Pourquoi les actifs tokenisés ne sont pas encore liquides

Les actifs tokenisés se sont révélés être l'un des principaux cas d'usage des blockchains. Au fil de l'histoire de la crypto, plusieurs modèles de tokenisation ont été proposés et testés. En 2025, la tokenisation a connu une accélération fulgurante, mais les actifs du monde réel (RWA) tokenisés restent comparativement illiquides. Dans ce guide, nous expliquerons pourquoi la tokenisation ne crée pas de liquidité sans outils on-chain supplémentaires et une structure financière adaptée.

La liquidité des actifs tokenisés est une question soulevée à maintes reprises après le lancement de divers projets de obligations on-chain, de marchés monétaires et d'actions. Une fois les actifs sur la chaîne, la liquidité des RWA s'est avérée difficile à atteindre en raison de multiples facteurs, notamment la réglementation, la demande réelle et une prudence générale concernant l'offre, le rachat et d'autres problèmes techniques. 

Le mythe de la liquidité par tokenisation

Tokeniser un actif signifie qu'il existera à jamais sur la chaîne, sera transférable et partagera généralement la plupart des caractéristiques d'un jeton cryptographique. Les premiers jetons cryptographiques ont été échangés de manière informelle et existaient sans demande ni liquidité. La liquidité cryptographique des actifs du monde réel est une question plus complexe. 

Pour certains créateurs de jetons, un récit dominant s'est imposé, confondant les actifs sur chaîne avec une liquidité immédiate. Les jetons RWA sont arrivés relativement tard, alors que les marchés cryptographiques étaient déjà matures. De nouveaux lancements de jetons ont lieu tout le temps, avec un trading immédiat. 

Les jetons RWA, en revanche, pouvaient être transférables, mais n'étaient pas négociables de la manière habituelle pour les pièces, les altcoins ou les jetons. Les détenteurs peuvent déplacer leurs jetons entre portefeuilles ou même vers un DeFi coffre-fort, mais pour certains actifs, les transactions sont limitées. La tokenisation signifiait une réserve potentiellement précieuse qui, cependant, ne disposait pas nécessairement d'un marché facilement accessible. 

Par exemple, les fonds négociés en bourse (ETF) offrent une structure pour encapsuler une valeur réelle, mais un ticker ETF doit toujours trouver une plateforme de trading offrant de la liquidité.

Ce que la liquidité exige réellement 

La liquidité des actifs réels en crypto nécessite un écosystème d'acheteurs et de vendeurs, ainsi qu'une plateforme adaptée pour créer des carnets d'ordres ou d'autres mécanismes de trading, tels que des courbes algorithmiques. Les acheteurs et vendeurs volontaires seuls ne garantissent pas la liquidité sans un moyen efficace et rapide de matcher les ordres à grande échelle. Ce n'est que lorsque l'actif a atteint sa liquidité que sa valeur peut être déterminée par les forces du marché. 

Un actif nécessiterait des traders de marché actifs prêts à prendre des risques sur les fluctuations de prix. De plus, il faudrait un flux d'ordres bilatéral constant. Pour y parvenir, l'échange ou la plateforme doit attirer des market makers actifs disposés à placer un spread d'ordres d'achat et de vente sur chaque token. 

Les actifs tokenisés doivent également disposer d'une forme d'entreposage des risques, où une entité gère l'inventaire sous-jacent et suit les règles de frappe et de rachat des tokens. 

En théorie, les actifs tokenisés peuvent être échangés sur différentes plateformes, y compris les marchés centralisés ou décentralisés. Ces plateformes assureront la découverte du prix des actifs, basée sur des règles prédéfinies et leur valeur sous-jacente. 

Enfin, le trading de titres tokenisés doit s'accompagner de règles claires concernant la propriété, le règlement final et le transfert de cette dernière. 

La mise sur chaîne des actifs ne peut résoudre qu'une partie de ces exigences, avec certaines limites. Par exemple, le trading sur chaîne permet de créer des paires, mais nécessite toujours des teneurs de marché. Les plateformes centralisées peuvent lister des actifs, mais elles imposent leurs propres règles internes et sont souvent réticentes à trader des actifs de type actions, par crainte de réglementations supplémentaires.

Les marchés fragmentés tuent la liquidité

La tokenisation s'est rapidement développée sur les marchés crypto, devenant l'un des principaux récits médiatiques. Cela a conduit à plusieurs types d'actifs tokenisés, utilisant différentes chaînes disponibles. Chaque émetteur avait une approche différente pour lancer des actifs tokenisés RWA, et certains étaient soumis à des limitations supplémentaires concernant les utilisateurs éligibles. 

Les actifs tokenisés sont généralement créés ou rachetés sur une seule plateforme, selon l'émetteur. Certains créateurs contrôlent étroitement leur inventaire, comme c'est le cas pour les fonds monétaires tokenisés. Lors de l'analyse de la liquidité on-chain par rapport à la liquidité hors chaîne, un actif peut être encaissé, mais il n'existe presque aucun trading on-chain. Par conséquent, lors de la comparaison entre la liquidité on-chain et hors chaîne, un token peut être rachetable via l'émetteur tout en affichant peu voire aucun trading on-chain. D'autres types d'actifs crypto RWA peuvent avoir des marchés actifs, mais aucun moyen d'être échangés contre les actions sous-jacentes.

Dans le trading de titres tokenisés, il n'existe pas non plus de registre consolidé ou de système électronique permettant de rapporter continuellement les données de prix. Au lieu de cela, les plateformes choisissent des solutions ad hoc via des oracles crypto existants, testant ainsi un nouveau système d'information. 

Après la tokenisation initiale, certains actifs ont connu des marchés secondaires peu profonds, illustrant une fois de plus la difficulté de sécuriser la liquidité pour les actifs sur chaîne. 

Les marchés au comptant de la crypto-monnaie lancent souvent avec des règles déjà bien connues et des outils facilement accessibles tels que le trading intégré au portefeuille, les plateformes centralisées ou les DEX. Les obligations ou fonds tokenisés sont généralement limités aux investisseurs accrédités ou aux institutions. 

Qui est censé faire le marché ?

Lors du lancement d'un RWA tokenisé, la question immédiate est de savoir qui assurera un marché avec suffisamment d'ordres. Habituellement, les marchés d'actifs numériques sont très dynamiques et attirent facilement des teneurs de marché. Pour les RWA, leurs limitations sous-jacentes pour les obligations, actions ou même l'immobilier tokenisés signifient que les teneurs de marché potentielles peuvent ne pas être en mesure d'effectuer leurs opérations habituelles.

Dans des cas extrêmes, la tokenisation d'actifs physiques sous forme de NFT peut nécessiter une structure de marché entièrement différente, généralement une plateforme aux enchères. Ces marchés sont très peu liquides et dépendent d'actions délibérées de la part des acheteurs potentiels. 

Contrairement aux jetons cryptographiques, les RWA tokenisés ne disposent pas de teneurs de marché structurellement viables. Les traders traditionnels sur actions se méfient des actions on-chain, qui sont souvent irréversibles. 

Les actions tokenisées posent également des contraintes de bilan, telles que la propriété légale effective des actions sous-jacentes, comme dans le cas des paiements de dividendes, des scissions d'actions ou d'autres activités issues de la finance traditionnelle. Il n'existe pas non plus de norme unifiée de reporting concernant les bilans des entreprises pour savoir si certaines de leurs actions ont été tokenisées. 

La propriété du capital et la réglementation posent également problème, en particulier pour les holdings transfrontaliers. 

Les actions et les ETF s'appuient sur l'infrastructure de marché traditionnelle, incluant le trading en direct, les courtiers et les teneurs de marché spécialisés. Le trading crypto est différent, avec un trading 24h/24 et une liquidité profonde pour des cryptomonnaies comme BTC et ETH. Cependant, les fonds tokenisés ou les actions atteignent rarement une liquidité similaire. 

En raison des contraintes d'émission, les actifs réels (RWA) s'appuient souvent sur une liquidité soutenue par l'émetteur, où la seule façon de racheter les titres ou obligations est via leur émetteur. Cette configuration de liquidité ne permet pas de mise à l'échelle, et certains émetteurs ne travaillent qu'avec un cercle restreint de clients, comme c'est le cas pour le jeton BUIDL.

Frictions juridiques et de règlement

La création de jetons sur la chaîne est triviale et peut prétendre représenter n'importe quelle valeur externe. En ce qui concerne la propriété légale hors chaîne, les réglementations sont moins claires. Habituellement, l'émetteur détient et contrôle les actifs sous-jacents. Mais pour certains actifs tokenisés, il n'y aura aucun moyen de basculer entre la possession d'un jeton et le transfert du titre des actions. 

Les règles de propriété des actions peuvent dépendre des juridictions, de sorte que tous les types d'actifs tokenisés ne bénéficieront pas de droits de rachat. L'achat d'une action tokenisée n'implique pas nécessairement une voie pour transférer l'action via un courtier. La possession d'un jeton peut ne pas être acceptée comme une revendication sur la propriété d'actions. Généralement, les tokenizeurs d'actions anticipent toute revendication sur la propriété ou le transfert des actions sous-jacentes. 

Pour certaines actions tokenisées, la propriété n'est pas sans permission. L'achat de ces jetons peut être limité aux investisseurs accrédités, ou au moins soumis à des vérifications KYC, des contrôles de background pour l'inscription sur liste blanche, ou au blocage des transferts. 

Tout cela signifie que les RWA tokenisés peuvent ne pas convenir au trading à haute vélocité et à l'arbitrage. Lorsque la liquidité existe, elle est souvent fragmentée et confinée à des protocoles spécifiques ou à des voies de rachat contrôlées. Certains tokens RWA ne sont également pas rachetables.

Pourquoi les modèles de liquidité DeFi ne se transposent pas proprement aux actifs réels

La liquidité en DeFi semble être un moyen extrêmement simple d'accéder au marché de la tokenisation. Pourtant, les nouveaux tokens RWA parviennent rarement sur les plateformes décentralisées. L'une des raisons réside dans le mécanisme de découverte des prix en DeFi, qui repose sur les marchés automatisés (AMM). Le prix d'un actif dépend de la liquidité disponible. 

Cependant, les actions sont déjà valorisées via les échanges sur les marchés traditionnels. Les AMM ne peuvent garantir que la paire de trading décentralisée sera capable de refléter le prix réel des actions tokenisées issu des carnets d'ordres traditionnels. 

Habituellement, les actifs aux prix variables s'appuient sur des oracles pour récupérer les informations de cotation. Pour le trading à haute fréquence, ces oracles sont tout simplement trop lents. 

Il existe également un risque de valorisation d'actifs obsolètes, c'est-à-dire une disparité entre l'action réelle et sa version tokenisée. Avec un oracle plus lent, les traders pourraient se retrouver avec un marché faussé et subir des pertes par rapport au trading direct de l'action via une autre plateforme. 

Les actifs tokenisés peuvent également rencontrer des difficultés dans le prêt en DeFi en raison des contraintes de surcollatéralisation. En raison de la nature volatile de la crypto-monnaie, le DeFi utilise la surcollatéralisation, ce qui peut ne pas convenir aux actifs tokenisés beaucoup moins volatils. 

Les actifs réels tokenisés (RWA) se comportent comme des obligations ou des instruments de crédit, dans la mesure où ils représentent une promesse de valeur. Cependant, ils ne sont pas tangibles et ne confèrent pas une véritable propriété. Ils peuvent être échangés contre de la valeur, mais le porteur ne possède pas la valeur sous-jacente. Cette particularité peut freiner les investisseurs, tandis que les traders restent concentrés sur l'action à court terme du prix, le cas échéant.

La tokenisation améliore le règlement, pas la demande

La tokenisation reste un outil précieux capable d'améliorer le trading d'actifs. Les jetons sont extrêmement adaptés pour suivre les transferts, les opérations générales ainsi que le règlement. Les marchés tokenisés peuvent facilement supporter un trading ou des paiements 24h/24 et 7j/7, car la chaîne de blocs est constamment mise à jour, sans besoin de temps d'arrêt ni de période de règlement hebdomadaire. Les blockchains créent ainsi un outil comptable exact qui pourrait remplacer d'autres formes de règlement. 

La tokenisation est également transparente et permet un suivi détaillé des participants. 

Lorsqu'un actif est tokenisé, cela n'attire pas immédiatement des acheteurs. Des plateformes de trading limitées et des droits de propriété restreints peuvent dissuader les acheteurs. L'appétit pour le risque peut également différer entre les traders boursiers et ceux spécialisés dans les cryptomonnaies natives. 

Les tokens crypto sont souvent plus risqués que les actifs traditionnels. Par conséquent, les actifs tokenisés peuvent ne pas convenir aux profils de risque des utilisateurs natifs de la crypto.

Le flux spéculatif de liquidités est également un facteur dans la création de marchés dynamiques. Dans la crypto, ce flux est extrêmement imprévisible et suit généralement les actifs présentant un potentiel de mouvements directionnels. Les actifs tokenisés stagnants peuvent être peu attrayants pour les traders spéculatifs.

Pourquoi les bons du Trésor tokenisés font exception

L'un des meilleurs cas d'usage de la tokenisation est la dette gouvernementale tokenisée. En janvier 2026, la dette gouvernementale tokenisée a dépassé 9,21 milliards de dollars, sans signe de ralentissement de son expansion quasi verticale. 

La majorité des bons du Trésor tokenisés sont constitués de dettes du gouvernement américain, sous forme de bons du Trésor à court terme ou d'autres types d'obligations. La portion tokenisée représente une part minime des 38,5 billions de dollars de dette publique en circulation, dont 9,5 milliards de dollars correspondent à de la dette du gouvernement américain tokenisée. Malgré cela, les obligations tokenisées constituent une source de sécurité croissante pour les projets crypto.

La dette gouvernementale tokenisée dispose de références de prix claires basées sur un profil de risque extrêmement prévisible. Elle s'appuie sur des marchés hors chaîne liquides disposant d'une profondeur significative. 

La détention d'obligations d'État est déjà courante pour les institutions, et ces actifs offrent des flux de trésorerie prévisibles. Les produits liés à la dette publique en sont encore au stade des tests, avec plusieurs programmes pilotes institutionnels menés par de grandes banques américaines. 

La dette publique constitue également l'un des actifs clés dans la création de certaines stablecoins, qui représentent un cas privé de tokenisation d'actifs du monde réel (RWA). 

Qu'est-ce qui rendrait réellement liquides les actifs tokenisés ?

Le marché de la crypto-actifs attend depuis longtemps de rendre les actifs tokenisés liquides et d'intégrer de nouveaux types de tokens à son écosystème de trading. Plusieurs étapes sont nécessaires pour sécuriser l'infrastructure permettant un commerce véritablement fluide des RWA sur les rails cryptographiques. 

Les projets doivent mettre en place une couche de prime brokerage propriétaire pour le règlement hors chaîne, la propriété officielle et les rachats là où cela est possible. Pour l'instant, les sociétés de tokenisation détiennent les actifs dans un compte centralisé et n'offrent pas de rachats aux traders particuliers. 

Dans la crypto, le trading multi-exchange et inter-plateforme est la norme. Pour les tokens, une infrastructure existe pour régler les transactions entre plateformes. Cependant, les actions ou obligations tokenisées disposent généralement de marchés limités ou de lieux de trading spécialisés. 

Les tokens RWA ne disposent pas non plus d'un cadre d'émission standardisé. Plusieurs émetteurs sont en concurrence, créant des actions tokenisées selon des normes différentes. Certains projets cherchent des contournements sans adossement à un actif, se contentant de générer des tokens pour représenter le prix des actions. 

Comme le trading de tokens est mondial, il n'existe aucune clarté réglementaire concernant la garde et le rachat. Dans les premiers stades, la plupart des tokens RWA sont basés sur des actions américaines ou des obligations gouvernementales, mais tenter de tokeniser des actions internationales rend la question encore plus complexe. 

La tokenisation pose également un défi au secteur TradFi, qui doit relever celui de l'intégration des tokens dans une infrastructure TradFi. Les courtiers, les bourses TradFi et autres participants devront peut-être répondre aux questions de l'industrie blockchain sur l'approche optimale pour transporter des actions et des obligations.

La liquidité s'acquiert, elle ne se crée pas

L'élément principal de la tokenisation d'actifs consiste à créer un nouveau marché offrant un accès plus large et un règlement transparent, peu coûteux et fiable via les rails blockchain. Jusqu'à présent, le marché crypto a démontré sa capacité à attirer plusieurs sources de liquidité, ravivant les espoirs liés au trading de tokens RWA. 

Cependant, la tokenisation fonctionne comme une infrastructure et des rails de règlement, mais elle ne garantit pas la liquidité. D'un côté, les traders internationaux et basés aux États-Unis peuvent chercher des moyens plus simples d'opérer sur des dettes ou des actions, car les nouvelles générations d'investisseurs sont habituées à des environnements basés sur des applications et à un accès instantané aux décisions d'investissement. 

La liquidité est une fonction des participants et de l'accès, offrant des opportunités soit aux institutions soit aux particuliers. En ce qui concerne la tokenisation des actifs réels (RWA), les particuliers constituent le meilleur indicateur d'adoption, démontrant un règlement relativement sans friction sur les blockchains. Pourtant, la tokenisation en soi ne suffit pas pour lancer un trading liquide et à faible risque ; il reste davantage d'éléments à sécuriser avant que les tokens RWA n'atteignent le niveau des paires natives de la crypto. 

La tokenisation des actifs du monde réel (RWA) est un processus de longue haleine, qui ne fait que récemment s'étendre à des niveaux plus significatifs. Auparavant, pendant des années, les tokens RWA ont été une expérience de faible envergure, avec une valeur verrouillée très faible par rapport même aux altcoins ou autres tokens. La tokenisation n'aura pas une adoption rapide similaire à celle de la DeFi, qui a débuté comme une activité sans permission et non réglementée. La tokenisation nécessite toujours une couche supplémentaire de crédibilité et d'infrastructure TradFi pour garantir que les tokens représentent bien des actifs détenus par des intermédiaires de confiance, et non une simple représentation des prix du marché.