Wall Street 24/7: Артур Хейс утверждает, что ценообразование на акции перейдет на крипто-модель к концу 2026 года

Артур Хейс считает, что настроение в традиционных финансах резко изменилось. Менее чем через десять лет после запуска BitMEX перпетуальных фьючерсов с 100-кратным плечом, над которыми смеялись, крупные традиционные биржи теперь планируют скопировать этот же продукт.

Он написал, что SGX в Сингапуре и CBOE в США планируют запуск перпетуальных контрактов к концу 2025 года. На розничном рынке США Coinbase уже запустил аналогичный продукт в начале этого года.

Артур также заявил, что предлагаемая песочница CFTC скоро позволит новым компаниям бросить вызов CME. После многолетних преследований крипто-трейдеров, по его словам, CFTC теперь заявляет о поддержке финансовых инноваций.

Артур сказал, что перпы вынудили Уолл-стрит выбрать: «адаптируйся или умри». По его словам, глобальный объём торгов деривативами сместится от срочных фьючерсов и опционов к контрактам, у которых нет срока истечения. Он отметил, что цель BitMEX в создании перпетуальных фьючерсов была проста: один продукт, без срока истечения, торговля в режиме реального времени и один глубокий пул ликвидности. Он добавил, что Hyperliquid теперь торгует перпетуальным фьючерсом на акции индекса Nasdaq-100 через свой протокол HIP-3, созданный фирмой XYZ, и что этот контракт уже торгуется на сумму более $100 миллионов в день.

Создатель BitMEX заявил, что перпетуальные фьючерсы на акции станут самым горячим продуктом 2026 года, и что все крупные централизованные (CEX) и децентрализованные (DEX) биржи предложат их в следующем году.

BitMEX создавал перпетуальные фьючерсы под давлением

Артур написал, что в мае 2016 года в BitMEX работало пять человек: он сам, Бен Дело, Сэм Рид, Грег Двайер и Цзиньмин Шао. В то время OKCoin и Huobi контролировали около 95% объёма торгов деривативами в криптовалютах.

BitMEX предлагал 100-кратное плечо, но имел слабую ликвидность. Самым ликвидным рынком тогда был квартальный фьючерс с маржой в биткоинах. BitMEX также одновременно запускал дневные, недельные, месячные и квартальные контракты. Ликвидность была слишком раздроблена.

Он сказал, что они хотели один продукт без срока истечения. Они также хотели, чтобы инструмент ощущался как маржинальная торговля, чтобы пользователи перестали задавать вопросы о сроках истечения и базисе. Бен и Артур обратились за идеями к Джозефу Вангу и Бхавику Пателю. Результат напоминал идею перпетуального фьючерса, впервые опубликованную в 1993 году.

Первый перпетуальный фьючерс XBTUSD был запущен в мае 2016 года. Долгосрочные и короткопозиционные трейдеры обменивались наличными на основе ставок финансирования биткоина и доллара из рынка кредитования Bitfinex. Система маржи использовала страховой фонд и социализированные убытки, над чем команда шутила внутри компании. Они убрали дневные и месячные фьючерсы, оставив только квартальные. Тикеты в поддержку взорвались. Трейдеры заявили, что не понимают механизм финансирования. Многие требовали удалить продукт. Внутри компании одна группа хотела убить перпетуальный фьючерс.

Затем биткоин резко вырос. Артур написал, что ставки кредитования в USD и BTC не успели отреагировать достаточно быстро. При росте биткоина на 10–25% в день перпетуальный фьючерс торговался с большим премией к споту. Он привёл пример: если перпетуальный фьючерс торгуется по $1 000, а спот — по $500, премия в $500 вынуждает долгосрочных трейдеров вносить дополнительную маржу. Он написал, что BitMEX маркировал позиции по спотовой цене, чтобы избежать социализированных убытков, что делало торговлю дорогой.

Артур исправил это, создав индекс с отложенным взглядом (look-back index), который превращал предыдущую премию в следующую ставку финансирования. Если перпетуальный фьючерс торговался на 1% выше спота в течение восьми часов, долгосрочные трейдеры платили 1% короткопозиционным трейдерам в следующее время финансирования. Финансирование было ограничено 75% от поддерживающей маржи или 0,5%. При почасовом финансировании, по его словам, дневной максимум достигал около 4,2%.

Розничное кредитное плечо и перпетуальные фьючерсы на акции выходят на глобальный уровень

Arthur писал, что перпетуальные фьючерсы (перпы) решили две ключевые потребности розничных трейдеров: кредитное плечо и ликвидность. Розничные трейдеры не имеют доступа к высокому плечу на традиционных биржах, поэтому многие обращаются к CFD или краткосрочным опционам. Опционы не движутся один к одному с ценой актива. Фьючерсы и перпы — движутся. По его словам, перпы дают чистое ценовое воздействие с экстремальным плечом.

Он написал, что клиринговые палаты традиционных финансов гарантируют убытки, поэтому они преследуют трейдеров через суды. В криптовалютах максимальный убыток трейдера ограничен внесённой маржой. Крипто-маржинальные системы полагаются на страховые фонды и социализированные убытки, поскольку блокчейны не могут отменять платежи. Он сказал, что клиринговые палаты на традиционных рынках остаются недообеспеченными и не смогут пережить волатильность крипто-стиля с высоким плечом.

BitMEX начал с 3-кратным плечом при гарантированном расчёте и торговался с почти нулевым объёмом в течение девяти месяцев. После перехода к социализированным убыткам он перешёл на 100-кратное плечо к октябрю 2015 года, и объёмы взлетели. Артур привёл сравнение трейдера: 10% движение биткоина на перпетуальном фьючерсе с 100-кратным плечом и 1% маржи даёт 10-кратную доходность на капитал, в то время как опцион со сроком в один месяц и волатильностью 30 даёт лишь около 3,1x.

Перпетуальные фьючерсы на акции уже торгуются на сумму более $100 миллионов в день на офшорных рынках. Артур написал, что этот объём вырастет до миллиардов, добавив, что хеджирование в выходные дни во время политических и военных шоков перейдёт на круглосуточные перпетуальные фьючерсы на акции.