CoreWeave plant neue Finanzierungsrunde, während KI-Schulden steigen

Laut dem Chief Development Officer (CDO) von CoreWeave strebt das Unternehmen reportedly danach, Trillionen an Kapital von Versicherungsunternehmen zu leverage, um den Kauf von Nvidia-Chips zu finanzieren, und würde dabei Lebensversicherern zunehmend Verantwortung für die Schulden der KI übertragen.

'Das ganze Geld der Welt'

Brannin McBee, CDO bei CoreWeave und einer der Mitbegründer des Unternehmens, definierte das Ziel unmissverständlich: „Wenn wir es schaffen, unsere chipbesicherte Schuld in Investment-Grade umzuwandeln und schließlich das gesamte Unternehmen ebenfalls als Investment-Grade einzustufen, können wir uns bei Versicherungsunternehmen leihen, wo unbegrenztes Kapital verfügbar ist – wie das gesamte Kapital im Versicherungstranche“, sagte er in einem Bericht.

Das klingt nach einer gewaltigen Aufgabe für ein Unternehmen, das mit dem Mining von Kryptowährungen begann. McBee und zwei Mitgründer, Michael Intrator und Brian Venturo, haben CoreWeave von einem Startup zu einem Cloud-Computing-Unternehmen für künstliche Intelligenz aufgebaut – einem der sogenannten „Neoclouds“, die Rechencluster von Nvidia-GPUs an KI-Forschungslabore und große Technologieunternehmen vermieten. Das Unternehmen verfügt derzeit über mehr als 1,5 Gigawatt aktive Leistung und strebt bis Ende 2030 8 GW an.

Dies ist der Grund, warum CoreWeave zu einem herausragenden Kreditnehmer wurde und in diesem Jahr allein über 35 Milliarden Dollar durch chipbesicherte Schulden, High-Yield-Anleihen, konvertierbare Anleihen sowie die Ausgabe von Eigenkapital aufnahm. Die Schulden und Leasingvereinbarungen belaufen sich Stand Juni 52 auf rund 30 Milliarden.

Die Kredite, die die Tür öffneten

Die Innovation, auf die McBee immer wieder hinweist, ist der 8,5-Milliarden-Dollar-Kredit mit verzögerter Auszahlung (Delayed Draw), den CoreWeave im März strukturiert hat und der bei Moody’s das Rating A3 und bei DBRS das Rating A (niedrig) erhielt.

In seiner Ankündigung vom 31 CoreWeave behauptete man, dies sei der erste investmentgrade Kredit gewesen, der auf Basis von Hochleistungsrechenhardware und einem Kundenvertrag arrangiert wurde. In diesem konkreten Fall handelte es sich um eine Vereinbarung mit Meta.

Im Jahr 2023 schloss McBee seinen ersten solchen Kredit in Höhe von 2,3 Milliarden US-Dollar ab, angeführt von Blackstone, abgesichert durch Nvidia-GPUs und ein Abnahmevereinbarung mit Microsoft. Der effektive Zinssatz lag bei etwa 15 %, was nicht gerade günstig ist, aber innovativ war. Seitdem hat CoreWeave fünf weitere Transaktionen abgeschlossen und insgesamt rund 27 Milliarden US-Dollar eingesammelt.

All das weist nicht die höchste Kreditqualität auf. Eine im Mai 2026 abgeschlossene Finanzierung in Höhe von 3,1 Milliarden US-Dollar wurde von zwei Kreditnehmern unterstützt, die über eine Rating-Stufe unter Investment Grade verfügten und von Moody’s mit Ba2 sowie von Fitch mit BB+ bewertet wurden. Der Preis betrug SOFR + 4,50 %, wie aus einem Bericht von CoreWeave hervorgeht.

Ein im August abgeschlossener Kredit in Höhe von 2,6 Milliarden US-Dollar wies dieselben Ratings auf und wurde zu SOFR + 5,50 % notiert. Genau diese minderwertigen Kredite sind es, von denen McBee glaubt, dass Versicherer sie derzeit nicht mehr aufnehmen möchten. „Ich denke schon, dass es dazu kommen wird“, sagte er.

Wo sich die Sicherheiten befinden und wer den Abschwung trägt

Die Strukturen sind so ausgelegt, um Risiken zu begrenzen. Die Chips werden in einer Tochtergesellschaft gehalten, wie McBee erklärte, und alle Einnahmen decken zunächst Zinsen, Tilgung und Betriebskosten, wobei nur etwa 20 Cent für die Muttergesellschaft übrig bleiben. CoreWeave hat diese Struktur als ähnlich der projektbezogenen Finanzierung des Baus eines Kraftwerks beschrieben.

Das schwächste Glied in der Kette ist jedoch die Laufzeit. Die August-Finanzierung dauert etwa fünf Jahre, während typische Kundenverträge drei Jahre laufen. Das bedeutet, dass die Banken Kredite vergeben unter der Annahme, dass die Verträge verlängert oder die Kapazitäten erneut vermietet werden. „Die Ratings der Schulden spiegeln ‚die Stärke der Sicherheiten und strukturellen Schutzmaßnahmen‘ wider“, sagte CoreWeave.

Weniger überzeugend ist das nach Ansicht von Jordan Chalfin, Kreditanalyst bei CreditSights, der befürchtet, dass sich die Borrowing Rates erhöhen könnten, wenn andere den Geschäftsplan von CoreWeave kopieren. „Wenn es zu einer Überkapazität kommt, warum sollten [Kunden] ihren Vertrag mit CoreWeave verlängern?“, fragte er.

CoreWeaves unbesicherte Anleihen wurden bereits abgestoßen, was zu einer Rendite von fast 15 % führte. Laut Analysten, die von Visible Alpha befragt wurden, werden negative Free-Cashflows in diesem Jahr voraussichtlich rund 25 Milliarden US-Dollar betragen, 2027 etwa 28 Milliarden US-Dollar und 2028 18 Milliarden US-Dollar.

McBee behauptet, CoreWeave werde „extrem cashflow-positiv“ sein, wenn es mit dem Bau aufhört.