Les obligations d'État japonaises à long terme atteignent des sommets pluridécennaux alors que les marchés testent les limites de la BOJ

Les rendements des obligations japonaises à long terme ont franchi des niveaux non vus depuis des décennies, les marchés repoussant vigoureusement la sortie lente de la Banque du Japon de sa politique ultra-accommodante.

Mercredi, le rendement de l'obligation à 30 ans a atteint 3,286 %, son plus haut niveau en plus de vingt ans. Le rendement à 20 ans a atteint 2,695 %, un niveau non observé depuis 1999.

L'obligation de référence à 10 ans se situe à 1,633 %, marquant son niveau le plus élevé depuis 2008, tandis que le rendement à 40 ans a augmenté à 3,506 %, soit près de 90 points de base de plus depuis janvier.

Qu'est-ce qui alimente cette surcharge brutale ? La Banque du Japon essaie de refroidir les choses. Mais trois ans de prix à la consommation restant au-dessus de la cible d'inflation de 2 % ont rendu ce travail presque impossible.

La banque centrale a commencé à relever les taux directeurs à court terme et à réduire ses achats d'obligations, mais cela ne va pas assez vite. Le taux d'intérêt réel au Japon reste encore enfoui à -2,6 %, ce qui signifie que les taux d'intérêt ajustés de l'inflation restent bien en dessous de zéro.

Les investisseurs étrangers se débarrassent des obligations tandis que la BOJ tente de maintenir la stabilité

La demande étrangère pour les obligations japonaises chute rapidement. Les données de l'Association des négociants en titres japonais ont montré que les achats totaux d'obligations par des étrangers ont diminué de 6 % en juillet, passant à 7,66 billions de yens par rapport à avril.

De nombreux investisseurs étrangers se détournent des obligations pour se tourner vers les actions japonaises, chassant de gros gains sur le marché boursier. L'attrait des obligations à long terme s'affaiblit rapidement, surtout lorsque l'inflation persiste et que la BOJ n'a pas encore clarifié sa prochaine grande décision.

Dans le même temps, la politique intérieure ajoute du bruit. La coalition du Premier ministre Shigeru Ishiba a essuyé une défaite lors des élections de la Chambre des conseillers en juillet, les partis d'opposition réclamant des baisses de la taxe sur la consommation ayant fait des progrès.

Ishiba a déclaré aux journalistes mardi qu'il n'« avait aucune intention de s'accrocher » à son poste. S'il démissionne, le Japon pourrait faire face à une paralysie multipartite et à une pression accrue pour augmenter les dépenses, ce qui maintiendrait la hausse des rendements obligataires.

Les analystes de Barclays estiment que le marché des obligations à 30 ans intègre déjà des baisses d'impôts équivalant à 1 à 2 points de pourcentage, et ont averti que si des baisses plus profondes étaient adoptées, la pression sur les rendements pourrait s'aggraver.

Le capital commence à revenir au pays, mais une rapatriement complet n'est pas attendu

Certains investisseurs nationaux reviennent. David Roberts, responsable des revenus fixes chez Nedgroup Investments, a déclaré que son entreprise a déjà retiré des fonds des États-Unis et du Royaume-Uni et acheté des obligations japonaises, pour la première fois depuis des décennies.

« C'est la première fois depuis que je gère des fonds dans les années 1990 que j'achète des obligations japonaises », a déclaré Roberts à CNBC.

Mais l'enthousiasme est sélectif. Rong Ren Goh, gestionnaire de portefeuille revenus fixes chez Eastspring Investments, a déclaré que la plupart des investisseurs se concentrent toujours sur les obligations à courte durée, tout en restant prudents sur les obligations à long terme. « Les investisseurs [ne] se précipiteront pas pour augmenter agressivement leur exposition à la durée même si les valorisations semblent plus attractives », a-t-il déclaré.

Kadota de Barclays a souligné que les flux entrants au Japon ne deviendront sérieux que lorsque la BOJ mettra fin à son cycle de hausse des taux. Pour l'instant, la banque centrale est toujours en mode de resserrement, les acheteurs attendant de voir.

Les banques ont encore beaucoup de yens déposés à la BOJ qu'elles pourraient utiliser pour acheter des obligations avant même de penser à se débarrasser des actifs américains.

Pendant ce temps, le gouvernement japonais demande plus d'argent. Beaucoup plus. Les demandes budgétaires pour l'année fiscale commençant en avril 2026 ont atteint un record de 122,4 billions de yens (822 milliards de dollars). Cela représente une augmentation par rapport aux 117,6 billions de yens de l'année précédente.

Le ministère de la Défense seul souhaite 8,8 billions de yens, alors que le pays tente d'augmenter les dépenses militaires à 2 % du PIB d'ici 2027. De plus, 32,4 billions de yens sont désormais nécessaires simplement pour financer la dette existante, un record absolu. C'est ce que font les rendements croissants : ils rendent le maintien du système beaucoup plus coûteux.

Comme d'habitude, le ministère des Finances réduira les chiffres avant de finaliser le budget. L'année dernière, ils ont réduit la demande initiale de 117,6 billions de yens à 115,2 billions de yens. Mais avec les paiements d'intérêts en hausse, le bruit politique croissant et les investisseurs abandonnant les obligations à long terme, la pression est déjà intégrée au système.