Perché gli asset tokenizzati non sono (ancora) liquidi

Gli asset tokenizzati si sono rivelati uno dei principali casi d'uso delle blockchain. Nel corso della storia delle criptovalute, sono stati proposti e testati diversi modelli di tokenizzazione. Nel 2025, la tokenizzazione ha subito un'accelerazione esponenziale, ma gli asset reali tokenizzati (RWA) rimangono relativamente illiquidi. In questa guida, analizzeremo perché la tokenizzazione non crea liquidità senza strumenti on-chain aggiuntivi e una struttura finanziaria adeguata.

La liquidità degli asset tokenizzati è una questione sollevata più volte dopo il lancio di vari progetti on-chain su obbligazioni, mercati monetari e azioni. Una volta che gli asset erano on-chain, la liquidità degli RWA era difficile da ottenere a causa di una serie di fattori, tra cui normative, domanda reale e cautela generale su offerta, riscatto e altri problemi tecnici. 

Il mito della liquidità della tokenizzazione

Tokenizzare un asset significa che esisterà per sempre sulla blockchain, sarà trasferibile e, in generale, condividerà la maggior parte delle caratteristiche di un token crittografico. I primi token crittografici venivano scambiati in modo informale ed esistevano senza domanda e liquidità. La liquidità crittografica degli asset reali è una questione più complessa. 

Per alcuni creatori di token, è emersa una narrazione dominante, che confonde gli asset on-chain con la liquidità immediata. I token RWA sono arrivati ​​relativamente tardi, quando i mercati delle criptovalute erano già maturi. I nuovi lanci di token avvengono di continuo, con trading immediato. 

I token RWA, d'altra parte, potevano essere trasferibili, ma non erano negoziabili come accade di solito con monete, altcoin o token. I detentori potevano spostare i propri token tra wallet o persino in un DeFi , ma per alcuni asset le transazioni erano limitate. La tokenizzazione significava una riserva potenzialmente preziosa che, tuttavia, non aveva necessariamente un mercato facilmente accessibile. 

Ad esempio, gli exchange-traded fund (ETF) offrono una struttura per racchiudere il valore reale, ma un ticker ETF deve comunque trovare una piattaforma di trading con liquidità.

Cosa richiede realmente la liquidità 

La liquidità delle criptovalute nel mondo reale richiede un ecosistema di acquirenti e venditori, insieme a una piattaforma adeguata per creare order book o altri meccanismi di trading, come le curve algoritmiche. Gli acquirenti e i venditori disponibili da soli non garantiscono la liquidità senza un modo per abbinare gli ordini in modo efficiente e rapido su larga scala. Solo quando l'asset ha raggiunto la liquidità il suo valore può essere determinato dalle forze di mercato. 

Un asset richiederebbe trader attivi sul mercato disposti ad assumersi rischi sulle fluttuazioni di prezzo. Inoltre, dovrebbe esserci un flusso di ordini bilaterale costante. Per raggiungere questo obiettivo, la borsa o la piattaforma devetracmarket maker attivi disposti a piazzare uno spread di ordini bid e ask su ciascun token. 

Gli asset tokenizzati devono inoltre disporre di una forma di risk warehousing, in cui un'entità gestisce l'inventario sottostante e tractraccia delle regole relative al conio e al riscatto dei token. 

In teoria, gli asset tokenizzati possono essere negoziati su diverse piattaforme, inclusi mercati centralizzati o decentralizzati. Tali piattaforme forniranno la determinazione del prezzo degli asset, in base a regole predeterminate e al loro valore sottostante. 

Infine, la negoziazione di titoli tokenizzati deve avere regole chiare sulla proprietà, nonché sulla liquidazione finale e sul trasferimento della proprietà. 

L'inserimento di asset on-chain può risolvere solo alcuni di questi requisiti, con alcune limitazioni. Ad esempio, il trading on-chain può creare coppie, ma richiederebbe comunque la presenza di market maker. Gli exchange centralizzati possono quotare asset, ma hanno regole interne e sono spesso riluttanti a negoziare asset simili alle azioni, temendo ulteriori requisiti normativi.

I mercati frammentati uccidono la liquidità

La tokenizzazione si è diffusa rapidamente nei mercati delle criptovalute, diventando uno dei principali argomenti di discussione. Ciò ha portato alla creazione di diverse tipologie di asset tokenizzati, utilizzando diverse catene disponibili. Ogni emittente ha adottato un approccio diverso al lancio di RWA, e alcuni hanno introdotto limitazioni aggiuntive per gli utenti idonei. 

Gli asset tokenizzati vengono solitamente creati o riscattati in un'unica sede, a seconda dell'emittente. Alcuni creatori controllano rigorosamente il proprio inventario, come nel caso dei fondi del mercato monetario tokenizzati. Analizzando la liquidità on-chain rispetto a quella off-chain, un asset potrebbe essere cash, ma non scambiato praticamente nulla on-chain. Di conseguenza, confrontando la liquidità on-chain e off-chain, un token potrebbe essere riscattabile tramite l'emittente, pur mostrando una scarsa o nulla negoziazione on-chain. Altri tipi di criptovalute RWA potrebbero avere mercati attivi, ma non avere alcuna possibilità di scambiare con le azioni sottostanti.

Nel trading di titoli tokenizzati, inoltre, non esiste un sistema consolidato o un sistematronper la comunicazione continua dei dati sui prezzi. Le piattaforme scelgono invece soluzioni ad hoc attraverso gli oracoli crittografici esistenti, testando un nuovo sistema informativo. 

Dopo la tokenizzazione iniziale, alcuni asset avevano mercati secondari ridotti, il che dimostra ancora una volta la difficoltà di garantire liquidità per gli asset on-chain. 

I mercati spot delle criptovalute spesso partono da regole già note e strumenti facilmente accessibili, come il trading in-wallet, piattaforme centralizzate o DEX. Le obbligazioni o i fondi tokenizzati sono solitamente riservati a investitori o istituzioni accreditate. 

Chi dovrebbe creare il mercato?

Quando si lancia un RWA tokenizzato, la domanda immediata è chi garantirà un mercato con ordini sufficienti. Di solito, i mercati degli asset digitali sono altamente dinamici e attraggono facilmente i market maker. Per gli RWA, le limitazioni di fondo per obbligazioni, azioni o persino immobili tokenizzati fanno sì che i potenziali market maker potrebbero non essere in grado di eseguire le loro consuete operazioni.

In casi estremi, la tokenizzazione di asset fisici sotto forma di NFT potrebbe richiedere una struttura di mercato completamente diversa, solitamente una piattaforma con aste. Questi mercati sono molto illiquidi e dipendono dalle azioni deliberate dei potenziali acquirenti. 

A differenza dei token crittografici, gli RWA tokenizzati non dispongono di market maker strutturalmente validi. I trader azionari tradizionali sono diffidenti nei confronti delle azioni on-chain, che sono spesso irreversibili. 

Le azioni tokenizzate pongono anche vincoli di bilancio, come l'effettiva proprietà legale delle azioni sottostanti, come nel caso del pagamento di dividendi, del frazionamento azionario o di altre attività tipiche della finanza tradizionale. Non esiste inoltre uno standard unificato per la rendicontazione nei bilanci aziendali dell'eventuale tokenizzazione di alcune delle loro azioni. 

Anche la proprietà del capitale e le normative rappresentano un problema, soprattutto per le partecipazioni transfrontaliere. 

Azioni ed ETF si basano sull'infrastruttura di mercato tradizionale, che include trading live, broker e market maker specializzati. Il trading di criptovalute è diverso, con trading 24 ore su 24, 7 giorni su 7 e un'elevata liquidità per monete come BTC ed ETH. Tuttavia, i fondi tokenizzati o le azioni raramente raggiungono una liquidità simile. 

A causa dei vincoli di emissione, gli RWA spesso si affidano alla liquidità garantita dall'emittente, dove l'unico modo per riscattare i titoli o le obbligazioni è tramite il loro emittente. Questa configurazione di liquidità non è scalabile e alcuni emittenti operano solo con una cerchia limitata di clienti, come nel caso del token BUIDL.

Attriti legali e di conciliazione

La creazione di token on-chain è banale e può pretendere di rappresentare qualsiasi valore esterno. Per quanto riguarda la proprietà legale off-chain, le normative non sono altrettanto chiare. Di solito, l'emittente detiene e controlla gli asset sottostanti. Tuttavia, per alcuni asset tokenizzati, non sarà possibile passare dalla proprietà di un token al trasferimento della titolarità delle azioni. 

Le regole sulla proprietà azionaria possono variare a seconda della giurisdizione, quindi non tutti i tipi di asset tokenizzati avranno diritto di riscatto. L'acquisto di un'azione tokenizzata non prevede necessariamente un percorso per il trasferimento delle azioni tramite un intermediario. Il possesso di un token potrebbe non essere accettato come diritto di proprietà azionaria. Di solito, i tokenizzatori azionari prevarranno su qualsiasi diritto di proprietà o trasferimento delle azioni sottostanti. 

Per alcune azioni tokenizzate, la proprietà non è esente da autorizzazioni. L'acquisto di token potrebbe essere limitato agli investitori accreditati, o almeno tramite KYC, controlli dei precedenti per l'inserimento nella whitelist o il blocco dei trasferimenti. 

Tutto ciò significa che gli RWA tokenizzati potrebbero non essere adatti al trading ad alta velocità e all'arbitraggio. Quando esiste liquidità, questa è spesso frammentata e confinata a protocolli specifici o percorsi di riscatto controllati. Alcuni token RWA non sono inoltre riscattabili.

Perché i modelli di liquidità DeFi non vengono trasferiti in modo pulito agli RWA

La liquidità DeFi sembra un modo estremamente semplice per accedere al mercato della tokenizzazione. Eppure, i token RWA di nuova creazione raramente arrivano sulle piattaforme decentralizzate. Uno dei motivi è il meccanismo di determinazione del prezzo nella DeFi, che utilizza market maker automatizzati. Il prezzo di un asset dipende dalla liquidità disponibile. 

Tuttavia, i prezzi delle azioni sono già determinati tramite le negoziazioni sui mercati tradizionali. AMM non può garantire che la coppia di trading decentralizzata sarà in grado di supportare il prezzo reale delle azioni tokenizzate, derivante dai book degli ordini tradizionali. 

Di solito, gli asset con prezzi variabili si basano sugli oracoli, che estraggono informazioni sui prezzi. Per il trading ad alta frequenza, questi oracoli sono semplicemente troppo lenti. 

Esiste anche il rischio di valutare asset obsoleti, ovvero una disparità tra il titolo reale e la sua versione tokenizzata. Con un oracolo più lento, i trader potrebbero ritrovarsi con un mercato distorto e accumulare perdite rispetto alla negoziazione del titolo stesso tramite un'altra piattaforma. 

Anche gli asset tokenizzati potrebbero incontrare difficoltà nei prestiti DeFi a causa dei vincoli di sovracollateralizzazione. Data la natura volatile delle criptovalute, DeFi utilizza la sovracollateralizzazione, che potrebbe non essere adatta agli asset tokenizzati, molto meno volatili. 

Gli RWA tokenizzati si comportano come obbligazioni o strumenti di credito, in quanto rappresentano una promessa di valore. Tuttavia, non sono tangibili e non conferiscono una vera e propria proprietà. Possono essere scambiati per ottenere valore, ma il gestore non possiede il valore sottostante. Questa peculiarità può ostacolare gli investitori, mentre i trader rimangono concentrati sull'andamento dei prezzi a breve termine, ove applicabile.

La tokenizzazione migliora la liquidazione, non la domanda

La tokenizzazione è ancora uno strumento prezioso in grado di migliorare il trading di asset. I token sono estremamente adatti per tractrasferimenti e operazioni generali, nonché per il regolamento. I mercati tokenizzati possono facilmente supportare il trading o i pagamenti 24 ore su 24, 7 giorni su 7, poiché il registro distribuito è sempre aggiornato, senza necessità di tempi di inattività o di un periodo di regolamento settimanale. Le blockchain hanno quindi creato uno strumento di contabilità preciso, che potrebbe sostituire altre forme di regolamento. 

La tokenizzazione è anche trasparente e consente un tracdettagliato dei partecipanti. 

Quando un asset viene tokenizzato, questo non attira immediatamente gli acquirenti. Piattaforme di trading limitate e diritti di proprietà limitati potrebbero frenare gli acquirenti. Anche la propensione al rischio può variare tra i trader azionari e quelli nativi di criptovalute. 

I token crittografici sono spesso più rischiosi rispetto agli asset tradizionali. Di conseguenza, gli asset tokenizzati potrebbero non essere adatti alla propensione al rischio degli investitori crypto-nativi.

Anche il flusso speculativo di liquidità è un fattore che contribuisce alla vivacità dei mercati. Nel settore delle criptovalute, tale flusso è estremamente imprevedibile e solitamente tracasset che mostrano un potenziale di movimenti direzionali. Gli asset tokenizzati stagnanti possono risultare pocotracper i trader speculativi.

Perché i titoli del Tesoro tokenizzati sono l'eccezione

Uno dei migliori casi d'uso per la tokenizzazione è il debito pubblico tokenizzato. A gennaio 2026, il debito pubblico tokenizzato è cresciuto fino a oltre 9,21 miliardi di dollari, senza alcun segno di rallentamento nella sua espansione quasi verticale. 

La maggior parte dei titoli del Tesoro tokenizzati sono titoli di Stato statunitensi, sotto forma di buoni del Tesoro a breve termine o altri tipi di obbligazioni. La quota tokenizzata rappresenta una piccola quota dei 38,5 trilioni di dollari di debito pubblico in circolazione, di cui 9,5 miliardi di dollari sono titoli di Stato statunitensi tokenizzati. Ciononostante, le obbligazioni tokenizzate rappresentano una fonte crescente di sicurezza per i progetti crypto.

Il debito pubblico tokenizzato ha parametri di prezzo chiari basati su un profilo di rischio estremamente prevedibile. Si basa su mercati off-chain liquidi e con una profondità significativa. 

Detenere titoli di Stato è già una prassi consolidata per le istituzioni, e questi asset offrono flussi cash prevedibili. I prodotti legati al debito pubblico sono ancora in fase di sperimentazione, con diversi programmi pilota istituzionali da parte di grandi banche statunitensi. 

Il debito pubblico è anche uno degli asset chiave nella creazione di alcune stablecoin, che rappresentano un caso privato di tokenizzazione RWA. 

Cosa renderebbe effettivamente liquidi gli asset tokenizzati

Il mercato delle criptovalute attendeva con ansia di rendere liquidi gli asset tokenizzati e di aggiungere nuove tipologie di token al suo ecosistema di trading. Sono diversi i passaggi necessari per garantire la sicurezza dell'infrastruttura necessaria per un trading RWA davvero fluido sui binari delle criptovalute. 

I progetti devono garantire un livello proprietario di prime brokerage per il regolamento off-chain, la proprietà ufficiale e i riscatti, ove ritenuto possibile. Per ora, le società di tokenizzazione detengono gli asset in un conto centralizzato e non offrono riscatti ai trader al dettaglio. 

Nel settore delle criptovalute, il trading multi-exchange e cross-venue è la norma. Per i token, esiste un'infrastruttura che consente il trading su più piattaforme. Tuttavia, azioni o obbligazioni tokenizzate hanno solitamente mercati limitati o sedi di negoziazione specializzate. 

Anche i token RWA non hanno un quadro di emissione standardizzato. Diversi emittenti sono in competizione tra loro, creando azioni tokenizzate con standard diversi. Alcuni progetti cercano soluzioni alternative senza alcun supporto patrimoniale, limitandosi a generare token per rappresentare il prezzo delle azioni. 

Poiché il trading di token è globale, non esiste chiarezza normativa in materia di custodia e riscatto. Nelle fasi iniziali, la maggior parte dei token RWA si basa su azioni o titoli di Stato statunitensi, ma tentare di tokenizzare azioni internazionali rende la questione ancora più complessa. 

La tokenizzazione rappresenta una sfida anche per il settore TradFi, che si trova ad affrontare la sfida di integrare i token in uno stack TradFi. Broker, exchange TradFi e altri partecipanti potrebbero dover rispondere alle domande del settore blockchain su un approccio ottimale per la gestione di azioni e obbligazioni.

La liquidità si guadagna, non si conia

L'elemento principale della tokenizzazione degli asset è la creazione di un nuovo mercato con un accesso più ampio e un regolamento trasparente, a basso costo e affidabile su tutti i canali blockchain. Finora, il mercato delle criptovalute ha dimostrato di potertracmolteplici fonti di liquidità, alimentando le speranze per il trading di token RWA. 

Tuttavia, la tokenizzazione funziona come infrastruttura e sistema di regolamento, ma non garantisce liquidità. Da un lato, i trader internazionali e statunitensi potrebbero cercare modi più semplici per negoziare obbligazioni o azioni, poiché le nuove generazioni di investitori sono abituate ad ambienti basati su app e all'accesso immediato alle decisioni di investimento. 

La liquidità è funzione dei partecipanti e dell'accesso, offrendo opportunità sia alle istituzioni che al settore retail. Quando si parla di tokenizzazione RWA, il settore retail potrebbe essere il miglior indicatore di adozione, dimostrando la relativa fluidità delle transazioni sulle blockchain. Tuttavia, la tokenizzazione di per sé non è sufficiente per avviare un trading liquido e a basso rischio, e ci sono altri elementi da garantire prima che i token RWA raggiungano il livello delle coppie crypto-native. 

La tokenizzazione di RWA è un'attività di lunga data, che solo di recente ha raggiunto livelli più significativi. Prima di allora, per anni i token RWA sono stati un esperimento di basso livello, con un valore bloccato molto basso rispetto persino ad altcoin o token. La tokenizzazione non avrà un'adozione rapida come DeFi, che è nata come un'attività non regolamentata e senza autorizzazioni. La tokenizzazione richiede ancora un ulteriore livello di credibilità e un'infrastruttura TradFi per garantire che i token rappresentino effettivamente asset detenuti da intermediari fidati, piuttosto che una rappresentazione dei prezzi di mercato.