Les obligations d'État japonaises à long terme atteignent des sommets pluridécennaux alors que les marchés mettent à l'épreuve les limites fixées par la Banque du Japon

Les rendements des obligations japonaises à long terme ont explosé, dépassant des niveaux jamais vus depuis des décennies, les marchés s'opposant fermement à la lenteur de la Banque du Japon à sortir de sa politique monétaire ultra-accommodante.

Mercredi, le rendement des obligations à 30 ans a atteint 3,286 %, son plus haut niveau depuis plus de vingt ans. Le rendement à 20 ans s'est établi à 2,695 %, un niveau qui n'avait plus été observé depuis 1999.

Le taux de l'obligation de référence à 10 ans s'établit à 1,633 %, son niveau le plus élevé depuis 2008, tandis que le rendement à 40 ans a atteint 3,506 %, soit une hausse de près de 90 points de base depuis janvier.

Qu’est-ce qui provoque cette flambée brutale ? La Banque du Japon tente de freiner la situation. Mais trois années consécutives d’inflation supérieure à l’objectif de 2 % rendent cette tâche quasi impossible.

La banque centrale a commencé à relever ses taux directeurs à court terme et à réduire ses achats d'obligations, mais ses mesures sont trop lentes. Le taux directeur réel au Japon reste fortement négatif, à -2,6 %, ce qui signifie que les taux d'intérêt corrigés de l'inflation demeurent largement inférieurs à zéro.

Les investisseurs étrangers se débarrassent de leurs obligations tandis que la Banque du Japon tente de maintenir la stabilité

La demande étrangère d'obligations japonaises est en forte baisse. Selon les données de l'Association japonaise des négociants en valeurs mobilières, les achats totaux d'obligations par les investisseurs étrangers ont chuté de 6 % en juillet, pour s'établir à 7 660 milliards de yens, contre 7 660 milliards en avril.

De nombreux investisseurs étrangers se détournent des obligations et se tournent vers les actions japonaises, espérant des gains importants sur le marché boursier. L'attrait des obligations à long terme s'amenuise rapidement, d'autant plus que l'inflation persiste et que la Banque du Japon n'a pas encore clairement annoncé sa prochaine mesure majeure.

Dans le même temps, la politique intérieure ajoute au tumulte. La coalition du Premier ministre Shigerushiba subi une défaite cuisante lors des élections sénatoriales de juillet, tandis que les partis d'opposition, favorables à une baisse de la taxe sur la consommation, ont progressé.

S'exprimant mardi,shiba déclaré aux journalistes qu'il n'avait « absolument aucune intention de s'accrocher » à son poste. S'il démissionne, le Japon pourrait se retrouver confronté à une paralysie multipartite et à des pressions accrues pour stimuler les dépenses publiques, ce qui maintiendrait les rendements obligataires à la hausse.

Les analystes de Barclays affirment que le marché des obligations à 30 ans intègre déjà des réductions d'impôt de 1 à 2 points de pourcentage, et préviennent que si des réductions plus importantes sont adoptées, la pression sur les rendements pourrait s'aggraver.

Les capitaux commencent à rentrer chez eux, mais un rapatriement total n'est pas prévu

Certains investisseurs nationaux font leur retour. David Roberts, responsable des investissements à revenu fixe chez Nedgroup Investments, a déclaré que sa société avait déjà retiré des fonds des États-Unis et du Royaume-Uni et acheté des obligations japonaises, une première depuis des décennies.

« C’est la première fois depuis que j’ai commencé à gérer des fonds dans les années 1990 que j’achète des obligations japonaises », a déclaré CNBC.

Mais cet enthousiasme reste sélectif. Rong Ren Goh, gestionnaire de portefeuille obligataire chez Eastspring Investments, a déclaré que la plupart des investisseurs privilégient toujours les obligations à court terme, tout en restant prudents vis-à-vis des obligations à long terme. « Les investisseurs ne seront pas pressés d'investir massivement dans les obligations à longue échéance, même si les valorisations semblent plus attractives », a-t-il affirmé.

Kadota, de Barclays, a souligné que les flux de capitaux vers le Japon ne seront significatifs que lorsque la Banque du Japon aura mis fin à son cycle de hausse des taux. Actuellement, la banque centrale poursuit son resserrement monétaire, et les investisseurs restent donc prudents.

Les banques disposent encore de quantités importantes de yens déposés auprès de la Banque du Japon qu'elles pourraient utiliser pour acheter des obligations avant même d'envisager de se débarrasser de leurs actifs américains.

Parallèlement, le gouvernement japonais réclame davantage de fonds. Beaucoup plus. Les demandes budgétaires pour l'exercice fiscal débutant en avril 2026 ont atteint le montant record de 122 400 milliards de yens (822 milliards de dollars). Ce chiffre est en hausse par rapport aux 117 600 milliards de yens de l'année précédente.

Le ministère de la Défense réclame à lui seul 8 800 milliards de yens, le pays s'efforçant de porter ses dépenses militaires à 2 % du PIB d'ici 2027. À cela s'ajoutent 32 400 milliards de yens nécessaires au seul financement de la dette existante, un niveau record. Voilà ce que provoque la hausse des taux d'intérêt : elle renchérit considérablement le fonctionnement du système.

Comme d'habitude, le ministère des Finances va revoir ses estimations à la baisse avant de finaliser le budget. L'an dernier, il avait ramené la demande initiale de 117 600 milliards de yens à 115 200 milliards. Mais face à la hausse des charges d'intérêts, à l'intensification des tensions politiques et au désengagement des investisseurs vis-à-vis des obligations à long terme, la pression est déjà bien ancrée dans le système.