Las operaciones del Banco de Japón desencadenan una rara anomalía en el mercado de bonos

Los inversores se están volviendo ansiosos por reducir sus tenencias de bonos del gobierno japonés, y un buen porcentaje prefiere vender los valores con descuento al banco central.

Durante el programa programado regularmente del Banco de Japón de compra de bonos el 14 de agosto y el 20 de agosto, ocurrió algo inusual: el rendimiento aceptado más bajo de las operaciones coincidió con el promedio aceptado.

Esto es raro porque los tenedores de bonos generalmente buscan vender al precio más alto, lo que empuja los rendimientos hacia abajo. En este caso, sin embargo, el rendimiento más bajo subió para alcanzar el promedio, lo que sugiere que algunos inversores ofrecieron bonos a precios de ganga. Los analistas dicen que algunas ventas a gran escala de ¥350 mil millones ($2.4 mil millones) de deuda soberana doméstica con vencimientos de cinco a diez años llenaron la cuota de compra, obligando a otros vendedores a deshacerse de deuda en el mercado secundario.

La última vez que ocurrió tal anomalía fue hace una década, justo antes de que los rendimientos a largo plazo cayeran por debajo de cero cuando el BOJ implementó una relajación monetaria radical para sacar a la economía de la deflación. Este mes marcó la primera fusión consecutiva de promedios y rendimientos más bajos desde 2013.

“Es difícil determinar si esto refleja ajustes de posición, expectativas de tasas más altas del BOJ, o ambas cosas”, dijo Shoki Omori, estratega jefe de mesa en Mizuho Securities en Tokio. “Existe la posibilidad de que los inversores extranjeros vendieran debido a preocupaciones sobre una caída en los bonos a largo plazo.”

Los rendimientos de referencia alcanzan máximos multidecadales por preocupaciones de inflación y política

Desde estas operaciones, los rendimientos de referencia 10-años han aumentado a su nivel más alto desde 2008, y los de deuda súper larga están en su nivel más alto en una generación. Es probable que los rendimientos sigan aumentando debido a las preocupaciones sobre la inflación, la política monetaria más estricta y la expansión fiscal.

La venta masiva ocurre mientras el BOJ, que posee más de la mitad de los bonos soberanos de Japón, avanza con planes para recortar su balance general y reducir las compras de bonos. Otros compradores no logran llenar el vacío. Mitsubishi UFJ Financial Group, el banco más grande de Japón, redujo sus tenencias de bonos gubernamentales domésticos en un 27% de marzo a junio, mientras que las aseguradoras de vida también están deshaciéndose de bonos que han incurrido en pérdidas no realizadas.

La fuerte presión de venta refleja un aumento en las expectativas de un aumento de tasas del BOJ, dijo Tadashi Matsukawa, jefe de inversiones en bonos en PineBridge Investments Japan. Los traders ahora pronostican una probabilidad de aproximadamente 70% de un movimiento al alza para finales de diciembre, en comparación con aproximadamente 60% al comienzo de agosto, según los swaps de índice nocturno.

El mercado espera el próximo movimiento del BOJ sobre las compras de bonos

Como no se tienen previstas ventas de bonos a largo plazo para la semana, la compra del 27 de agosto del Banco de Japón de deuda a 5-10 años está en el foco. Un resultado halcón, que potencialmente indicaría el ocaso de los movimientos extraordinarios de rendimientos que se han vuelto comunes en operaciones anteriores, enviaría a los inversores buscando señales de mayor presión de venta o cambios en el sentimiento del mercado. La última medida del BOJ, reduciendo sus compras mensuales de JGB a ¥4.5 billones, la menor desde 2013, ha sacudido la estabilidad del mercado.

La próxima compra ofrecerá pistas cruciales sobre si el BOJ puede mantener la estabilidad en el mercado de bonos mientras retira gradualmente su enorme compra de bonos. Los observadores del mercado también están evaluando el impacto potencial en los rendimientos después de que los bancos y aseguradoras hayan vendido tan agresivamente que los rendimientos de referencia cotizan en niveles que no se ven en décadas. 

Los analistas dicen que la operación sería una prueba de fuego para el apetito del mercado por los JGB cuando la perspectiva de un aumento de tasas del BOJ se eleve.