日本銀行のオペレーションが珍しい債券市場の異常を誘発

投資家は日本国債の保有縮小に焦りを感じており、多くの人が中央銀行に対して割引で証券を売却することを好んでいる。

日本銀行の定期的に予定された 債券購入オペレーション が8月14日と8月20日に実施された際、珍しいことが発生した：オペレーションで承認された最低利回りが、承認された平均利回りと同じになった。

これは稀である。なぜなら、債券保有者は通常、最高価格で売却しようとし、それが利回りを押し下げるからである。しかし今回の場合、最低利回りが平均に達するまで上昇し、一部の投資家が割安価格で債券を売却したことを示唆している。アナリストは、5年から10年の満期を持つ国内主権債務3,500億円（24億ドル）の大規模な売却が購入枠を満たし、他の売り手にとって二次市場での債務売却を余儀なくさせたと述べている。

このような異常が発生したのは10年前、日本銀行がデフレからの経済回復のために過激な金融緩和を実施し、長期利回りがゼロを下回る直前だった。今月、平均利回りと最低利回りの連続する一致は2013年以来初めてだった。

「これがポジション調整なのか、日本銀行の利上げへの期待なのか、あるいはその両方なのかを判断するのは難しい」と東京の日興証券のチーフデスクストラテジストである大森宗樹は述べた。「海外投資家が長期債券の低迷への懸念から売却した可能性もある。」

インフレと政策への懸念により、ベンチマーク利回りが数十年ぶりの高値に

これらのオペレーション以来、ベンチマーク 10年物利回り は2008年以来最高値まで急騰し、超長期債務の利回りは1世代ぶりの高値となっている。インフレへの懸念、より緊縮的な金融政策、財政拡大への懸念により、利回りはさらに上昇する可能性が高い。

この売り逃げは、日本国の主権債の半分超を保有する日本銀行が、バランスシートの縮小と債券購入の縮小計画を推進している時期に発生している。他の買い手はギャップを埋められていない。三菱UFJ銀行（日本最大の銀行）は3月から6月にかけて国内政府債の保有を27%削減し、生命保険会社も未実現損失を被った債券を売却している。

PineBridge Investments Japanの債券投資責任者である松川正は、日銀の利上げ期待が高まっていることを反映して、強い売り圧力が生じていると述べた。トレーダーたちは、8月初頭の約60%から上昇し、12月末までに利上げが行われる確率が約70%になると予測している。これはオーバーナイトインデックススワップに基づくものである。

市場は日銀の債券購入に関する次の動きを待っている

今週は長期債券の売却予定がないため、日銀の8月27日付で5〜10年物の国債を購入したことが注目されている。強気な結果は、過去の操作で一般的だった異常な利動の終焉を示唆する可能性があり、投資家はさらなる売り圧力や市場センチメントの変化の兆候を探し出すだろう。日銀の最新の動き、つまり月次JGB購入額を2013年以来最少の4.5兆円に引き下げたことは、市場の安定性を揺るがした。

次の購入は、日銀が巨額の債券購入を徐々に縮小していく中で債券市場の安定性を維持できるかどうかを示す重要な手がかりとなるだろう。市場関係者はまた、銀行や保険会社がこれほどまでに積極的な売却を行った後、利回りに与える潜在的な影響を測定している。その結果、基準利回りは数十年ぶりの水準で取引されている。 

アナリストたちは、日銀の利上げの見込みが高まる中、この操作がJGBに対する市場の食欲を測る試金石になると述べている。