Wall Street 24/7: Arthur Hayes afferma che la valutazione delle azioni diventerà stile crypto entro la fine del 2026

Arthur Hayes pensa che l'umore nella finanza tradizionale sia cambiato rapidamente. Meno di dieci anni dopo il lancio di BitMEX dei perps con leva 100x e le derisioni che ne sono seguite, i principali exchange tradizionali ora pianificano di copiare lo stesso prodotto.

Ha scritto che SGX a Singapore e CBOE negli Stati Uniti pianificano di lanciare contratti stile perp entro la fine del 2025. Nel mercato retail statunitense, Coinbase ha già elencato una versione all'inizio di quest'anno.

Arthur ha anche detto che una sandbox CFTC proposta potrebbe presto permettere a nuove aziende di sfidare il CME. Dopo anni di enforcement contro i trader crypto, ha scritto che la CFTC ora afferma di supportare l'innovazione finanziaria.

Arthur ha detto che i perps hanno imposto un momento di "adattati o muori" per Wall Street. Ha detto che il volume globale dei derivati si sposterà dai futures e opzioni a scadenza verso contratti che non scadono mai. Ha detto che l'obiettivo dietro i perps di BitMEX era semplice: un prodotto, nessuna scadenza, trading continuo e un unico profondo pool di liquidità. Ha aggiunto che Hyperliquid gestisce ora un equity perp Nasdaq-100 attraverso il suo protocollo HIP-3, creato da una società chiamata XYZ, e che questo contratto scambia già più di $100 milioni al giorno.

Il creatore di BitMEX ha detto che gli equity perp saranno il prodotto più caldo del 2026 e che tutti i principali CEX e DEX li offriranno il prossimo anno.

BitMEX costruisce il perp sotto pressione

Arthur ha scritto che a maggio 2016 BitMEX aveva cinque dipendenti: lui stesso, Ben Delo, Sam Reed, Greg Dwyer e Jinming Shao. OKCoin e Huobi controllavano circa il 95% del volume dei derivati crypto all'epoca.

BitMEX offriva una leva 100x ma aveva una liquidità debole. Il mercato più liquido all'epoca era un future trimestrale marginato in Bitcoin. BitMEX gestiva anche contratti giornalieri, settimanali, mensili e trimestrali contemporaneamente. La liquidità era divisa troppo sottile.

Ha detto che volevano un prodotto senza scadenza. Volevano anche qualcosa che sembrasse trading marginato in modo che gli utenti smettessero di porre domande sulla scadenza e sul basis. Ben e Arthur hanno chiesto idee a Joseph Wang e Bhavik Patel. Il risultato assomigliava a un'idea di futures perpetui pubblicata per la prima volta nel 1993.

Il primo perp XBTUSD è stato lanciato nel maggio 2016. I long e i short scambiavano contanti in base ai tassi di finanziamento di Bitcoin e dollaro del mercato di prestito di Bitfinex. Il sistema di margine utilizzava un fondo di assicurazione più la socializzazione delle perdite, di cui il team scherzava internamente. Hanno rimosso i futures giornalieri e mensili mantenendo quelli trimestrali. I ticket di supporto sono esplosi. I trader hanno dichiarato di non comprendere il funding. Molti hanno chiesto la rimozione del prodotto. All'interno dell'azienda, un gruppo voleva uccidere il perp.

Bitcoin è poi salito alle stelle. Arthur ha scritto che i tassi di prestito in USD e BTC non sono riusciti a reagire abbastanza rapidamente. Con Bitcoin in aumento del 10-25% al giorno, il perp negoziava con un grande premio rispetto allo spot. Ha fornito un esempio: se il perp negozia a 1.000 $ e lo spot a 500 $, la base di 500 $ impone un margine aggiuntivo ai long. Ha scritto che BitMEX ha marcato le posizioni allo spot per evitare le perdite socializzate, il che rendeva il trading costoso.

Arthur ha poi risolto il problema creando un indice look-back che trasformava il premio precedente nel tasso di finanziamento successivo. Se il perp negoziava dell'1% sopra lo spot per otto ore, i long pagavano l'1% agli short al momento successivo del funding. Il funding era limitato al 75% del margine di manutenzione o allo 0,5%. Con il funding orario, ha affermato che il massimo giornaliero raggiungeva circa il 4,2%.

Leverage retail ed equity perps vanno globali

Arthur ha scritto che i perps hanno risolto i due bisogni chiave dei dettaglianti: leva e liquidità. I trader retail non possono accedere a leve elevate negli exchange tradizionali, quindi molti si rivolgono a CFD o opzioni a breve scadenza. Le opzioni non si muovono uno-a-uno con il prezzo. I futures e i perps sì. Ha detto che i perps offrono un'esposizione pulita al prezzo con leva estrema.

Ha scritto che le clearinghouse della finanza tradizionale garantiscono le perdite, quindi inseguono i trader attraverso i tribunali. Nel crypto, la perdita massima di un trader è il margine depositato. I sistemi di margine crypto si affidano a fondi assicurativi e socializzazione delle perdite perché le blockchain non possono invertire i pagamenti. Ha affermato che le clearinghouse nei mercati tradizionali rimangono sotto-collateralizzate e non possono sopravvivere alla volatilità di tipo crypto con alto leverage.

BitMEX è iniziata con un leverage di 3x sotto un regolamento garantito e ha negoziato volume quasi zero per nove mesi. Dopo il passaggio alla socializzazione delle perdite, è passata a 100x entro ottobre 2015 e i volumi sono esplosi. Arthur ha citato un confronto tra trader: un movimento del 10% di Bitcoin su un perp 100x con un margine dell'1% restituisce 10x sull'equity, mentre un'opzione a un mese con volatilità del 30% restituisce solo circa 3,1x.

Gli equity perps già negoziano oltre 100 milioni di dollari al giorno offshore. Arthur ha scritto che questo crescerà fino a raggiungere miliardi, aggiungendo che l'hedging nel fine settimana durante shock politici e militari si sposterà verso equity perps 24/7.