Wall Street 24/7: Arthur Hayes diz que a precificação de ações seguirá o estilo crypto até o final de 2026

Arthur Hayes acha que o humor nas finanças tradicionais mudou rapidamente. Menos de dez anos após o lançamento da BitMEX de perps de alavancagem 100x e ter sido ridicularizado por isso, as grandes exchanges tradicionais agora planejam copiar o mesmo produto.

Ele escreveu que a SGX em Cingapura e a CBOE nos EUA planejam lançar contratos estilo perpétuos até o final de 2025. No mercado varejista dos EUA, a Coinbase já listou uma versão no início deste ano.

Arthur também disse que um sandbox proposto pela CFTC poderia permitir que novas empresas desafiassem a CME em breve. Após anos de aplicação da lei contra traders de cripto, ele escreveu que a CFTC agora afirma apoiar a inovação financeira.

Arthur disse que os perpétuos forçaram um momento de "adaptar-se ou morrer" na Wall Street. Ele afirmou que o volume global de derivativos migrará de futuros e opções com data de vencimento para contratos que nunca expiram. Ele disse que o objetivo por trás dos perpétuos da BitMEX era simples: um produto, sem vencimento, negociação em tempo integral e um único pool profundo de liquidez. Ele acrescentou que a Hyperliquid agora opera um perpétuo de ações do Nasdaq-100 por meio de seu protocolo HIP‑3, criado por uma empresa chamada XYZ, e que este contrato já negocia mais de US$ 100 milhões por dia.

O criador da BitMEX disse que os perpétuos de ações serão o produto mais quente de 2026 e que todas as principais CEXs e DEXs os oferecerão no próximo ano.

A BitMEX constrói o perpétuo sob pressão

Arthur escreveu que, em maio de 2016, a BitMEX tinha cinco funcionários: ele mesmo, Ben Delo, Sam Reed, Greg Dwyer e Jinming Shao. A OKCoin e a Huobi controlavam cerca de 95% do volume de derivativos de cripto na época.

A BitMEX oferecia alavancagem de 100x, mas tinha liquidez fraca. O mercado mais líquido na época era um futuro trimestral marginado em Bitcoin. A BitMEX também operava contratos diários, semanais, mensais e trimestrais ao mesmo tempo. A liquidez estava dividida em pedaços muito finos.

Ele disse que queriam um produto sem vencimento. Eles também queriam algo que parecesse negociação com margem, para que os usuários parassem de fazer perguntas sobre vencimento e base. Ben e Arthur pediram ideias a Joseph Wang e Bhavik Patel. O resultado se assemelhava a uma ideia de futuros perpétuos publicada pela primeira vez em 1993.

O primeiro perpétuo XBTUSD foi lançado em maio de 2016. Longs e shorts trocavam dinheiro com base nas taxas de financiamento do Bitcoin e do dólar do mercado de empréstimos da Bitfinex. O sistema de margem usava seguro mais perda socializada, o que a equipe brincava internamente. Eles removeram os futuros diários e mensais e mantiveram os trimestrais. Os tickets de suporte explodiram. Os traders disseram que não entendiam o financiamento. Muitos exigiram que o produto fosse removido. Dentro da empresa, um grupo queria eliminar o perpétuo.

O Bitcoin então disparou. Arthur escreveu que as taxas de empréstimo em USD e BTC não reagiram rápido o suficiente. Com o Bitcoin subindo 10% a 25% ao dia, o perpétuo negociava com um grande prêmio em relação ao spot. Ele deu um exemplo: se o perpétuo negocia a US$ 1.000 e o spot negocia a US$ 500, a base de US$ 500 força margem extra nos longs. Ele escreveu que a BitMEX marcou as posições ao preço do spot para evitar perdas socializadas, o que tornava o trading custoso.

Arthur então corrigiu o problema criando um índice de look‑back que transformou o prêmio anterior na próxima taxa de financiamento. Se o perpétuo negociasse 1% acima do spot por oito horas, os longs pagariam 1% aos shorts no próximo momento de financiamento. O financiamento foi limitado a 75% da margem de manutenção ou 0,5%. Com o financiamento horário, ele disse que o máximo diário atingiu cerca de 4,2%.

Alavancagem varejista e perpétuos de ações vão para o mundo todo

Arthur escreveu que os perps resolveram as duas necessidades principais do varejo: alavancagem e liquidez. Os traders de varejo não têm acesso a alta alavancagem em exchanges tradicionais, então muitos recorrem a CFDs ou opções de curto prazo. As opções não se movem um para um com o preço. Futuros e perps fazem. Ele disse que os perps dão exposição limpa ao preço com alavancagem extrema.

Ele escreveu que as câmaras de compensação do TradFi garantem perdas, então elas processam traders nos tribunais. No cripto, o máximo que um trader pode perder é a margem depositada. Os sistemas de margem do cripto dependem de fundos de seguro e perdas socializadas porque as blockchains não podem reverter pagamentos. Ele disse que as câmaras de compensação nos mercados tradicionais permanecem subcolateralizadas e não podem sobreviver à volatilidade estilo cripto com alta alavancagem.

A BitMEX começou com alavancagem de 3x sob liquidação garantida e negociou volume próximo de zero por nove meses. Após mudar para perda socializada, ela passou para 100x em outubro de 2015, e os volumes dispararam. Arthur citou uma comparação de traders: um movimento de 10% do Bitcoin em um perpétuo de 100x com margem de 1% retorna 10x no patrimônio, enquanto uma opção de 30 de volatilidade por um mês retorna apenas cerca de 3,1x.

Os perpétuos de ações já negociam mais de US$ 100 milhões por dia no exterior. Arthur escreveu que isso crescerá para bilhões, acrescentando que a cobertura de fim de semana durante choques políticos e militares migrará para perpétuos de ações 24/7.