Los bonos gubernamentales a largo plazo de Japón alcanzan máximos de varias décadas mientras los mercados ponen a prueba los límites del BOJ

Los rendimientos de los bonos a largo plazo de Japón acaban de atravesar niveles no vistos en décadas mientras los mercados se oponían firmemente a la lenta salida del Banco de Japón de su política ultra expansiva.

El miércoles, el rendimiento del bono a 30 años alcanzó el 3,286 %, su punto más alto en más de veinte años. El rendimiento a 20 años alcanzó el 2,695 %, un nivel no visto desde 1999.

El bono de referencia a 10 años se sitúa en el 1,633 %, marcando su nivel más alto desde 2008, mientras que el rendimiento a 40 años subió al 3,506 %, casi 90 puntos básicos por encima desde enero.

¿Qué impulsa esta brutal subida? El Banco de Japón está intentando enfriar las cosas. Pero tres años de precios al consumo por encima del objetivo de inflación del 2 % han hecho que ese trabajo sea casi imposible.

El banco central ha comenzado a subir los tipos de política a corto plazo y a reducir la compra de bonos, pero no está funcionando lo suficientemente rápido. El tipo de política real en Japón sigue enterrado en el -2,6 %, lo que significa que los tipos de interés ajustados por inflación siguen estando muy por debajo de cero.

Los inversores extranjeros desalojan bonos mientras el BOJ intenta mantener la estabilidad

La demanda extranjera de bonos japoneses está cayendo rápidamente. Los datos de la Asociación de Dealers de Valores de Japón mostraron que las compras totales de bonos extranjeros cayern un 6 % en julio, hasta 7,66 billones de yenes en comparación con abril.

Muchos inversores extranjeros se están alejando de los bonos y vertiendo capital en las acciones japonesas, persiguiendo grandes ganancias en el mercado de valores. El atractivo de los bonos a largo plazo se está debilitando rápidamente, especialmente cuando la inflación sigue presente y el BOJ no ha dejado claro su próximo gran movimiento.

Al mismo tiempo, la política interna está añadiendo más ruido. La coalición del primer ministro Shigeru Ishiba recibió un revés en las elecciones de la cámara alta de julio, ya que los partidos de la oposición que pedían recortes del impuesto al consumo lograron avances.

Ishiba, hablando el martes, dijo a los periodistas que no tiene «ninguna intención de aferrarse» a su cargo. Si dimitiera, Japón podría enfrentar un bloqueo multipartidista y más presión para aumentar el gasto, lo que mantendría los rendimientos de los bonos al alza.

Los analistas de Barclays dicen que el mercado de bonos a 30 años ya está precificando recortes fiscales de 1 a 2 puntos porcentuales, y advirtieron que si se impulsan recortes más profundos, la presión sobre los rendimientos podría empeorar.

El capital comienza a fluir de vuelta a casa, pero no se espera una repatriación total

Algunos inversores nacionales están regresando. David Roberts, director de renta fija en Nedgroup Investments, dijo que su firma ya ha retirado dinero de EE. UU. y del Reino Unido y ha comprado bonos japoneses, por primera vez en décadas.

«Esta es la primera vez desde que empecé a gestionar fondos en la década de 1990 que he comprado bonos japoneses», declaró Roberts a CNBC.

Pero el entusiasmo es selectivo. Rong Ren Goh, gestor de cartera de renta fija en Eastspring Investments, dijo que la mayoría de los inversores aún se están centrando en bonos de duración más corta, mientras se mantienen cautelosos con los de largo plazo. «Los inversores [no] se apresurarán a entrar agresivamente en la duración incluso si las valoraciones parecen más atractivas», dijo.

Kadota de Barclays señaló que los flujos de entrada de nuevo a Japón no serán serios hasta que el BOJ ponga fin a su ciclo de subida de tipos. Ahora mismo, el banco central aún está en modo de ajuste, por lo que los compradores están esperando a ver.

Los bancos aún tienen mucho yen estacionado en el BOJ que podrían usar para comprar bonos antes incluso de pensar en deshacerse de los activos estadounidenses.

Mientras tanto, el gobierno de Japón está pidiendo más dinero. Mucho más. Las solicitudes presupuestarias para el año fiscal que comienza en abril de 2026 han alcanzado un récord de 122,4 billones de yenes (822.000 millones de dólares). Eso es un aumento respecto a los 117,6 billones de yenes del año anterior.

Solo el Ministerio de Defensa quiere 8,8 billones de yenes, ya que el país intenta aumentar el gasto militar al 2 % del PIB para 2027. Además, ahora se necesitan 32,4 billones de yenes solo para financiar la deuda existente, el nivel más alto registrado jamás. Eso es lo que hacen los rendimientos al alza: hacen que sea mucho más caro mantener el sistema en funcionamiento.

Como es habitual, el Ministerio de Finanzas recortará las cifras antes de finalizar el presupuesto. El año pasado, recortaron la solicitud inicial de 117,6 billones de yenes a 115,2 billones. Pero con los pagos de intereses en aumento, el ruido político creciente y los inversores abandonando los bonos a largo plazo, la presión ya está integrada en el sistema.