وول ستريت على مدار الساعة: آرثر هايز يقول إن تسعير الأسهم سيتحول إلى نمط العملات المشفرة بحلول نهاية 2026

يعتقد آرثر هايز أن المزاج في التمويل التقليدي قد انقلب بسرعة. بعد أقل من عشر سنوات من إطلاق BitMEX للعقود اللامنتهية برافعة مالية 100x وحصلت على السخرية منها، تخطط الآن البورصات التقليدية الكبرى لنسخ نفس المنتج.

كتب أن بورصة سنغافورة (SGX) في سنغافورة وCBOE في الولايات المتحدة تخططان لإطلاق عقود على نمط العقود اللامنتهية بحلول نهاية عام 2025. في سوق التجزئة الأمريكي، قامت Coinbase بالفعل بطرح نسخة في وقت سابق من هذا العام.

قال آرثر أيضاً إن صندوق التجارب المقترح من قبل هيئة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) قد يسمح قريباً للشركات الجديدة بتحدي CME. بعد سنوات من إنفاذ القانون ضد متداولي العملات المشفرة، كتب أن CFTC تدعي الآن دعمها للابتكار المالي.

قال آرثر إن العقود اللامنتهية فرضت لحظة "تكيّف أو تموت" على وول ستريت. قال إن حجم المشتقات العالمية سينتقل من العقود الآجلة والخيارات المؤرخة إلى العقود التي لا تنتهي أبداً. قال إن الهدف وراء عقود BitMEX اللامنتهية كان بسيطاً: منتج واحد، بدون انتهاء، تداول على مدار الساعة، ومصدر واحد عميق للسيولة. وأضاف أن Hyperliquid تشغل الآن عقداً لاسهم مؤشر Nasdaq-100 من خلال بروتوكول HIP-3، الذي أنشأته شركة تسمى XYZ، وأن هذا العقد يتداول بالفعل أكثر من 100 مليون دولار يومياً.

قال صانع BitMEX إن عقود الأسهم اللامنتهية ستكون المنتج الأكثر شعبية في عام 2026، وستقدمها جميع البورصات المركزية (CEXs) واللامركزية (DEXs) الكبرى العام المقبل.

تبني BitMEX العقود اللامنتهية تحت الضغط

كتب آرثر أنه في مايو 2016، كان لدى BitMEX خمسة موظفين: هو نفسه، Ben Delo، Sam Reed، Greg Dwyer، وJinming Shao. كانت OKCoin وHuobi تسيطران على حوالي 95% من حجم مشتقات العملات المشفرة في ذلك الوقت.

قدمت BitMEX رافعة مالية 100x لكن السيولة كانت ضعيفة. كان السوق الأكثر سيولة آنذاك هو عقد آجل ربعي مدعوم بالبيتكوين. كانت BitMEX تشغل أيضاً عقوداً يومية وأسبوعية وشهرية وربعية في وقت واحد. كانت السيولة موزعة بشكل رقيق جداً.

قال إنهم أرادوا منتجاً واحداً بدون انتهاء. أرادوا أيضاً شيئاً يشبه التداول بالهامش حتى يتوقف المستخدمون عن طرح أسئلة حول تاريخ الانتهاء والفرق في السعر. سأل Ben وArthur Joseph Wang وBhavik Patel عن أفكار. كانت النتيجة تشبه فكرة العقود الآجلة اللامنتهية التي نُشرت لأول مرة في عام 1993.

أُطلق أول عقد XBTUSD اللامنتهي في مايو 2016. تبادل حاملو المراكز الطويلة والقصيرة النقد بناءً على أسعار تمويل البيتكوين والدولار من سوق الإقراض في Bitfinex. استخدم نظام الهامش التأمين وخسارة التضامن، والتي استهزأ بها الفريق داخلياً. أزالوا العقود الآجلة اليومية والشهرية واحتفظوا بالربع سنوية. انفجرت تذاكر الدعم. قال المتداولون إنهم لم يفهموا التمويل. طالب الكثيرون بإزالة المنتج. داخل الشركة، أرادت مجموعة واحدة قتل العقد اللامنتهي.

ثم ارتفع البيتكوين. كتب آرثر أن أسعار إقراض الدولار والبيتكوين لم تستجب بسرعة كافية. مع ارتفاع البيتكوين بنسبة 10% إلى 25% يومياً، تداول العقد اللامنتهي بعلاوة كبيرة مقارنة بالسوق الفوري. أعطى مثالاً: إذا كان العقد اللامنتهي يتداول عند 1,000 دولار والسوق الفوري عند 500 دولار، فإن فرق السعر البالغ 500 دولار يفرض هامشاً إضافياً على حاملي المراكز الطويلة. كتب أن BitMEX قيمت المراكز وفقاً للسوق الفوري لتجنب خسائر التضامن، مما جعل التداول مكلفاً.

ثم أصلح آرثر ذلك بإنشاء مؤشر استرجاع (look-back index) حوّل العلاوة السابقة إلى سعر التمويل التالي. إذا كان العقد اللامنتهي يتداول بنسبة 1% فوق السوق الفوري لمدة ثماني ساعات، يدفع حاملو المراكز الطويلة 1% لحاملي المراكز القصيرة في وقت التمويل التالي. تم تحديد سقف للتمويل عند 75% من هامش الصيانة أو 0.5%. مع التمويل بالساعة، قال إن الحد الأقصى اليومي وصل إلى حوالي 4.2%.

رافعة مالية للتجزئة وعقود الأسهم اللامنتهية تنتشر عالمياً

أرثر كتب أن العقود الآجلة الآنية (Perps) تلبي الاحتياجين الرئيسيين للتجار التجزئة: الرافعة المالية والسيولة. لا يمكن لتجار التجزئة الوصول إلى رافعة مالية عالية في البورصات التقليدية، لذا يلجأ الكثيرون إلى عقود الفروقات (CFDs) أو الخيارات قصيرة الأجل. لا تتحرك الخيارات بنسبة 1:1 مع السعر. أما العقود الآجلة والعقود الآنية فتفعل. وأشار إلى أن العقود الآنية توفر تعرضاً نقياً للسعر مع رافعة مالية عالية جداً.

كتب أن شركات التسوية في التمويل التقليدي تضمن الخسائر، لذا فإنهم يطاردون المتداولين عبر المحاكم. في العملات المشفرة، أقصى ما يمكن للمتداول خسارته هو الهامش المودع. تعتمد أنظمة الهامش في العملات المشفرة على صناديق التأمين وخسائر التضامن لأن البلوكشين لا يمكنها عكس المدفوعات. قال إن شركات التسوية في الأسواق التقليدية لا تزال غير مغطاة بشكل كافٍ ولا يمكنها تحمل تقلبات نمط العملات المشفرة مع رافعة مالية عالية.

بدأت BitMEX برافعة مالية 3x تحت تسوية مضمونة وتداولت بحجم صفقات قريب من الصفر لمدة تسعة أشهر. بعد التحول إلى خسارة التضامن، انتقلت إلى رافعة 100x بحلول أكتوبر 2015، وارتفعت الأحجام. استشهد آرثر بمقارنة بين متداولين: حركة بيتكوين بنسبة 10% على عقد لامنتهي برافعة 100x بهامش 1% تعيد 10 أضعاف على حقوق الملكية، بينما خيار لمدة شهر واحد بتقلب 30 يعيد حوالي 3.1 فقط.

تتداول عقود الأسهم اللامنتهية بالفعل بأكثر من 100 مليون دولار يومياً في الخارج. كتب آرثر أن هذا سينمو إلى مليارات الدولارات، مضيفاً أن التحوط في عطلات نهاية الأسبوع أثناء الصدمات السياسية والعسكرية سينتقل إلى عقود أسهم لامنتهية تعمل على مدار الساعة.