为何代币化资产尚未具备流动性

代币化资产证明了区块链的主要用例之一。在加密货币历史的过程中，提出了多种代币化模型并进行了测试。2025年，代币化取得了飞跃式发展，但代币化现实世界资产（RWA）相比之下仍然缺乏流动性。在本指南中，我们将讨论为什么代币化在没有额外链上工具和金融结构的情况下不会创造流动性。

代币化资产流动性是一个在项目推出各种链上债券、货币市场和股票后多次提出的问题。一旦资产上链，由于监管、实际需求以及对供应、赎回和其他技术问题的普遍谨慎等一系列因素，RWA流动性难以实现。 

代币化流动性神话

代币化资产意味着它将永远存在于链上，可转让，并通常共享加密货币代币的大部分功能。早期的加密货币代币首先非正式交易，在没有需求和流动性的情况下存在。现实世界资产的加密货币流动性是一个更复杂的问题。 

对于某些代币创作者来说，出现了一种主导叙事，将链上资产与即时流动性混为一谈。RWA代币相对较晚出现，当时加密货币市场已经成熟。新的代币发行不断发生，并立即进行交易。 

另一方面，RWA代币可能可转让，但不能以硬币、山寨币或代币的通常方式进行交易。持有者可以将他们的代币在钱包之间移动，甚至进入一个 DeFi 金库，但对于某些资产，交易是有限的。代币化意味着一个潜在有价值的储备，然而，这并不一定意味着有一个容易获得的市场。 

例如，交易所交易基金（ETF）提供了一种包装现实价值的结构，但ETF代码仍然需要找到一个具有流动性的交易平台。

流动性实际上需要什么 

现实世界资产的加密货币流动性需要一个买家和卖家的生态系统，以及一个适合构建订单簿或其他交易机制（如算法曲线）的平台。仅有愿意的买家和卖家并不能确保流动性，除非有一种方法能够高效且快速地大规模匹配订单。只有当资产实现流动性时，其价值才能由市场力量决定。 

资产需要愿意承担价格波动风险的市场交易者积极参与。此外，还必须有一个持续的双向订单流。为了实现这一点，交易所或平台必须吸引积极的市场做市商，他们愿意在每个代币上放置买卖价差订单。 

代币化资产还必须具有某种风险仓储形式，其中实体管理底层库存并跟踪代币铸造和赎回的规则。 

理论上，代币化资产可以在不同场所进行交易，包括中心化或去中心化市场。这些场所将根据既定规则和其底层价值为资产提供价格发现。 

最后，代币化证券交易必须对所有权归属以及所有权的最终结算和转让制定明确的规则。 

将资产上链只能解决部分需求，且存在一定局限性。例如，链上交易可以创建交易对，但仍需要做市商。中心化交易所可以挂牌资产，但它们有内部规则，且往往不愿交易类似股票的资产，因为担心增加监管要求。

碎片化的市场扼杀流动性

代币化在加密市场中迅速扩张，成为主要的炒作叙事之一。这导致了多种类型的代币化资产，使用了多种可用的区块链。每个发行方在启动代币化 现实世界资产时都有不同的方法，并且有些还附带了针对合格用户的额外限制。 

代币化资产通常由发行人在单一场所创建或赎回。一些创作者严格控制其库存，例如代币化货币市场基金。 在分析链上与链下流动性时，资产可能被赎回，但几乎没有链上交易。 因此，在比较链上和链下流动性时，代币可能通过发行人赎回，但显示几乎没有链上交易。 其他类型的RWA加密资产可能拥有活跃的市场，但无法兑换为底层股票。

在代币化证券交易中，也没有统一的行情汇总或电子系统来持续报告价格数据。相反，平台通过现有的加密预言机选择临时解决方案，测试一种新颖的信息系统。 

在初始代币化之后，部分资产出现了流动性稀薄的二级市场，再次证明了为链上资产确保流动性的难度。 

加密现货市场通常以既定的规则和易于使用的工具（如钱包内交易、中心化平台或去中心化交易所）启动。而代币化债券或基金通常仅限于合格投资者或机构。 

谁应该来做市？

在启动代币化现实世界资产（RWA）时，迫在眉睫的问题是，谁将确保拥有足够订单的市场。通常，数字资产的市场高度动态，容易吸引做市商。但对于RWA而言，其底层代币化债券、股票甚至房地产的局限性意味着潜在做市商可能无法执行其常规交易。

在极端情况下，以NFT形式进行的实物资产代币化可能需要完全不同的市场结构，通常是带有拍卖功能的平台。这些市场流动性极差，且依赖于潜在买家的刻意行为。 

与加密代币不同，代币化RWA缺乏结构上可行的做市商。传统股票交易者对链上操作持谨慎态度，因为这些操作往往不可逆转。 

代币化股票也带来资产负债表约束，例如底层股份的实际法律所有权问题，这在股息支付、股票拆分或传统金融的其他活动中尤为明显。此外，在公司资产负债表中，是否部分股票已被代币化，也没有统一的报告标准。 

资本所有权和监管也构成问题，尤其是对于跨境持仓。 

股票和ETF依赖传统市场基础设施，包括实时交易、经纪商和专门的做市商。加密交易则不同，它支持24/7全天候交易，并且像 BTC 和ETH这样的币种拥有深度流动性。然而，代币化基金或股票很少能达到类似的流动性水平。 

由于发行限制，RWA通常依赖发行方支持的流动性，赎回证券或债券的唯一途径是通过其发行方。这种流动性设置不具备可扩展性，且一些发行方仅与有限的客户群合作，例如BUIDL代币的情况。

法律与结算摩擦

链上代币的创建是微不足道的，它可以声称代表任何外部价值。但在链下法律所有权方面，监管规定并不那么清晰。通常，发行方将持有并控制底层资产。但对于某些 Solana上的资产，将无法在拥有代币和转让股票所有权之间进行切换。 

股票所有权规则可能因司法管辖区而异，因此并非所有类型的代币化资产都拥有赎回权。购买代币化股票并不一定意味着可以通过经纪商转让股票。拥有代币可能不被接受为对股票所有权的索赔。通常，股票代币化发行方会预先排除任何关于拥有或转让底层股票的索赔。 

对于某些代币化股票，所有权并非无许可的。购买代币可能仅限于合格投资者，或者至少需要通过KYC、背景调查以列入白名单，或锁定转账。 

这意味着代币化RWA可能不适合高频交易和套利。 当存在流动性时，它通常是碎片化的，并局限于特定协议或受控的赎回途径。 一些RWA代币也不可赎回。

为什么DeFi流动性模型不能直接移植到RWA

DeFi流动性似乎是进入代币化市场的极其简单的方式。然而，新创建的RWA代币很少能进入去中心化平台。原因之一是DeFi中利用自动做市商（AMM）的价格发现机制。资产的价格取决于可用流动性。 

然而，股票已经通过传统市场的交易定价。AMM无法确保去中心化交易对能够支持来自传统订单簿的代币化股票的真实价格。 

通常，价格波动的资产依赖预言机来获取定价信息。对于高频交易，这些 预言机 太慢了。 

还存在定价过时资产的风险，即真实股票与其代币化版本之间存在差异。使用较慢的预言机，交易者可能会面临扭曲的市场，并与通过其他平台直接交易股票相比产生损失。 

代币化资产在DeFi借贷中也可能面临过度抵押约束的困难。由于加密市场的波动性，DeFi使用过度抵押，这可能不适合波动性低得多的代币化资产。 

代币化RWA的表现类似于债券或信用工具，因为它们代表了一种价值承诺。然而，它们并非有形资产，也不赋予真正的所有权。它们可以交易价值，但载体并不拥有底层价值。这种特殊性可能会阻碍投资者，而交易者则仅关注短期价格波动（如果适用）。

代币化改善结算，而非需求

代币化仍然是一种有价值的工具，可以改善资产交易。代币非常适合跟踪转账和一般操作，以及结算。代币化市场可以轻松支持24/7交易或支付，因为分布式账本始终更新，无需停机或每周结算期。区块链因此创造了一种精确的会计工具，可以替代其他形式的结算。 

代币化也是透明的，并允许对参与者进行详细跟踪。 

当资产被代币化时，这并不会立即吸引买家。有限的交易平台和所有权权利可能会阻止买家。股票交易者和本地加密交易者之间的风险偏好也可能不同。 

与传统资产相比，加密代币通常风险更高。因此，代币化资产可能不适合加密原生风险偏好。

流动性的投机性流动也是创造活跃市场的因素。在加密领域，这种流动极其不可预测，通常追踪显示方向性移动潜力的资产。停滞的代币化资产对投机交易者缺乏吸引力。

为什么代币化国债是例外

代币化的最佳用例之一是代币化政府债务。截至2026年1月，代币化政府债务已增长至超过92.1亿美元，且没有迹象表明其近乎垂直的扩张会放缓。 

大多数 代币化国债 是美国政府债务，形式为短期国库券或其他类型的债券。代币化部分仅占38.5万亿美元未偿政府债务的一小部分，其中95亿美元为代币化美国政府债务。尽管如此，代币化债券仍是加密项目日益增长的安全来源。

代币化政府债务拥有基于极其可预测风险状况的明确定价基准。它依赖于具有显著深度的流动性链下市场。 

持有政府债券对机构来说已经是常规操作，这些资产提供可预测的现金流。与政府债务相关的产品仍处于测试阶段，几家大型美国银行正在进行机构试点项目。 

政府债务也是创建某些稳定币的关键资产之一，而稳定币是RWA代币化的一个私人案例。 

什么才能真正使代币化资产具有流动性

加密市场一直在等待使代币化资产具有流动性，并将其新类型的代币纳入其交易生态系统。确保在加密轨道上进行无缝RWA交易的基础设施需要多个步骤。 

项目必须建立专有的主经纪商层，用于链下结算、官方所有权以及在可行情况下的赎回。目前，代币化公司将资产持有在中心化账户中，并不向零售交易者提供赎回服务。 

在加密领域，多交易所、跨平台交易是常态。对于代币，存在跨平台结算的基础设施。然而，代币化股票或债券通常市场有限或具有专门的交易场所。 

RWA代币也没有标准化的发行框架。几家发行方正在竞争，创建具有不同标准的代币化股票。一些项目寻求无资产支持的变通方法，仅生成代币来代表股票价格。 

由于代币交易是全球性的，托管和赎回方面缺乏监管清晰度。在早期阶段，大多数RWA代币基于美国股票或政府债券，但尝试代币化国际股票会使问题更加复杂。 

代币化也对传统金融（TradFi）方面构成挑战，后者也面临将代币整合到TradFi堆栈中的难题。经纪商、TradFi交易所和其他参与者可能需要回答区块链行业关于携带股票和债券的最佳方法的问题。

流动性是赚取的，而非铸造的

资产代币化的主要元素是建立一个新市场，提供更广泛的访问权限，并通过区块链轨道实现透明、低成本、可靠的结算。到目前为止，加密市场已显示出吸引多种流动性来源的能力，激发了人们对RWA代币交易的希望。 

然而，代币化作为基础设施和结算轨道运作，但不能保证流动性。一方面，国际和美国交易者可能会寻求更简单的债务或股票交易方式，因为新一代投资者习惯于基于应用程序的环境和即时投资决策访问。 

流动性是参与者和访问的函数，为 机构 或零售提供机会。就RWA代币化而言，零售可能是采用的最佳指标，显示出区块链上相对无摩擦的结算。然而，代币化本身不足以启动具有流动性、低风险的贸易，在RWA代币赶上加密原生交易对之前，还有更多要素需要确保。 

RWA代币化是一场持久战，最近才扩展到更显著的规模。在此之前，多年来RWA代币一直是一种低等级实验，与山寨币或代币相比，锁定的价值非常小。代币化不会像DeFi那样快速采用，DeFi最初是一种无许可的无监管活动。代币化仍然需要额外的可信度和TradFi基础设施，以确保代币确实代表由受信任中介持有的资产，而不是市场价格的代表。