Arthur Hayes affirme que Bessent, l'administration Trump, souhaite utiliser le taux de change dollar-yen pour forcer la Fed à imprimer de la monnaie

Arthur Hayes estime que le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, prépare une stratégie pour renforcer le yen, ce qui pourrait contraindre la Réserve fédérale à injecter massivement des liquidités en dollars. Son analyse porte sur le mécanisme de pension FIMA de la Fed.

Dans son dernier essai intitulé « Le séisme du yen », Arthur affirme que le Japon pourrait déposer ses avoirs en bons du Trésor américain auprès de la Fed en garantie, emprunter des dollars, vendre ces dollars contre des yens, puis utiliser ces yens pour acheter des actifs japonais.

Cependant, ce qu'Arthur considère comme important dans ce dispositif, c'est la création de dollars, car un bilan plus important à la Fed pourrait alimenter directement Bitcoin, l'Ether, l'or, les mineurs et d'autres actifs financiers.

Arthur affirme que les hausses de taux et les ventes d'actifs étrangers engendreraient des difficultés que le Japon et les États-Unis souhaitent éviter

Arthur expose trois pistes pour renforcer le yen au Japon. La Banque du Japon pourrait relever ses taux d'intérêt de manière significative. Le gouvernement pourrait inciter le GPIF et d'autres institutions à vendre leurs actifs à l'étranger et à rapatrier les cash .

Le ministère des Finances pourrait aussi emprunter des dollars auprès de la Réserve fédérale par l'intermédiaire de la FIMA et utiliser ces dollars pour acheter des yens. Arthur estime que cette troisième option est acceptable pour Washington et Tokyo.

L'écart de taux d'intérêt rend la première option plus difficile à mettre en œuvre. Arthur indique que le dollar offre actuellement un rendement supérieur d'environ 2,75 points de pourcentage au yen. Les cambistes peuvent emprunter des yens à faible taux, puis les convertir en dollars pour acheter des bons du Trésor. Une hausse des taux d'intérêt au Japon réduirait cet avantage et soutiendrait le yen.

Par ailleurs, la Banque du Japon détient une quantité considérable d'obligations d'État japonaises en raison de plusieurs années de politique de contrôle de la courbe des taux. La hausse des taux d'intérêt dépréciera ces obligations et engendrera des pertes latentes encore plus importantes pour la banque centrale. De plus, l'État japonais devra faire face à des dépenses accrues du fait de la hausse des rendements de sa dette.

« Que se passe-t-il lorsque les taux augmentent ? Le prix des obligations baisse. Plus le prix des obligations baisse, plus la perte latente de la Banque du Japon est importante. Contrairement à vous, chers lecteurs, la Banque du Japon peut perdre une quantité infinie de yens car elle peut en imprimer à volonté. »

Arthur souligne également qu'une hausse soudaine du yen peut contraindre les traders qui ont emprunté cette devise pour financer des actions et des obligations ailleurs à clôturer rapidement ces positions.

La seconde option est politiquement plus acceptable au Japon, mais bien plus risquée pour les marchés américains. Le GPIF gère un portefeuille d'actifs d'environ 1 à 2 billions de dollars. Ses modifications d'allocation en 2014 ont accru ses achats d'actions et d'obligations étrangères, générant ainsi un flux constant de ventes de yens.

Selon Arthur, les autorités japonaises envisagent actuellement d'investir davantage dans les valeurs mobilières nationales. Si cette politique est finalement adoptée par le GPIF, des centaines de milliards de dollars pourraient revenir au Japon.

Mais si le Japon devient un important vendeur de bons du Trésor américain et d'actions américaines, Washington gagne certestronyens, mais perd également l'une de ses plus importantes sources étrangères de demande d'actifs américains.

Arthur affirme qu'aucun des deux pays ne souhaite savoir ce qui se passera si le taux de change USD/JPY chute d'environ 160 vers environ 90, ce qu'il cite comme une estimation du pouvoir d'achat de la juste valeur.

Bessent souhaite que la FIMA autorise le Japon à acheter des yens tandis que la Fed fournit les dollars

Selon Arthur, la troisième option permet d'éviter de contraindre le Japon à vendre ses bons du Trésor, le ministère des Finances nantissant ces titres par l'intermédiaire de la FIMA. La Réserve fédérale accorde ensuite des prêts en dollars en contrepartie. Tokyo vend ces dollars sur le marché des changes et achète des yens. Ces yens peuvent alors être investis dans des obligations d'État japonaises et des actions japonaises.

« Le ministère des Finances procède à un refinancement d'un titre du Trésor et reçoit un prêt en dollars du programme FIMA de la Réserve fédérale. Il vend ensuite des dollars et achète des yens sur le marché des changes international. Enfin, il réinvestit ces yens sur le marché intérieur en achetant des obligations d'État japonaises et des actions. »

Arthur soutient que la Fed devrait créer les dollars nécessaires à ces prêts. À mesure que les emprunts liés à la FIMA augmentent, le bilan de la banque centrale s'alourdirait.

C’est là que commence sa thèse Bitcoin . Le pool de garanties est colossal. Arthur estime que le gouvernement japonais détient 1 143 milliards de dollars de bons du Trésor américain. Le GPIF en détient quant à lui 230 milliards.

Ensemble, cela représente environ 1,373 billion de dollars en titres du Trésor.

Pour mettre les choses en perspective, le bilan de la Fed a augmenté d'environ 4 000 milliards de dollars entre 2020 et fin 2021.

Arthur affirme que le sous-comité des changes de la Fed peut modifier les règles de fonctionnement de la FIMA. Il s'attend à ce que Trump et Bessent fassent pression sur le président de la Fed, Kevin Warsh, pour qu'il apporte les changements nécessaires.

Arthur a conclu son essai en indiquant que ses positions actuelles portent déjà sur Bitcoin, l'or physique et les mineurs d'or.

Arthur considère également Ether comme la principale alternative crypto à forte capitalisation car « le discours dominant est celui d'une cryptomonnaie sans valeur qui n'a pas dépassé son record historique en 2025 ; de plus, Ethereum constituera la couche de sécurité pour les RWA. »