Le operazioni della Banca del Giappone innescano una rara anomalia nel mercato obbligazionario

Gli investitori stanno diventando ansiosi di ridurre le loro posizioni in titoli di stato giapponesi, e una buona percentuale preferisce vendere i titoli con uno sconto rispetto alla banca centrale.

Durante le operazioni programmate regolarmente della Banca del Giappone per l'acquisto di obbligazioni il 14 agosto e il 20 agosto, si è verificato qualcosa di insolito: il rendimento accettato più basso delle operazioni corrispondeva alla media accettata.

Questo è raro perché i detentori di obbligazioni mirano tipicamente a vendere al prezzo più alto, il che spinge i rendimenti verso il basso. In questo caso, tuttavia, il rendimento più basso è salito per incontrare la media, suggerendo che alcuni investitori hanno offerto obbligazioni a prezzi di saldo. Gli analisti dicono che alcune vendite su larga scala di 350 miliardi di yen (2,4 miliardi di dollari) di debito sovrano domestico con scadenze da cinque a dieci anni hanno riempito la quota di acquisto, costringendo altri venditori a scaricare debito nel mercato secondario.

L'ultima volta che si è verificata un'anomalia del genere è stata un decennio fa, poco prima che i rendimenti a lungo termine scendessero sotto lo zero mentre la BOJ implementava un allentamento monetario radicale per tirare fuori l'economia dalla deflazione. Questo mese ha segnato la prima fusione consecutiva di medie e rendimenti più bassi dal 2013.

"È difficile determinare se questo rifletta aggiustamenti di posizione, aspettative di tassi BOJ più alti, o entrambi", ha detto Shoki Omori, chief desk strategist presso Mizuho Securities a Tokyo. "C'è la possibilità che gli investitori esteri abbiano venduto a causa di preoccupazioni per un calo dei titoli a lungo termine."

I rendimenti di riferimento hanno raggiunto massimi pluridecennali per preoccupazioni su inflazione e politica

Da queste operazioni, i rendimenti a 10anni⟦/N1⟧ sono aumentati ai massimi dal 2008, e quelli sul debito super-lungo sono ai massimi in una generazione. I rendimenti probabilmente continueranno ad aumentare a causa delle preoccupazioni sull'inflazione, una politica monetaria più restrittiva e l'espansione fiscale.

La vendita massiccia avviene mentre la BOJ, che possiede più della metà dei titoli di stato giapponesi, procede con i piani per ridurre il proprio bilancio e diminuire gli acquisti di obbligazioni. Altri acquirenti non riescono a colmare il vuoto. Mitsubishi UFJ Financial Group, la più grande banca del Giappone, ha ridotto le sue posizioni in titoli di stato domestici del 27% da marzo a giugno, mentre le compagnie assicurative sulla vita stanno anche scaricando titoli che hanno subito perdite non realizzate.

La forte pressione di vendita riflette le crescenti aspettative di un aumento dei tassi da parte della BOJ, ha detto Tadashi Matsukawa, capo degli investimenti obbligazionari presso PineBridge Investments Japan. I trader ora prevedono una probabilità di circa il 70% di un movimento verso l'alto entro la fine di dicembre, rispetto al circa 60% all'inizio di agosto, secondo gli overnight index swaps.

Il mercato attende la prossima mossa della BOJ sugli acquisti di obbligazioni

Poiché non sono intenzionate vendite di titoli a lungo termine per la settimana, l'acquisto del 27 agosto da parte della Banca del Giappone di debito a 5-10 anni è al centro dell'attenzione. Un risultato hawkish, potenzialmente indicando un tramonto dei movimenti di rendimento straordinari che sono diventati comuni nelle operazioni precedenti, inviterebbe gli investitori a cercare segni di ulteriore pressione di vendita o cambiamenti nel sentiment di mercato. L'ultima mossa della BOJ, riducendo i suoi acquisti mensili di JGB a 4,5 trilioni di yen, il minimo dal 2013, ha scosso la stabilità del mercato.

Il prossimo acquisto offrirà indizi cruciali su se la BOJ possa mantenere la stabilità nel mercato obbligazionario mentre si ritira gradualmente dai suoi enormi acquisti di obbligazioni. Gli osservatori del mercato stanno anche valutando l'impatto potenziale sui rendimenti dopo che banche e assicurazioni hanno venduto così aggressivamente che i rendimenti di riferimento sono scambiati a livelli non visti da decenni. 

Gli analisti dicono che l'operazione sarebbe un test di acidità per l'appetito del mercato per i JGB quando la prospettiva di un aumento dei tassi BOJ si fa più concreta.