日本の長期国債が数十年ぶりの高値をつけ、市場がBOJの限界を試す

日本の長期債券の利回りは、数十年ぶりに見られない水準を突破し、市場が超緩和政策からのゆっくりした出口に強く反対した。

水曜日現在、30年物の債券利回りは20年以上で最高となる3.286%に達した。20年物の利回りは1999年以来見られない2.695%に達した。

10年物の基準債券は1.633%にあり、2008年以来最高水準を示している。一方、40年物の利回りは3.506%まで上昇し、1月以来ほぼ90ベーシスポイント上昇した。

この過酷な急騰を駆り立てているものは何でしょうか？ 日本銀行がそれを冷まそうとしています。しかし、消費者物価が2%のインフレ目標を上回り続けて3年が経過したため、その仕事はほぼ不可能になっています。

中央銀行は短期政策金利の引き上げと債券購入の縮小を開始したが、それは十分に速く機能していない。日本の実質政策金利は依然として-2.6%に埋もれており、インフレ調整後の金利は依然としてゼロを大幅に下回っていることを意味する。

外国投資家が債券を売却する中、BOJは安定性を維持しようとする

日本の債券に対する外国の需要は急速に減少している。日本証券業協会のデータによると、7月の外国債券購入総額は4月比6%減の7兆6600億円に落ち込んだ。

多くの海外投資家は債券から離れ、株式市場での大きな利益を追って日本の株式に注ぎ込んでいる。長期債券の魅力は急速に弱まっており、特にインフレがまだ残っており、BOJが次の大きな動きを明確にしていない場合。

同時に、国内政治がさらにノイズを加えている。石破茂首相の連立は、7月の参議院選挙で消費税率引き下げを求める野党が躍進したため、打撃を受けた。

火曜日の記者会見で、石破氏は「私の立場に固執するつもりは全くない」と記者団に語った。彼が辞任すれば、日本は多党間の膠着状態に陥り、支出増への圧力が高まり、債券利回りが上昇し続ける可能性がある。

バークレイズの分析家は、30年物債券市場はすでに1〜2ポイントの減税を織り込んでいるとし、より深い減税が推進されれば、利回りへの圧力がさらに悪化する可能性があると警告した。

資本が本国に戻り始めるが、完全な還流は期待されていない

一部の国内投資家が戻ってきている。Nedgroup Investmentsの固定収益責任者であるDavid Roberts氏は、同社がすでに米国と英国から資金を引き揚げ、数十年ぶりに日本の債券を購入したと述べた。

「これは1990年代にファンドの運用を始めて以来、日本の債券を購入するのは初めてです」と、ロバーツはCNBCに語りました。

しかし、その熱意は選択的である。Eastspring Investmentsの固定収益ポートフォリオマネージャーであるRong Ren Goh氏は、ほとんどの投資家が依然として短期間の債券に焦点を当て、長期債券については慎重であることを指摘した。「投資家は[バリューがより魅力的に見えていても]、積極的にデューレーションに踏み切る大きな急ぎはないだろう」と彼は述べた。

バークレイズのカダタ氏は、流入が日本に戻ってくるのは、BOJが利上げサイクルを終了するまで本格的にはならないと指摘しました。現在、中央銀行は依然として引き締めモードにあるため、買い手はそれを待っています。

銀行には、米国資産を捨てることを考える前に債券を購入するために使用できる、BOJに預けている円がまだたくさんある。

同時に、日本政府はより多くの資金を求めている。はるかに多くの資金を。2026年4月に始まる会計年度の予算要求は、過去最高の122.4兆円（8220億ドル）に達した。前年の117.6兆円から増加した。

防衛省 alone が8.8兆円を要求しており、国は2027年までに軍事支出をGDPの2%に引き上げることを試みている。さらに、既存の債務を資金調達するために32.4兆円が必要であり、これは過去最高である。これが利回りの上昇がもたらすもので、システムを稼働し続けるコストがはるかに高くなる。

通常通り、財務省は予算を確定する前に数字を切り詰めるだろう。昨年、彼らは当初の117.6兆円の要求を115.2兆円に引き下げた。しかし、利息支払いの増加、政治的なノイズの増加、そして投資家が長期債券を離れているため、圧力はすでにシステムに組み込まれている。