20 cents pour la société mère. CoreWeave a décrit cette structure comme similaire au financement de la construction d'une centrale électrique sur une base projet.

Le maillon faible de la chaîne est toutefois la durée. Le financement d'août dure environ cinq ans, tandis que le contrat client typique est de trois ans, ce qui signifie que les banques accordent des prêts en supposant que les contrats seront renouvelés ou que la capacité sera relouée. « Les notations de la dette reflètent “la solidité du collatéral et des protections structurelles” », a déclaré CoreWeave.

Pas vraiment, selon Jordan Chalfin, analyste crédit chez CreditSights, qui s'inquiétait de la hausse des taux d'emprunt si d'autres suivaient le plan commercial de CoreWeave. « S'il y a un surinvestissement, pourquoi [les clients] renouvelleraient-ils leur contrat avec CoreWeave ? » a-t-il demandé.

Les obligations non garanties de CoreWeave ont déjà été cédées, offrant un rendement d’environ 15 %. Selon les analystes interrogés par Visible Alpha, les flux de trésorerie libres négatifs devraient s’élever à environ 25 milliards de dollars cette année, 28 milliards en 2027 et 18 milliards en 2028.

McBee affirme que CoreWeave sera « extrêmement générateur de trésorerie » si elle arrête ses constructions.