华尔街24/7：Arthur Hayes称股票定价将在2026年底前走向加密风格

Arthur Hayes认为传统金融界的情绪转变迅速。在BitMEX推出100倍杠杆永续合约并因此遭到嘲笑不到十年后，主要传统交易所现在计划复制相同的产品。

他写道，新加坡的SGX和美国的CBOE计划到2025年底推出永续合约风格的合约。在美国零售市场，Coinbase今年早些时候已经上市了类似版本。

Arthur还表示，提议的CFTC沙盒可能很快允许新公司挑战CME。在对加密交易者进行多年执法后，他写道，CFTC现在声称支持金融创新。

Arthur表示，永续合约迫使华尔街面临“适应或死亡”的时刻。他表示，全球衍生品交易量将从有到期日的期货和期权转向永不到期的合约。他说BitMEX永续合约背后的目标很简单：一种产品，无到期日，全天候交易，以及一个深度的流动性池。他补充说，Hyperliquid现在通过其HIP-3协议运行纳斯达克100股票永续合约，该协议由一家名为XYZ的公司创建，且该合约每日交易量已超过1亿美元。

BitMEX的创始人表示，股票永续合约将成为2026年最热门的产品，所有主要的CEX和DEX明年都将提供此类产品。

BitMEX在压力下构建永续合约

Arthur写道，2016年5月，BitMEX只有五名员工：他自己、Ben Delo、Sam Reed、Greg Dwyer和Jinming Shao。当时，OKCoin和火币控制了约95%的加密衍生品交易量。

BitMEX提供100倍杠杆，但流动性薄弱。当时流动性最强的市场是比特币保证金的季度期货。BitMEX同时运行每日、每周、每月和每季度的合约。流动性被分割得太薄。

他说他们想要一种无到期日的产品。他们还希望产品感觉像保证金交易，这样用户就不会再询问到期日和基差问题。Ben和Arthur向Joseph Wang和Bhavik Patel寻求建议。结果类似于1993年首次发表的永续期货概念。

第一个XBTUSD永续合约于2016年5月推出。多头和空头根据Bitfinex借贷市场的比特币和美元资金费率进行现金交换。保证金系统使用保险基金和社会化损失，团队对此在内部曾开玩笑。他们取消了每日和每月期货，只保留季度合约。支持工单激增。交易者表示他们不理解资金费率。许多人要求下架该产品。在公司内部，一个小组希望终止该永续合约。

随后比特币飙升。Arthur写道，美元和比特币的借贷利率未能及时反应。随着比特币每天上涨10%至25%，永续合约相对于现货交易出现大幅溢价。他举了一个例子：如果永续合约交易价格为1,000美元，而现货交易价格为500美元，500美元的基差迫使多头缴纳额外保证金。他写道，BitMEX将头寸标记为现货价格以避免社会化损失，这使得交易成本高昂。

随后Arthur通过创建一个回溯指数解决了这个问题，该指数将之前的溢价转化为下一个资金费率。如果永续合约在八小时内以高于现货1%的价格交易，多头将在下一个资金费率时间向空头支付1%。资金费率上限为维持保证金的75%或0.5%。他表示，由于资金费率每小时结算一次，每日最高可达约4.2%。

零售杠杆和股票永续合约走向全球

Arthur 指出，永续合约解决了零售投资者的两个关键需求：杠杆和流动性。零售交易者无法在传统交易所获得高杠杆，因此许多人转向差价合约（CFD）或短期期权。期权的价格变动并非与标的资产一对一同步，而期货和永续合约则不然。他表示，永续合约能以极高的杠杆提供纯粹的价格敞口。

他写道，传统金融清算所保证损失，因此他们通过法院追讨交易者。在加密领域，交易者最多只能损失已缴纳的保证金。加密保证金系统依赖保险基金和社会化损失，因为区块链无法逆转支付。他表示，传统市场的清算所仍然资本不足，无法承受高杠杆下的加密风格波动。

BitMEX最初在担保结算下以3倍杠杆起步，并在九个月内交易量接近零。在切换到社会化损失后，它在2015年10月提升至100倍杠杆，交易量激增。Arthur引用了一个交易者对比：在100倍杠杆的永续合约上，比特币10%的波动，配合1%的保证金，股权回报率为10倍；而一个月期30波动率的期权回报率仅为约3.1倍。

股票永续合约在离岸市场的日交易量已超过1亿美元。Arthur写道，这将增长至数十亿美元，并补充说，在政治和军事冲击期间的周末对冲将转向24/7的股票永续合约。