Операции Банка Японии вызывают редкую аномалию на рынке облигаций

Инвесторы стремятся сократить свои позиции по государственным облигациям Японии, и значительная часть предпочитает продавать ценные бумаги со скидкой центральному банку.

Во время регулярно проводимых операций Банка Японии по покупке облигаций 14 и 20 августа произошло нечто необычное: минимальная принятая доходность операций совпала с принятой средней доходностью.

Это редкость, поскольку держатели облигаций обычно стремятся продать их по максимальной цене, что снижает доходность. В данном случае, однако, минимальная доходность выросла, чтобы достичь среднего уровня, что предполагает, что некоторые инвесторы предлагали облигации по выгодным ценам. Аналитики говорят, что несколько крупных продаж внутренних суверенных долговых обязательств на сумму 350 млрд иен ($2,4 млрд) со сроком погашения от пяти до десяти лет заполнили квоту на покупку, вынудив других продавцов сбрасывать долг на вторичном рынке.

Последний раз такая аномалия наблюдалась десятилетие назад, незадолго до того, как долгосрочные доходности упали ниже нуля, когда Банк Японии внедрил радикальное смягчение денежно-кредитной политики, чтобы вывести экономику из дефляции. В этом месяце произошло первое с 2013 года совпадение средней и минимальной доходностей подряд.

«Трудно определить, отражает ли это корректировку позиций, ожидания повышения ставок Банка Японии или оба фактора», — сказал Шоки Омори, главный стратег по сделкам в Mizuho Securities в Токио. «Есть вероятность, что иностранные инвесторы продали из-за опасений по поводу спада на рынке долгосрочных облигаций».

Базовые доходности достигли многолетних максимумов на фоне опасений по поводу инфляции и политики

С тех пор как эти операции, базовые 10-летние доходности взлетели до самых высоких уровней с 2008 года, а доходности по сверхдолгосрочным долгам достигли максимумов за поколение. Доходности, вероятно, продолжат расти из-за опасений по поводу инфляции, ужесточения денежно-кредитной политики и фискального расширения.

Распродажа происходит на фоне того, как Банк Японии, владеющий более чем половиной японских суверенных нот, продвигается вперед с планами сокращения своего баланса и снижения объемов покупок облигаций. Другие покупатели не могут заполнить эту нишу. Mitsubishi UFJ Financial Group, крупнейший банк Японии, сократил свои внутренние государственные облигации на 27% с марта по июнь, в то время как страховые компании жизни также избавляются от нот, которые понесли нереализованные убытки.

Сильное давление продаж отражает возросшие ожидания повышения ставки Банка Японии, сказал Тадаши Мацукава, руководитель инвестиций в облигации в PineBridge Investments Japan. Теперь трейдеры прогнозируют вероятность повышения примерно в 70% к концу декабря, по сравнению с примерно 60% в начале августа, согласно свопам на overnight-индекс.

Рынок ждет следующего шага Банка Японии по покупкам облигаций

Поскольку в эту неделю не планируется продаж долгосрочных облигаций, внимание приковано к покупке Банком Японии 27 августа 5- и 10-летних долговых обязательств. Жесткий результат, потенциально указывающий на закат необычных движений доходности, которые стали обычным явлением в предыдущих операциях, заставит инвесторов искать признаки дальнейшего давления продаж или изменений рыночных настроений. Последнее движение Банка Японии, сократившего ежемесячные покупки JGB до 4,5 трлн иен, наименьших с 2013 года, потрясло стабильность рынка.

Следующая покупка предложит ключевые подсказки о том, сможет ли Банк Японии поддерживать стабильность на рынке облигаций по мере постепенного отказа от своих масштабных покупок. Наблюдатели за рынком также оценивают потенциальное влияние на доходности после того, как банки и страховые компании продали так агрессивно, что базовые доходности торгуются на уровнях, которых они не видели десятилетиями. 

Аналитики говорят, что операция станет лакмусовой бумажкой для аппетита рынка к JGB, когда возрастает вероятность повышения ставки Банка Японии.