«كور ويف» تدرس جولة تمويل جديدة مع تصاعد ديون الذكاء الاصطناعي

وكما أفادت التقارير، تسعى CoreWeave إلى الاستفادة من تريليونات الدولارات من رأس مال شركات التأمين لتمويل شراء شرائح Nvidia، وفقاً لرئيس تطوير الشركة (CDO)، وبذلك تتحمل شركات التأمين مسؤولية متزايدة عن ديون الذكاء الاصطناعي.

'كل المال في العالم'

عرّف برانين ماكيبي، الذي يعمل كرئيس لتطوير الشركة في CoreWeave وهو أحد مؤسسيها، الهدف بوضوح تام. وقال: «إذا تمكنا من جعل ديوننا المدعومة بالشرائح تحظى بتصنيف استثماري وفي النهاية تصبح الشركة بأكملها ذات تصنيف استثماري، فسنتمكن من الاقتراض من شركات التأمين حيث يكون المال غير محدود، مثل كل الأموال الموجودة في قطاع التأمين»، وذلك في تقرير.

يبدو هذا طلباً طموحاً جداً لشركة بدأت بتعدين العملات المشفرة. فقد كان ماكبى ورفيقاه المؤسسان، مايكل إنتراتور وبريان فينتورو، يبنيان شركة CoreWeave من جديد، محوّلين إياها من شركة ناشئة إلى نشاط سحابي للحوسبة الذكية، ضمن فئة "السحابة الحديثة" التي تؤجّر مجموعات من وحدات معالجة الرسومات (GPUs) الخاصة بشركة Nvidia لمختبرات أبحاث الذكاء الاصطناعي والشركات التقنية الكبرى. حالياً، تمتلك الشركة أكثر من 1.5 غيغاواط من الطاقة النشطة، وتهدف للوصول إلى 8 غيغاواط بنهاية عام 2030.

وهذا ما جعل CoreWeve مقترضة متميزة، حيث جمعت أكثر من 35 مليار دولار هذا العام وحده من خلال ديون مدعومة بالرقائق، وسندات عالية العائد، وسندات قابلة للتحويل، وإصدار أسهم. الـ ديون واتفاقيات التأجير تصل إلى حوالي 52 مليار دولار اعتباراً من يونيو 30.

القروض التي فتحت الباب

الابتكار الذي يكرّر ماكبى التأكيد عليه مراراً هو قرض المدة بقيمة 8.5 مليار دولار المؤجل السحب والذي هيأته CoreWeave في مارس، وتحمل تصنيف A3 من مووديز وA (منخفض) من DBRS.

في إعلانها بتاريخ مارس 31، CoreWeave زعمت أن هذه أول قرض بدرجة استثمارية يُرتّب على خلفية عتاد حوسبة عالي الأداء وعقد مع عميل. وفي هذه الحالة تحديداً، كان العقد مع شركة Meta.

في عام 2023، أغلق ماكبى أول قرض من هذا القبيل بقيمة 2.3 مليار دولار بقيادة بلэкستون، مدعومًا بوحدات معالجة الرسومات من إنفيديا واتفاقية شراء مع مايكروسوفت، بسعر فاعل يبلغ حوالي 15%، وهو سعر ليس رخيصاً، لكنه كان مبتكراً. ومنذ ذلك الحين، أنجزت كوريفيڤ خمس صفقات أخرى، بجمع ما يقارب 27 مليار دولار إجمالاً.

لا تتمتع كل هذه القروض بأعلى جودة ائتمانية. فقد تم دعم مرفق بقيمة 3.1 مليار دولار أُغلق في مايو 2026 من قبل مقترضين اثنين كانت لديهما تصنيفات ائتمانية دون درجة الاستثمار، وحصل على تصنيف Ba2 من مووديز وBB+ من فيتش، وسعره عند SOFR + 4.50%، وفقاً لإفصاح قدمته كوريفيڤ.

كان لقرض أغسطس البالغ قيمته 2.6 مليار دولار نفس التصنيفات وسُعر عند SOFR + 5.50%. وتلك القروض منخفضة الجودة هي بالضبط ما يعتقد ماكبى أن شركات التأمين لن تكون مستعدة للتعامل معها الآن. وقال: «أعتقد أنها ستصل إلى هناك».

مكان وجود الضمانات، ومن يتحمل خسائر الانكماش

تم تصميم الهياكل لاحتواء المخاطر. تُحتفظ الرقائق في شركة تابعة، كما أوضح ماكبى، وتُستخدم جميع الأموال المكتسبة أولاً لسداد الفوائد والأصل والمصروفات التشغيلية، مع بقاء حوالي 20 سنتاً للشركة الأم. وصفت كوريفي هذا الهيكل بأنه مشابه لتمويل بناء محطة طاقة على أساس مشروع.

غير أن الحلقة الأضعف في السلسلة هي مدة التمويل. يستمر التمويل الذي أُبرم في أغسطس لمدة خمس سنوات تقريباً، بينما تتراوح مدة عقود العملاء النموذجية بين ثلاث سنوات، مما يعني أن البنوك تمنح القروض بافتراض تجديد العقود أو إعادة تأجير الطاقة الاستيعابية. وقال كوريفي: «تعكس التقييمات الائتمانية للديون «قوة الضمانات والحماية الهيكلية»».

ليس كثيراً، وفقاً لجوردان شالفين، المحلل الائتماني في شركة كريديت سايتس، الذي أعرب عن قلقه من ارتفاع أسعار الاقتراض إذا قام آخرون بمحاكاة خطة عمل كوريفي. وسأل: «إذا حدث تجاوز في العرض، فلماذا يجدد العملاء عقودهم مع كوريفي؟»

تمت تصفية سندات CoreWeave غير المضمونة بالفعل لتعود بنسبة عائد تقترب من 15%. ووفقاً للمحللين الذين استطلعت آراءهم شركة Visible Alpha، من المتوقع أن تصل التدفقات النقدية الحرة السلبية إلى حوالي 25 مليار دولار لهذا العام، و28 مليار دولار لعام 2027، و18 مليار دولار لعام 2028.

يدعي McBee أن CoreWeave ستكون "إيجابية التدفق النقدي بشكل كبير" إذا توقفت عن البناء.