Krypto-Winter löst Überlebenskampf für DAT-Aktien aus

Der Kryptomarkt hat die Aktien digitaler Asset-Treasuries in diesem Jahr in eine harte Realität gestoßen und die Begeisterung zunichte gemacht, die sich unter Präsident Trump aufgebaut hatte, als Bitcoin in der ersten Hälfte von 2025 eine Monster-Rallye durchlief.

Diese Rallye hatte mehr als 180 börsennotierte Unternehmen dazu gebracht, Token in ihren Bilanzen zu halten, und rund 100 von ihnen kopierten dieselbe verschuldete Strategie, die Michael Saylor 2020 erfunden hatte.

Dieser Spielzug funktionierte, als die Preise stiegen. Dann brach Bitcoin im Oktober ein, und der gesamte Sektor wechselte in den Überlebensmodus.

Viele Treasuries sind jetzt mit unrealisierten Verlusten, fallenden Aktienkursen und einem Markt konfrontiert, der sehen will, wer tatsächlich ein echtes Geschäft hat und wer nur auf dem Momentum ritt.

DAT-Aktien fallen, da Bitcoin und Ether sinken

Der Oktober-Liquidationsschock traf Strategy zuerst. Die Aktie ist seit dem 10. Oktober um rund 40 % gefallen. Aber die Nachahmer erlitten noch größere Schäden. KindlyMD (NAKA) ist um 39 % gefallen. Eric Trumps American Bitcoin (ABTC) ist um 60 % gefallen.

Anthony Pomplianos ProCap Financial (BRR) ist um 65 % gefallen. Ether-schwere Treasuries wurden ebenfalls nach unten gezogen. Bitmine Immersion Technologies (BMNR), geleitet von Tom Lee, ist um mehr als 33 % gefallen, da Ether im selben Zeitraum um mehr als 25 % fiel. SharpLink Gaming (SBET) und Bit Digital (BTBT) haben jeweils in zwei Monaten rund 40 % verloren.

Die Hauptkennzahl, die Anleger beobachten, ist mNAV, das die Marktkapitalisierung eines Unternehmens mit dem von ihm gehaltenen Krypto vergleicht. Ein mNAV unter 1 signalisiert dem Markt, dass Händler das Unternehmen weniger wert schätzen als die Token in seinen Büchern. Das mNAV von Strategy bewegte sich Ende November nahe an 1x, was die Sorge auslöste, dass das Unternehmen gezwungen sein könnte, Bitcoin zu verkaufen, um Dividenden und Schulden zu decken.

Das Unternehmen reagierte mit einer Cash-Reserve von 1,44 Mrd. $, um diese Auszahlungen für 21 Monate aufrechtzuerhalten, falls die Volatilität rau bleibt.

Strategy hat MSCI auch vor dessen Januar-Entscheidung herausgefordert, ob es Unternehmen ausschließen soll, deren Token-Haltungen mindestens die Hälfte ihrer Assets ausmachen. Bernstein-Analysten schrieben, dass Strategy den Krypto-Winter überstehen sollte, wiesen aber viele Nachahmerfirmen als verwundbar aus. Gautam Chhugani schrieb, dass die Bedenken gegenüber Strategy „übertrieben“ seien, aber dass mehrere Nachahmer weiterhin unter ihrem NAV handeln könnten, ohne klare Möglichkeiten, langfristiges Kapital zu beschaffen.

Schwächere DAT-Firmen stehen vor Verlusten, Umstrukturierungen und Konsolidierung

Ein Bericht von Bitcoin Treasuries zählte 100 Bitcoin-Treasury-Firmen mit einem messbaren Kostenbasis. Sechzig von ihnen kauften Bitcoin über den aktuellen Preisen, was sie unter Wasser ließ. Während des Verkaufs im vergangenen Monat gaben fünf dieser Firmen insgesamt 1.883 Bitcoin ab. Matt Zhang von Hivemind Capital sagte, sein Team habe in diesem Jahr mehr als 100 DATs überprüft und nur in ein Dutzend investiert. „Ich denke, Sie werden sehen, dass viele der DATs irrelevant werden“, sagte er. Er verglich den Moment mit der Dotcom-Blase von 2000, als Leute Dotcom auf ihre Visitenkarten schrieben, ohne echte Modelle zur Unterstützung.

Zhang sagte, er erwarte, dass jedes S&P-500-Unternehmen schließlich Bitcoin und Ether als Wertspeicher halten werde, sagte aber, dass das Halten von Token nicht ausreiche. „Die Frage ist, was werden Sie darüber hinaus tun?“, sagte er. Er wies auf die Notwendigkeit eines echten operativen Geschäfts hin, das Cashflow generieren und die Token-Tresor unterstützen kann. Er bemerkte, dass eine Konsolidierung stattfinden könnte, sagte aber, dass dies davon abhängt, wie sich der Markt entwickelt.

Will Owens von Galaxy Digital schrieb, dass Treasury-Unternehmen in eine „darwinistische Phase“ eintreten. Er sagte, neue Allzeithochs bei Bitcoin könnten den Sektor für Überlebende wiederbeleben, fügte aber hinzu, dass „die Hürde jetzt höher scheint“.

Ein neuer Spieler, der versucht, diese Hürde zu erfüllen, ist Twenty One Capital (XXI), unterstützt von Tether und SoftBank. Die Firma fiel am ersten Handelstag am 9. Dezember um 19 %. CEO Jack Mallers widersprach Vergleichen mit Strategy oder Coinbase. „Die Leute wollen uns wie Strategy einschätzen – das sind wir nicht“, sagte er. „Wir werden Cashflows, Geschäfte, Produkte aufbauen. Die Leute schätzen uns wie Coinbase ein. Das sind wir nicht. Wir besitzen bereits weit mehr Bitcoin als sie.“ Mallers sagte, der Markt werde „so viel Zeit in Anspruch nehmen, wie er will“, um das Unternehmen zu verstehen.