Долгосрочные государственные облигации Японии достигли многолетних максимумов, пока рынки тестируют пределы Банка Японии

Доходность долгосрочных облигаций Японии только что пробила уровни, не виданные десятилетиями, поскольку рынки резко отреагировали на медленный выход Банка Японии из политики ультра-мягких денег.

По состоянию на среду доходность 30-летних облигаций достигла 3,286%, что является ее самым высоким показателем за более чем двадцать лет. Доходность 20-летних облигаций составила 2,695%, уровень, который последний раз наблюдался в 1999 году.

Базовая 10-летняя облигация находится на уровне 1,633%, что является ее самым высоким уровнем с 2008 года, в то время как доходность 40-летних облигаций выросла до 3,506%, почти на 90 базисных пунктов выше по сравнению с январем.

Что движет этим жестким ростом? Банк Японии пытается охладить ситуацию. Но три года, когда потребительские цены оставались выше целевого уровня инфляции в 2%, сделали эту задачу почти невыполнимой.

Центральный банк начал повышать краткосрочные процентные ставки и сокращать покупку облигаций, но это происходит недостаточно быстро. Реальная процентная ставка в Японии все еще скрыта на уровне -2,6%, что означает, что процентные ставки с поправкой на инфляцию остаются далеко ниже нуля.

Иностранные инвесторы распродают облигации, пока Банк Японии пытается сохранить стабильность

Иностранный спрос на японские облигации быстро падает. Данные Японской ассоциации дилеров ценных бумаг показали, что общие покупки облигаций иностранцами снизились на 6% в июле, упав до 7,66 трлн иен по сравнению с апрелем.

Многие зарубежные инвесторы отходят от облигаций и переливают средства в японские акции, преследуя крупную прибыль на фондовом рынке. Привлекательность долгосрочных облигаций быстро слабеет, особенно когда инфляция все еще присутствует, а Банк Японии не прояснил свои следующие крупные шаги.

В то же время внутренняя политика добавляет еще больше шума. Коалиция премьер-министра Сигэру Исибы получила удар на выборах в верхнюю палату в июле, так как оппозиционные партии, выступающие за снижение налога на потребление, добились успехов.

Исиба, выступая во вторник, заявил репортерам, что у него «нет никаких намерений держаться за свою должность». Если он уйдет в отставку, Япония может столкнуться с многопартийным тупиком и большим давлением в сторону увеличения расходов, что будет продолжать поднимать доходность облигаций.

Аналитики Barclays говорят, что рынок 30-летних облигаций уже закладывает снижение налогов на 1–2 процентных пункта и предупредили, что если будут приняты более глубокие сокращения, давление на доходность может усилиться.

Капитал начинает возвращаться домой, но полного репатриирования не ожидается

Некоторые внутренние инвесторы возвращаются. Дэвид Робертс, глава отдела фиксированного дохода в Nedgroup Investments, сказал, что его компания уже вывела деньги из США и Великобритании и купила японские облигации, впервые за десятилетия.

«Это первый раз с тех пор, как я начал управлять фондами в 1990-х, когда я купил японские облигации», — заявил Робертс в интервью CNBC.

Но энтузиазм избирательный. Ронг Рен Го, управляющий портфелем фиксированного дохода в Eastspring Investments, сказал, что большинство инвесторов все еще сосредоточены на облигациях с коротким сроком погашения, оставаясь осторожными в отношении долгосрочных. «Инвесторы [не будут] спешить агрессивно увеличивать длительность даже при том, что оценки выглядят более привлекательными», — сказал он.

Кадота из Barclays отметил, что приток средств обратно в Японию не станет серьезным, пока Банк Японии не завершит свой цикл повышения ставок. В настоящее время центральный банк все еще находится в режиме ужесточения, поэтому покупатели выжидают.

У банков все еще есть много иен, размещенных в Банке Японии, которые они могут использовать для покупки облигаций, даже не думая о распродаже американских активов.

Тем временем правительство Японии просит больше денег. Гораздо больше. Запросы бюджета на финансовый год, начинающийся в апреле 2026 года, достигли рекордных ¥122,4 трлн ($822 млрд). Это выше, чем ¥117,6 трлн в предыдущем году.

Министерство обороны само по себе хочет ¥8,8 трлн, так как страна пытается увеличить военные расходы до 2% ВВП к 2027 году. Кроме того, ¥32,4 трлн теперь необходимо просто для финансирования существующего долга, что является самым высоким показателем за всю историю. Это то, что делают растущие доходности: они делают содержание системы гораздо более дорогим.

Как обычно, Министерство финансов сократит цифры перед утверждением бюджета. В прошлом году они снизили первоначальный запрос в ¥117,6 трлн до ¥115,2 трлн. Но с ростом процентных платежей, увеличением политического шума и уходом инвесторов от долгосрочных облигаций давление уже заложено в систему.