Warum tokenisierte Vermögenswerte (noch) nicht liquide sind

Tokenisierte Vermögenswerte erwiesen sich als einer der Hauptanwendungsfälle von Blockchains. Im Laufe der Kryptogeschichte wurden verschiedene Modelle der Tokenisierung vorgeschlagen und getestet. Im Jahr 2025 beschleunigte sich die Tokenisierung sprunghaft, aber tokenisierte reale Vermögenswerte (RWA) bleiben vergleichsweise illiquide. In diesem Leitfaden werden wir diskutieren, warum Tokenisierung keine Liquidität ohne zusätzliche On-Chain-Tools und Finanzstrukturen schafft.

Die Liquidität tokenisierter Vermögenswerte ist eine Frage, die nach dem Start verschiedener Projekte mit On-Chain-Anleihen, Geldmärkten und Aktien mehrfach aufgeworfen wurde. Sobald die Vermögenswerte On-Chain waren, war die RWA-Liquidität aufgrund einer Reihe von Faktoren, einschließlich Regulierung, realer Nachfrage und allgemeiner Vorsicht hinsichtlich Angebot, Einlösung und anderer technischer Probleme, schwer zu erreichen. 

Der Mythos der Tokenisierungsliquidität

Das Tokenisieren eines Vermögenswerts bedeutet, dass er für immer On-Chain existiert, übertragbar ist und im Allgemeinen die meisten Merkmale eines Krypto-Tokens teilt. Frühe Krypto-Token wurden zunächst informell gehandelt und existierten ohne Nachfrage und Liquidität. Die Krypto-Liquidität realer Vermögenswerte ist ein komplexeres Problem. 

Für einige Token-Ersteller entstand eine dominante Erzählung, die On-Chain-Assets mit sofortiger Liquidität gleichsetzte. RWA-Token kamen relativ spät, als die Kryptomärkte bereits ausgereift waren. Neue Token-Starts passieren ständig, mit sofortigem Handel. 

RWA-Token waren andererseits übertragbar, konnten aber nicht auf die übliche Weise wie Münzen, Altcoins oder Token gehandelt werden. Halter können ihre Token zwischen Wallets verschieben oder sogar in ein DeFi Vault, aber für einige Vermögenswerte sind die Transaktionen begrenzt. Tokenisierung bedeutete ein potenziell wertvolles Reservoir, das jedoch nicht unbedingt einen leicht erreichbaren Markt hatte. 

Beispielsweise bieten börsengehandelte Fonds (ETFs) eine Struktur, um realen Wert einzupacken, aber ein ETF-Ticker muss immer noch eine Handelsplattform mit Liquidität finden.

Was Liquidität tatsächlich erfordert 

Die Krypto-Liquidität realer Vermögenswerte benötigt ein Ökosystem von Käufern und Verkäufern sowie eine geeignete Plattform, um Orderbücher oder andere Handelsmechanismen wie algorithmische Kurven aufzubauen. Die willigen Käufer und Verkäufer allein gewährleisten keine Liquidität, ohne einen Weg, um Bestellungen effizient und schnell im großen Maßstab abzugleichen. Erst wenn der Vermögenswert Liquidität erreicht hat, kann sein Wert durch Marktkräfte bestimmt werden. 

Ein Vermögenswert müsste aktive Markthändler benötigen, die bereit sind, Risiken bei Preisschwankungen einzugehen. Zusätzlich müsste ein konstanter beidseitiger Orderfluss vorhanden sein. Um dies zu erreichen, muss die Börse oder Plattform aktive Market Maker anziehen, die bereit sind, eine Spanne aus Kauf- und Verkaufsaufträgen für jeden Token zu platzieren. 

Tokenisierte Vermögenswerte müssen auch eine Form der Risikolagerhaltung haben, bei der eine Entität das zugrunde liegende Inventar verwaltet und die Regeln für die Token-Münzprägung und Einlösungen verfolgt. 

Theoretisch können tokenisierte Vermögenswerte über verschiedene Plattformen gehandelt werden, einschließlich zentralisierter oder dezentraler Märkte. Diese Plattformen bieten die Preisfindung für die Vermögenswerte basierend auf vorbestimmten Regeln und ihrem zugrunde liegenden Wert. 

Schließlich muss der Handel mit tokenisierten Wertpapieren klare Regeln für Eigentum und die endgültige Abwicklung und Übertragung des Eigentums haben. 

Das Platzieren von Vermögenswerten On-Chain kann nur einige dieser Anforderungen lösen, mit einigen Einschränkungen. Beispielsweise kann On-Chain-Handel Paare erstellen, benötigt aber immer noch Market Maker. Zentralisierte Börsen können Vermögenswerte listen, haben jedoch interne Regeln und sind oft zurückhaltend, aktienähnliche Vermögenswerte zu handeln, aus Angst vor zusätzlichen regulatorischen Anforderungen.

Fragmentierte Märkte töten die Liquidität

Die Tokenisierung expandierte schnell in den Kryptomärkten und wurde zu einer der großen Hype-Erzählungen. Dies führte zu mehreren Arten von tokenisierten Vermögenswerten, die mehrere verfügbare Chains nutzten. Jeder Emittent hatte einen anderen Ansatz für den Start von tokenisierten RWA, und einige kamen mit zusätzlichen Einschränkungen für qualifizierte Nutzer. 

Tokenisierte Vermögenswerte werden normalerweise an einem einzigen Ort erstellt oder eingelöst, abhängig vom Emittenten. Einige Ersteller kontrollieren ihr Inventar streng, wie im Fall von tokenisierten Geldmarktfonds. Bei der Analyse von On-Chain- versus Off-Chain-Liquidität kann ein Vermögenswert ausgezahlt werden, aber es findet fast kein On-Chain-Handel statt. Infolgedessen kann ein Token bei der Vergleichung von On-Chain- und Off-Chain-Liquidität beim Emittenten einlösbar sein, während kaum bis kein On-Chain-Handel stattfindet. Andere Arten von RWA-Krypto-Assets können aktive Märkte haben, aber keine Möglichkeit, sie in die zugrunde liegenden Aktien zu tauschen.

Im Handel mit tokenisierten Wertpapieren gibt es auch kein konsolidiertes Tape oder ein elektronisches System zur kontinuierlichen Meldung von Preisdaten. Stattdessen wählen Plattformen ad-hoc-Lösungen über bestehende Krypto-Oracles und testen ein neuartiges Informationssystem. 

Nach der initialen Tokenisierung hatten einige Vermögenswerte dünne Sekundärmärkte, was erneut die Schwierigkeit zeigt, Liquidität für On-Chain-Assets zu sichern. 

Krypto-Spotmärkte starten oft mit bereits bekannten Regeln und leicht verfügbaren Tools wie In-Wallet-Handel, zentralisierten Plattformen oder DEXs. Tokenisierte Anleihen oder Fonds sind normalerweise auf akkreditierte Investoren oder Institutionen beschränkt. 

Wer soll den Markt machen?

Bei der Einführung eines tokenisierten RWA ist die unmittelbare Frage, wer einen Markt mit ausreichenden Aufträgen gewährleisten wird. Normalerweise sind Märkte für digitale Assets sehr dynamisch und ziehen leicht Market Maker an. Für RWA bedeuten ihre zugrunde liegenden Einschränkungen für tokenisierte Anleihen, Aktien oder sogar Immobilien, dass potenzielle Market Maker möglicherweise nicht in der Lage sind, ihre üblichen Trades durchzuführen.

In extremen Fällen kann die Tokenisierung physischer Assets in Form einer NFT eine völlig andere Marktstruktur erfordern, normalerweise eine Plattform mit Auktionen. Diese Märkte sind sehr illiquide und hängen von gezielten Aktionen potenzieller Käufer ab. 

Im Gegensatz zu Krypto-Token fehlen tokenisierten RWA strukturell tragfähige Market Maker. Traditionelle Aktienhändler sind skeptisch gegenüber On-Chain-Aktionen, die oft unwiderruflich sind. 

Tokenisierte Aktien stellen auch Bilanzbeschränkungen dar, wie die tatsächliche rechtliche Eigentümerschaft der zugrunde liegenden Aktien, wie im Fall von Dividendenzahlungen, Aktiensplits oder anderen Aktivitäten aus dem traditionellen Finanzwesen. Es gibt auch keinen einheitlichen Berichtsstandard für Unternehmensbilanzen, ob einige ihrer Aktien tokenisiert wurden. 

Kapitaleigentum und Regulierungen stellen ebenfalls ein Problem dar, insbesondere für grenzüberschreitende Beteiligungen. 

Aktien und ETFs verlassen sich auf die traditionelle Marktinfrastruktur, einschließlich Live-Handel, Brokerage und spezialisierte Market Maker. Krypto-Handel ist anders, mit 24/7-Handel und tiefer Liquidität für Münzen wie BTC und ETH. Tokenisierte Fonds oder Aktien erreichen jedoch selten eine ähnliche Liquidität. 

Aufgrund von Emissionsbeschränkungen verlassen sich RWA oft auf emittentenunterstützte Liquidität, bei der der einzige Weg, die Wertpapiere oder Anleihen einzulösen, über ihren Emittenten führt. Dieses Liquiditätssetup skaliert nicht, und einige Emittenten arbeiten nur mit einem begrenzten Kreis von Kunden, wie im Fall des BUIDL-Tokens.

Reibungen im Rechts- und Abwicklungsprozess

Die Erstellung von Token auf der Blockchain ist trivial und kann Ansprüche auf die Darstellung jedes externen Werts ermöglichen. Was die rechtliche Eigentümerschaft außerhalb der Blockchain betrifft, sind die Vorschriften nicht so klar. In der Regel hält und kontrolliert der Emittent die zugrunde liegenden Vermögenswerte. Aber für einige tokenisierten Assets, gibt es keine Möglichkeit, zwischen dem Besitz eines Tokens und der Übertragung des Aktientitels zu wechseln. 

Die Regeln für Aktienbesitz können von der Jurisdiktion abhängen, sodass nicht alle Arten von tokenisierten Vermögenswerten Einlösungsrechte haben. Der Kauf eines tokenisierten Aktienanteils ist nicht unbedingt mit einem Weg zur Übertragung der Aktie über eine Wertpapierfirma verbunden. Der Besitz eines Tokens wird möglicherweise nicht als Anspruch auf Aktienbesitz akzeptiert. In der Regel werden tokenisierte Aktien Emittenten jegliche Ansprüche auf den Besitz oder die Übertragung der zugrunde liegenden Aktien im Voraus entziehen. 

Bei einigen tokenisierten Aktien ist der Besitz nicht unbefristet. Der Erwerb der Tokens kann auf akkreditierte Anleger beschränkt sein oder zumindest durch KYC, Hintergrundüberprüfungen für die Whitelisting oder die Sperrung von Übertragungen. 

All dies bedeutet, dass tokenisierte RWA möglicherweise nicht für hochfrequentes Trading und Arbitrage geeignet sind. Wenn Liquidität vorhanden ist, ist sie oft fragmentiert und auf bestimmte Protokolle oder kontrollierte Einlösungspfade beschränkt. Einige RWA-Token sind auch nicht einlösbar.

Warum DeFi-Liquiditätsmodelle nicht nahtlos auf RWA übertragbar sind

DeFi-Liquidität scheint ein extrem einfacher Weg zu sein, um auf den Tokenisierungsmarkt zuzugreifen. Doch neu geschaffene RWA-Token schaffen es selten in dezentrale Plattformen. Einer der Gründe ist der Mechanismus der Preisfindung in DeFi unter Verwendung von Automated Market Makers (AMM). Der Preis eines Assets hängt von der verfügbaren Liquidität ab. 

Aktien werden jedoch bereits durch den Handel auf traditionellen Märkten bewertet. AMM kann nicht sicherstellen, dass das dezentrale Handelspaar in der Lage ist, den realen Preis der tokenisierten Aktie, der aus traditionellen Orderbüchern stammt, zu unterstützen. 

In der Regel verlassen sich Vermögenswerte mit variablen Preisen auf Oracles, die Preisinformationen abrufen. Für den Hochfrequenzhandel sind diese Oracles einfach zu langsam. 

Es besteht auch das Risiko, dass Assets mit veralteten Preisen gehandelt werden, was eine Diskrepanz zwischen der echten Aktie und ihrer tokenisierten Version bedeutet. Mit einem langsameren Oracle können Händler am Ende einen verzerrten Markt haben und Verluste im Vergleich zum Handel der Aktie selbst über eine andere Plattform erleiden. 

Tokenisierte Vermögenswerte können auch bei der DeFi-Kreditvergabe aufgrund von Overcollateralization-Beschränkungen auf Schwierigkeiten stoßen. Aufgrund der volatilen Natur von Krypto verwendet DeFi Overcollateralization, was für die weitaus weniger volatilen tokenisierten Vermögenswerte möglicherweise nicht geeignet ist. 

Tokenisierte RWA verhalten sich wie Anleihen oder Kreditinstrumente, da sie eine Wertversprechen darstellen. Sie sind jedoch nicht greifbar und verleihen keine wahre Eigentümerschaft. Sie können gegen Wert gehandelt werden, aber der Träger besitzt nicht den zugrunde liegenden Wert. Diese Besonderheit kann Anleger abschrecken, während Händler für die kurzfristige Preisentwicklung bleiben, wo zutreffend.

Tokenisierung verbessert die Abwicklung, nicht die Nachfrage

Tokenisierung ist immer noch ein wertvolles Werkzeug, das den Asset-Handel verbessern kann. Tokens sind extrem geeignet, um Übertragungen und allgemeine Operationen sowie die Abwicklung zu verfolgen. Tokenisierte Märkte können den 24/7-Handel oder Zahlungen leicht unterstützen, da die verteilte Ledger immer aktualisiert wird, ohne dass Ausfallzeiten oder eine wöchentliche Abwicklungsperiode erforderlich sind. Blockchains haben somit ein exaktes Buchhaltungstool geschaffen, das andere Formen der Abwicklung ersetzen könnte. 

Tokenisierung ist auch transparent und ermöglicht eine detaillierte Verfolgung der Teilnehmer. 

Wenn ein Asset tokenisiert wird, lädt dies nicht sofort Käufer ein. Begrenzte Handelsplattformen und Eigentumsrechte können Käufer stoppen. Die Risikobereitschaft kann auch zwischen Aktien- und nativen Krypto-Händlern unterschiedlich sein. 

Krypto-Token sind im Vergleich zu traditionellen Vermögenswerten oft riskanter. Infolgedessen sind tokenisierte Vermögenswerte möglicherweise nicht für die risikofreudigen Krypto-Nutzer geeignet.

Spekulativer Liquiditätszufluss ist auch ein Faktor bei der Schaffung lebendiger Märkte. In der Krypto-Welt ist dieser Zufluss extrem unvorhersehbar und folgt normalerweise Assets, die das Potenzial für gerichtete Bewegungen zeigen. Stagnierende tokenisierte Vermögenswerte können für spekulative Händler unattraktiv sein.

Warum tokenisierte Staatsanleihen die Ausnahme sind

Einer der besten Anwendungsfälle für die Tokenisierung ist die tokenisierte Staatsverschuldung. Im Januar 2026 ist die tokenisierte Staatsverschuldung auf über 9,21 Mrd. USD gewachsen, ohne Anzeichen einer Verlangsamung ihrer fast senkrechten Expansion. 

Die meisten der tokenisierten Staatsanleihen , sind US-Staatsverschuldung, in Form von kurzfristigen T-Bills oder anderen Arten von Anleihen. Der tokenisierte Anteil ist ein kleiner Teil der ausstehenden Staatsverschuldung in Höhe von 38,5 Bio. USD, wovon 9,5 Mrd. USD tokenisierte US-Staatsverschuldung sind. Trotz dessen sind tokenisierte Anleihen eine wachsende Quelle der Sicherheit für Krypto-Projekte.

Tokenisierte Staatsverschuldung hat klare Preisbenchmarks, die auf einem extrem vorhersehbaren Risikoprofil basieren. Sie stützt sich auf liquide außerkettliche Märkte mit erheblicher Tiefe. 

Der Besitz von Staatsanleihen ist für Institutionen bereits Routine, und diese Vermögenswerte bieten vorhersehbare Cashflows. Produkte im Zusammenhang mit Staatsverschuldung befinden sich noch in der Testphase, mit mehreren institutionellen Pilotprogrammen großer US-Banken. 

Staatsverschuldung ist auch eines der Schlüsselassets bei der Schaffung einiger Stablecoins, die einen privaten Fall der RWA-Tokenisierung darstellen. 

Was tokenisierte Vermögenswerte tatsächlich liquide machen würde

Der Kryptomarkt hat darauf gewartet, tokenisierte Vermögenswerte liquide zu machen und neue Arten von Tokens in sein Handelssystem einzufügen. Es gibt mehrere Schritte, um die Infrastruktur für einen wirklich nahtlosen RWA-Handel auf Krypto-Schienen zu sichern. 

Projekte müssen eine proprietäre Prime-Brokerage-Schicht für die außerkettliche Abwicklung, das offizielle Eigentum und Einlösungen sichern, wo dies als möglich erachtet wird. Derzeit halten Tokenisierungsunternehmen die Vermögenswerte in einem zentralisierten Konto und bieten keine Einlösungen für Privatanleger an. 

In der Krypto-Welt ist der multi-börsenübergreifende Handel die Norm. Für Tokens existiert Infrastruktur, um über Plattformen hinweg abzuwickeln. Tokenisierte Aktien oder Anleihen haben jedoch normalerweise begrenzte Märkte oder spezialisierte Handelsplätze. 

RWA-Token haben auch keinen standardisierten Emissionsrahmen. Mehrere Emittenten konkurrieren und erstellen tokenisierte Aktien mit unterschiedlichen Standards. Einige Projekte suchen nach Workarounds ohne Asset-Backing und generieren lediglich Tokens, um den Preis von Aktien darzustellen. 

Da der Token-Handhandel global ist, gibt es keine regulatorische Klarheit bezüglich Custody und Einlösung. In der frühen Phase basieren die meisten RWA-Token auf US-Aktien oder Staatsanleihen, aber der Versuch, internationale Aktien zu tokenisieren, macht das Problem noch komplexer. 

Die Tokenisierung stellt auch die TradFi-Seite vor Herausforderungen, die ebenfalls die Herausforderung der Integration von Tokens in einen TradFi-Stack bewältigen muss. Wertpapierfirmen, TradFi-Börsen und andere Teilnehmer müssen möglicherweise die Fragen der Blockchain-Branche bezüglich eines optimalen Ansatzes zur Beförderung von Aktien und Anleihen beantworten.

Liquidität wird verdient, nicht gemint

Das Hauptelement der Asset-Tokenisierung besteht darin, einen neuen Markt mit breiterem Zugang und transparenter, kostengünstiger, zuverlässiger Abwicklung über Krypto-Schienen aufzubauen. Bisher hat der Kryptomarkt gezeigt, dass er mehrere Liquiditätsquellen anziehen kann, was Hoffnungen für den Handel mit RWA-Token weckt. 

Tokenisierung funktioniert jedoch als Infrastruktur und Abwicklungsschienen, garantiert aber keine Liquidität. Einerseits könnten internationale und US-basierte Händler einfachere Wege suchen, um Schulden oder Aktien zu handeln, da neuere Generationen von Anlegern an App-basierte Umgebungen und sofortigen Zugang zu Investitionsentscheidungen gewöhnt sind. 

Liquidität ist eine Funktion von Teilnehmern und Zugang, die Möglichkeiten für entweder Institutionen , oder Privatanleger bietet. Wenn es um RWA-Tokenisierung geht, könnte der Privatsektor der beste Indikator für die Akzeptanz sein, der die relativ reibungslose Abwicklung auf Blockchains zeigt. Doch die Tokenisierung allein reicht nicht aus, um einen liquiden, risikofreien Handel zu starten, und es gibt mehr Elemente, die gesichert werden müssen, bevor RWA-Token mit krypto-nativen Paaren Schritt halten. 

RWA-Tokenisierung ist ein langwieriges Spiel, das sich erst in letzter Zeit auf signifikantere Ebenen ausgeweitet hat. Davor waren RWA-Token über Jahre hinweg ein Experiment der unteren Klasse, mit sehr geringem im Verhältnis sogar zu Altcoins oder Tokens. Die Tokenisierung wird keine schnelle Adoption ähnlich wie DeFi haben, die als unbefristete, unregulierte Aktivität begann. Die Tokenisierung erfordert immer noch eine zusätzliche Schicht an Glaubwürdigkeit und TradFi-Infrastruktur, um sicherzustellen, dass Tokens tatsächlich Vermögenswerte darstellen, die von vertrauenswürdigen Intermediären gehalten werden, anstatt eine Darstellung von Marktpreisen zu sein.