Les opérations de la Banque du Japon déclenchent une anomalie rare sur le marché obligataire

Les investisseurs deviennent anxieux à l’idée de réduire leurs positions en obligations du gouvernement japonais, et une bonne partie préfère vendre ces titres avec une décote par rapport à la banque centrale.

Lors de la programmation régulière de la Banque du Japon opération d’achat d’obligations les 14 et 20 août, quelque chose d’inhabituel s’est produit : le rendement accepté le plus bas des opérations correspondait à la moyenne acceptée.

C’est rare car les détenteurs d’obligations visent généralement à vendre au prix le plus élevé, ce qui fait baisser les rendements. Dans ce cas, cependant, le rendement le plus bas a augmenté pour atteindre la moyenne, suggérant que certains investisseurs ont proposé des obligations à des prix cassés. Les analystes indiquent que quelques ventes à grande échelle de 350 milliards de yens (2,4 milliards de dollars) de dette souveraine domestique à échéance de cinq à dix ans ont comblé le quota d’achat, forçant les autres vendeurs à céder leur dette sur le marché secondaire.

La dernière fois qu’une telle anomalie s’est produite remonte à une décennie, juste avant que les rendements à long terme ne tombent en dessous de zéro alors que la BOJ mettait en œuvre un assouplissement monétaire radical pour sortir l’économie de la déflation. Ce mois-ci a marqué la première fusion consécutive de la moyenne et des rendements les plus bas depuis 2013.

« Il est difficile de déterminer si cela reflète des ajustements de position, des attentes de taux plus élevés de la part de la BOJ, ou les deux », a déclaré Shoki Omori, stratège en chef de desk chez Mizuho Securities à Tokyo. « Il est possible que les investisseurs étrangers aient vendu en raison de préoccupations concernant un ralentissement des obligations à long terme. »

Les rendements de référence atteignent des plus hauts pluridécennaux en raison des préoccupations inflationnistes et politiques

Depuis ces opérations, les rendements de référence 10-ans ont bondi à leur plus haut niveau depuis 2008, et ceux sur la dette super-longue sont à leur plus haut depuis une génération. Les rendements continueront probablement d’augmenter en raison des inquiétudes liées à l’inflation, à une politique monétaire plus stricte et à l’expansion budgétaire.

La vente massive intervient alors que la BOJ, qui détient plus de la moitié des bons du trésor japonais, avance dans ses plans de réduire son bilan et de diminuer ses achats d’obligations. Les autres acheteurs ne parviennent pas à combler le manque. Mitsubishi UFJ Financial Group, la plus grande banque du Japon, a réduit ses positions en obligations du gouvernement japonais de 27 % entre mars et juin, tandis que les compagnies d’assurance se débarrassent également des bons qui ont subi des pertes latentes.

La forte pression vendeuse reflète une augmentation des attentes en matière de hausse des taux par la BOJ, a déclaré Tadashi Matsukawa, responsable des investissements obligataires chez PineBridge Investments Japan. Les traders prévoient désormais une probabilité d’environ 70 % d’une hausse d’ici la fin décembre, contre environ 60 % au début d’août, selon les swaps de taux directeurs nocturnes.

Le marché attend la prochaine décision de la BOJ sur les achats d’obligations

Aucune vente d’obligations à long terme n’étant prévue cette semaine, l’achat du 27 août par la Banque du Japon de dettes à 5-10 ans est au centre des attentions. Un résultat hawkish, indiquant potentiellement la fin des mouvements de rendements extraordinaires devenus courants lors des opérations précédentes, pousserait les investisseurs à chercher des signes de pression vendeuse accrue ou de changements dans le sentiment du marché. La dernière mesure de la BOJ, réduisant ses achats mensuels de JGB à 4,5 billions de yens, le niveau le plus bas depuis 2013, a ébranlé la stabilité du marché.

Le prochain achat offrira des indices cruciaux sur la capacité de la BOJ à maintenir la stabilité du marché obligataire alors qu’elle se retire progressivement de ses énormes achats d’obligations. Les observateurs du marché évaluent également l’impact potentiel sur les rendements après que les banques et les assureurs ont vendu si agressivement que les rendements de référence se négocient à des niveaux jamais vus depuis des décennies. 

Les analystes disent que l’opération serait un test de réactivité pour l’appétit du marché pour les JGB lorsque la perspective d’une hausse des taux de la BOJ se précise.