왜 토큰화된 자산은 아직 유동적이지 않은가

토큰화된 자산은 블록체인의 주요 사용 사례 중 하나임이 입증되었습니다. 암호화폐 역사 전반에 걸쳐 여러 가지 토큰화 모델이 제안되고 테스트되었습니다. 2025년, 토큰화는 비약적으로 가속화되었지만, 토큰화된 실제 세계 자산(RWA)은 상대적으로 비유동성 상태를 유지하고 있습니다. 이 가이드에서는 토큰화가 추가적인 온체인 도구와 금융 구조 없이 유동성을 생성하지 않는 이유를 논의할 것입니다.

토큰화된 자산 유동성은 다양한 온체인 채권, 머니 마켓 및 주식을 출시한 후 여러 번 제기된 질문입니다. 자산이 온체인에 배치된 후, 규제, 실제 수요, 공급, 상환 및 기타 기술 문제에 대한 일반적인 우려 등 다양한 요인으로 인해 RWA 유동성을 달성하는 것이 어려웠습니다. 

토큰화 유동성의 신화

자산을 토큰화한다는 것은 그것이 온체인에 영구적으로 존재하고, 이전 가능하며, 일반적으로 암호화폐 토큰의 대부분의 기능을 공유한다는 것을 의미합니다. 초기 암호화폐 토큰은 비공식적으로 거래되었으며 수요와 유동성 없이 존재했습니다. 실제 세계 자산의 암호화폐 유동성은 더 복잡한 문제입니다. 

일부 토큰 창작자에게는 온체인 자산을 즉각적인 유동성과 혼동하는 지배적인 서사가 부상했습니다. RWA 토큰은 암호화폐 시장이 이미 성숙했을 때 비교적 늦게 등장했습니다. 새로운 토큰 출시가 항상 즉각적인 거래와 함께 발생합니다. 

반면, RWA 토큰은 이전 가능할 수 있지만, 코인, 알트코인 또는 토큰의 일반적인 방식으로는 거래될 수 없었습니다. 보유자는 지갑 간에 토큰을 이동하거나 심지어 DeFi 금고로 이동할 수 있지만, 일부 자산의 경우 거래가 제한됩니다. 토큰화는 잠재적으로 가치 있는 준비금을 의미했지만, 반드시 쉽게 달성 가능한 시장을 갖는 것은 아니었습니다. 

예를 들어, 상장 지수 펀드(ETF)는 실제 가치를 래핑하는 구조를 제공하지만, ETF 티커는 여전히 유동성을 갖춘 거래 플랫폼을 찾아야 합니다.

유동성이 실제로 요구하는 것 

실제 세계 자산의 암호화폐 유동성에는 구매자와 판매자의 생태계와 함께 주문장 또는 알고리즘 곡선과 같은 기타 거래 메커니즘을 구축할 수 있는 적절한 플랫폼이 필요합니다. 구매자와 판매자가 의욕적이라고 해서 효율적이고 빠르게 대규모로 주문을 매칭할 수 있는 방법이 없으면 유동성이 보장되지 않습니다. 자산이 유동성을 달성할 때만 그 가치는 시장 힘에 의해 결정될 수 있습니다. 

자산은 가격 변동에 위험을 감수할 의향이 있는 활성 시장 거래자를 필요로 합니다. 또한, 일정한 양방향 주문 흐름이 있어야 합니다. 이를 달성하기 위해 거래소 또는 플랫폼은 각 토큰에 입찰 및 매도 주문의 스프레드를 배치할 의향이 있는 활성 시장 메이커를 유치해야 합니다. 

토큰화된 자산은 또한 기초 재고를 관리하고 토큰 발행 및 상환 규칙을 추적하는 실체가 위험을 관리하는 형태의 위험 창고 기능을 가져야 합니다. 

토큰화된 자산은 이론적으로 중앙 집중식 또는 분산형 시장을 포함한 다양한 장소에서 거래될 수 있습니다. 이러한 장소는 미리 정해진 규칙과 기초 가치에 기반하여 자산에 대한 가격 발견을 제공합니다. 

마지막으로, 토큰화된 증권 거래는 소유권 및 최종 정산과 소유권 이전에 대한 명확한 규칙을 가져야 합니다. 

자산을 온체인에 배치하는 것은 일부 요구 사항만 해결할 수 있으며, 일부 제한 사항이 있습니다. 예를 들어, 온체인 거래는 페어를 생성할 수 있지만 여전히 시장 메이커가 필요합니다. 중앙 집중식 거래소는 자산을 상장할 수 있지만, 내부 규칙이 있으며 추가 규제 요구 사항을 두려워하여 주식과 유사한 자산 거래를 꺼리는 경우가 많습니다.

분산된 시장은 유동성을 죽입니다

토큰화는 암호화폐 시장에서 빠르게 확장되어 주요 히프 서사 중 하나가 되었습니다. 이는 여러 유형의 토큰화된 자산과 여러 사용 가능한 체인을 사용하게 했습니다. 각 발행자는 토큰화된 RWA를 출시하는 데 다른 접근 방식을 가졌습니다., 그리고 일부는 자격 있는 사용자에게 추가 제한 사항이 있었습니다. 

토큰화된 자산은 일반적으로 발행자에 따라 단일 장소에서 생성되거나 상환됩니다. 일부 창작자는 토큰화된 머니 마켓 펀드의 경우처럼 재고를 엄격히 통제합니다. 온체인 대 오프체인 유동성을 분석할 때, 자산은 현금화될 수 있지만 온체인 거래는 거의 발생하지 않습니다. 결과적으로 온체인과 오프체인 유동성을 비교할 때, 토큰은 발행자를 통해 상환 가능하면서도 온체인 거래가 거의 또는 전혀 표시되지 않을 수 있습니다. 다른 유형의 RWA 암호화폐 자산은 활발한 시장을 가질 수 있지만, 기초 주식으로 스왑할 수 있는 방법이 없습니다.

토큰화된 증권 거래에서는 가격 데이터를 지속적으로 보고하는 통합 테이프 또는 전자 시스템도 없습니다. 대신 플랫폼은 기존 암호화폐 오라클을 통해 임시 솔루션을 선택하여 새로운 정보 시스템을 테스트합니다. 

초기 토큰화 후, 일부 자산은 얇은 2차 시장을 가졌으며, 이는 다시 온체인 자산에 대한 유동성 확보의 어려움을 보여주었습니다. 

암호화폐 스팟 시장은 종종 이미 잘 알려진 규칙과 지갑 내 거래, 중앙 집중식 플랫폼 또는 DEX와 같은 쉽게 사용 가능한 도구로 시작됩니다. 토큰화된 채권이나 펀드는 일반적으로 자격 있는 투자자나 기관에 제한됩니다. 

누가 시장을 만들어야 합니까?

토큰화된 RWA를 출시할 때, 즉각적인 질문은 충분한 주문이 있는 시장을 보장할 사람이 누구인지입니다. 일반적으로 디지털 자산의 시장은 매우 역동적이며 시장 메이커를 쉽게 끌어모읍니다. RWA의 경우, 토큰화된 채권, 주식 또는 심지어 부동산의 기초 제한으로 인해 잠재적 시장 메이커가 일반적인 거래를 수행하지 못할 수 있습니다.

극단적인 경우, NFT 형태의 물리적 자산의 토큰화는 경매가 있는 플랫폼과 같은 완전히 다른 시장 구조를 필요로 할 수 있습니다. 이러한 시장은 매우 비유동적이며 잠재적 구매자의 의도적인 행동에 의존합니다. 

암호화폐 토큰과 달리, 토큰화된 RWA는 구조적으로 실행 가능한 시장 메이커가 부족합니다. 전통적인 주식 거래자는 종종 되돌릴 수 없는 온체인 행동에 대해 우려하고 있습니다. 

토큰화된 주식은 배당금 지급, 주식 분할 또는 전통 금융의 기타 활동과 같은 실제 주식의 법적 소유권과 같은 대차대조표 제약도 제기합니다. 또한 일부 주식이 토큰화되었는지 여부에 대한 회사 대차대조표 보고의 통일된 표준도 없습니다. 

자본 소유권 및 규제도 특히 국경 간 보유의 경우 문제를 제기합니다. 

주식 및 ETF는 라이브 거래, 증권사 및 전문 시장 메이커를 포함한 전통 시장 인프라에 의존합니다. 암호화폐 거래는 24/7 거래와 BTC 및 ETH와 같은 코인에 대한 깊은 유동성과는 다릅니다. 그러나 토큰화된 펀드나 주식은 유사한 유동성을 거의 달성하지 못합니다. 

발행 제약으로 인해 RWA는 종종 발행자 지원 유동성에 의존하며, 증권이나 채권을 상환할 수 있는 유일한 방법은 발행자를 통하는 것입니다. 이러한 유동성 설정은 확장되지 않으며, 일부 발행자는 BUIDL 토큰의 경우처럼 제한된 고객 집단과만 작업합니다.

법적 및 정산 마찰

온체인 토큰 생성은 trivial하며 외부 가치를 대표한다는 주장을 할 수 있습니다. 오프체인 법적 소유권의 경우 규제는 명확하지 않습니다. 일반적으로 발행자는 기초 자산을 보유하고 통제합니다. 그러나 일부 토큰화된 자산, 토큰 소유와 주식 명의 이전 간에 전환할 수 있는 방법이 없을 수 있습니다. 

주식 소유권 규칙은 관할권에 따라 다를 수 있으므로 모든 유형의 토큰화된 자산이 상환 권리를 갖는 것은 아닙니다. 토큰화된 주식을 구매한다고 해서 반드시 증권사를 통해 주식을 이전할 경로가 있는 것은 아닙니다. 토큰 소유가 주식 소유에 대한 청구로 받아들여지지 않을 수 있습니다. 일반적으로 주식 토큰화자는 기초 주식의 소유 또는 이전에 대한 주장을 사전에 배제합니다. 

일부 토큰화된 주식의 경우 소유권이 무허가적이지 않습니다. 토큰 구매는 자격 있는 투자자에게만 제한되거나, 적어도 KYC, 화이트리스트를 위한 배경 조사 또는 이전 잠금에 의해 제한될 수 있습니다. 

이 모든 것은 토큰화된 RWA가 고속 거래 및 차익 거래에 적합하지 않을 수 있음을 의미합니다. 유동성이 존재할 경우, 종종 분산되어 특정 프로토콜이나 통제된 상환 경로에 국한됩니다. 일부 RWA 토큰은 상환 가능하지도 않습니다.

왜 DeFi 유동성 모델은 RWA로 원활하게 포팅되지 않습니까

DeFi 유동성은 토큰화 시장에 접근하는 매우 쉬운 방법처럼 보입니다. 그러나 새로 생성된 RWA 토큰은 드문드문 탈중앙화 플랫폼에 진입합니다. 그 중 하나의 이유는 자동화 시장 메이커를 사용하는 DeFi의 가격 발견 메커니즘입니다. 자산의 가치는 사용 가능한 유동성에 따라 결정됩니다. 

하지만 주식은 이미 전통 시장의 거래를 통해 가격이 책정되어 있습니다. AMM은 탈중앙화 거래 쌍이 전통 주문장부에서 비롯된 토큰화된 주식의 실제 가격을 지원할 수 있음을 보장할 수 없습니다. 

일반적으로 변동성이 있는 자산은 가격 정보를 가져오는 오라클에 의존합니다. 고빈도 거래의 경우, 이러한 오라클 은 단순히 너무 느립니다. 

또한 가격 정보가 낡은 자산의 위험이 있습니다. 이는 실제 주식과 토큰화된 버전 간의 격차를 의미합니다. 느린 오라클의 경우, 트레이더는 왜곡된 시장을 겪거나 다른 플랫폼을 통해 주식 자체를 거래하는 것과 비교하여 손실을 입을 수 있습니다. 

토큰화된 자산은 과다 담보 요구 사항으로 인해 DeFi 대출에서도 어려움을 겪을 수 있습니다. 암호화폐의 변동성 특성상 DeFi는 과다 담보화를 사용하는데, 이는 훨씬 덜 변동성이 있는 토큰화된 자산에는 적합하지 않을 수 있습니다. 

토큰화된 실물자산(RWA)은 가치에 대한 약속을 나타낸다는 점에서 채권이나 신용 도구처럼 행동합니다. 그러나它们是 무형이며 진정한 소유권을 부여하지 않습니다.它们是 가치로 거래될 수 있지만, 소유자는 underlying value를 소유하지 않습니다. 이러한 특성은 투자자를 방해할 수 있는 반면, 트레이더는 적용 가능한 경우 단기 가격 변동에 집중합니다.

토큰화는 수요가 아닌 정산을 개선합니다

토큰화는 자산 거래를 개선할 수 있는 여전히 가치 있는 도구입니다. 토큰은 이전 및 일반 운영, 그리고 정산을 추적하는 데 매우 적합합니다. 분산 원장은 항상 업데이트되므로 다운타임이나 주간 정산 기간이 필요하지 않아 토큰화된 시장은 24/7 거래나 결제를 쉽게 지원할 수 있습니다. 따라서 블록체인은 다른 형태의 정산을 대체할 수 있는 정확한 회계 도구를 생성했습니다. 

토큰화는 또한 투명하며 참여자의 상세한 추적을 가능하게 합니다. 

자산이 토큰화된다고 해서 즉시 구매자가 유입되는 것은 아닙니다. 제한된 거래 플랫폼과 소유권 권리는 구매자를 막을 수 있습니다. 주식 트레이더와 네이티브 암호화폐 트레이더 간의 위험 성향도 다를 수 있습니다. 

암호화폐 토큰은 전통 자산에 비해 일반적으로 더 위험합니다. 결과적으로 토큰화된 자산은 네이티브 암호화폐의 위험 성향에 적합하지 않을 수 있습니다.

유동성에 대한 투기적 흐름도 활기찬 시장을 형성하는 요인입니다. 암호화폐에서 이러한 흐름은 매우 예측 불가능하며, 방향성 움직임의 잠재력을 보여주는 자산을 주로 따릅니다. 정체된 토큰화된 자산은 투기적 트레이더들에게 매력적이지 않을 수 있습니다.

왜 토큰화된 국채가 예외인가

토큰화의 가장 좋은 사용 사례 중 하나는 토큰화된 정부 부채입니다. 2026년 1월 기준, 토큰화된 정부 부채는 거의 수직적인 확장세로 92억 1천만 달러 이상으로 증가했으며, 이러한 추세가 꺾일 기미는 보이지 않습니다. 

대부분의 토큰화된 국채 는 단기 국고채(T-bills) 또는 기타 유형의 채권 형태로 미국 정부 부채입니다. 토큰화된 부분은 38조 5천억 달러의 미결제 정부 부채 중 작은 비율을 차지하며, 이 중 95억 달러가 토큰화된 미국 정부 부채입니다. 그럼에도 불구하고 토큰화된 채권은 암호화폐 프로젝트의 성장하는 보안 출처가 되고 있습니다.

토큰화된 정부 부채는 매우 예측 가능한 위험 프로필을 기반으로 명확한 가격 벤치마크를 가지고 있습니다. 이는 상당한 심도를 가진 유동적인 오프체인 시장에 의존합니다. 

정부 채권 보유는 기관들에게 이미 일상적인 관행이며, 이러한 자산은 예측 가능한 현금 흐름을 제공합니다. 정부 부채와 관련된 제품은 아직 테스트 단계에 있으며, 대형 미국 은행들이 여러 기관용 파일럿 프로그램을 진행 중입니다. 

정부 부채는 또한 일부 스테이블코인 생성의 핵심 자산 중 하나로, 이는 RWA 토큰화의 사적 사례입니다. 

토큰화된 자산에 유동성을 부여하는 실제 요소

암호화폐 시장은 토큰화된 자산에 유동성을 부여하고 거래 생태계에 새로운 유형의 토큰을 추가하기를 기다려 왔습니다. 암호화폐 레일 위에서 진정한 원활한 RWA 거래를 위한 인프라를 확보하는 데는 여러 단계가 필요합니다. 

프로젝트는 오프체인 정산, 공식 소유권, 그리고 가능한 경우 상환을 위한 독점 프라임 브로커리지 레이어를 확보해야 합니다. 현재 토큰화 회사는 자산을 중앙화 계정에 보유하고 있으며 소매 트레이더에게 상환을 제공하지 않습니다. 

암호화폐에서 다중 거래소 간 거래는 일반적입니다. 토큰의 경우 플랫폼 간 정산을 위한 인프라가 존재합니다. 그러나 토큰화된 주식이나 채권은 일반적으로 제한된 시장이나 전문화된 거래 장소를 가집니다. 

RWA 토큰은 또한 표준화된 발행 프레임워크를 가지고 있지 않습니다. 여러 발행자가 경쟁하여 서로 다른 표준의 토큰화된 주식을 생성하고 있습니다. 일부 프로젝트는 자산 담보 없이 토큰을 생성하여 주식 가격을 나타내는 우회책을 모색합니다. 

토큰 거래가 전 세계적이므로, 보관 및 상환에 대한 규제 명확성이 부족합니다. 초기 단계에서 대부분의 RWA 토큰은 미국 주식이나 정부 채권을 기반으로 하지만, 국제 주식의 토큰화를 시도하면 문제가 더욱 복잡해집니다. 

토큰화는 또한 토큰을 TradFi 스택에 통합하는 과제를 안고 있는 TradFi 측에도 도전을 제기합니다. 증권사, TradFi 거래소 및 기타 참여자는 주식과 채권을 운반하는 최적의 접근 방식에 대해 블록체인 산업의 질문에 답해야 할 수 있습니다.

유동성은 주조되는 것이 아니라 획득됩니다

자산 토큰화의 주요 요소는 더 넓은 접근성과 투명하고 저비용이며 신뢰할 수 있는 정산을 블록체인 레일 전반에 걸쳐 구축하는 새로운 시장을 만드는 것입니다. 지금까지 암호화폐 시장은 여러 출처의 유동성을 끌어모으는 능력을 보여주었으며, 이는 RWA 토큰 거래에 대한 희망을 불러일으켰습니다. 

그러나 토큰화는 인프라 및 정산 레일로서 작동하지만 유동성을 보장하지는 않습니다. 한편, 국제 및 미국 기반 트레이더는 더 새로운 세대의 투자자가 앱 기반 환경과 투자 결정에 대한 즉각적인 접근에 익숙해짐에 따라 부채나 주식 거래를 더 쉽게 할 수 있는 방법을 모색할 수 있습니다. 

유동성은 참여자와 접근성의 함수이며, either 기관 또는 소매에 기회를 제공합니다. RWA 토큰화의 경우, 소매는 블록체인상의 비교적 마찰 없는 정산을 보여줌으로써 채택의 가장 좋은 지표가 될 수 있습니다. 그러나 토큰화 자체로는 유동적이고 위험이 낮은 거래를 시작하기에 충분하지 않으며, RWA 토큰이 네이티브 암호화폐 페어에追上하기 전에 확보해야 할 더 많은 요소들이 있습니다. 

RWA 토큰화는 오랫동안 이어져 온 게임이며, 최근 들어 더 중요한 수준으로 확장되고 있습니다. 그전까지 수년간 RWA 토큰은 알트코인이나 토큰과 비교해도 매우 작은 잠긴 가치로 인해 저등급 실험이었습니다. 토큰화는 무규제 비허가 활동으로 시작된 DeFi와 같은 빠른 채택을 갖지 못할 것입니다. 토큰화가 신뢰할 수 있는 중개인이 보유한 자산을 나타내는 것이 아니라 시장 가격의 표현이 아님을 보장하기 위해서는 추가적인 신뢰성 레이어와 TradFi 인프라가 여전히 필요합니다.