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ビットコインの10月の暴落により多くのトレジャリー企業が未実現損を抱えたことで、DAT銘柄は急速に下落している。
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Strategyは40%下落し、ABTC、BRR、NAKAといった模倣株はさらに大きく落ち込み、mNAV水準も低下した。
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アナリストは、大半のDAT企業が堅固な事業基盤を持たないと警告しており、一部企業はすでに圧力に対応するためにビットコインを売却している。
今年、暗号通貨市場はデジタル・アセット・テザウリ（DAT）銘柄を厳しい現実へと突き落とし、2025年後半にかけてビットコインが暴騰した際にトランプ大統領の下で高まった興奮を吹き飛ばしました。
その暴騰により、180社以上の公開企業がバランスシートにトークンを保有するようになり、そのうち約100社がマイケル・サロイが2020年に考案した、負債を活用した戦略をコピーしました。
この戦略は価格が上昇している間は機能しました。しかし10月にビットコインが下落し、セクター全体がサバイバルモードに突入しました。
現在、多くのテザウリ企業は未実現損失、下落する株価、そして実体ビジネスを持つ企業と単なるモメンタム（勢い）に乗っかっただけの企業を見極めようとする市場に直面しています。
ビットコインとイーサリアルの下落によりDAT銘柄が下落
10月のビットコイン清算ショックはまずStrategyに影響を与えました。同社の株価は10月10日以降約40%下落しました。しかし、模倣企業の方がさらに大きな打撃を受けました。KindlyMD（NAKA）は39%下落し、Eric TrumpのAmerican Bitcoin（ABTC）は60%下落しました。
Anthony PomplianoのProCap Financial（BRR）は65%下落しました。イーサリアリッチなテザウリ企業も巻き込まれました。Tom Leeが議長を務めるBitmine Immersion Technologies（BMNR）は、同じ期間にイーサリアスが25%以上下落したことで33%以上下落しました。SharpLink Gaming（SBET）とBit Digital（BTBT）はそれぞれ2ヶ月間で約40%の損失を被りました。
投資家が注目している主要な指標はmNAV（市場価値対ネット資産比率）で、これは企業の時価総額と保有する暗号通貨を比較するものです。mNAVが1を下回ると、市場がその企業を帳簿上のトークン価値よりも低いと評価していることを示します。StrategyのmNAVは11月下旬に1倍に近づき、同社が配当や負債をカバーするためにビットコインを売却せざるを得なくなる可能性への懸念を呼び起こしました。
同社は、ボラティリティが厳しい状態が続いた場合に21ヶ月間その支払いを維持できるよう、14億4,000万ドルの現金準備を行いました。
Strategyはまた、トークン保有が資産の少なくとも半分を占める企業を指数から除外するかどうかを決定する1月のMSCIの決定に先立ち、MSCIに異議を唱えました。バーンスタインのアナリストは、Strategyは暗号通貨の冬を生き残れると見込んでいますが、多くの模倣企業は脆弱だと指摘しました。Gautam Chhuganiは、Strategyへの懸念は「過大評価されている」としつつも、複数の模倣企業は長期的な資本調達の見通しが立たないままNAVを下回って取引され続ける可能性があると述べました。
弱体なDAT企業は損失、再編、そして統合に直面
Bitcoin Treasuriesのレポートによると、測定可能な取得原価を持つビットコイン・テザウリ企業は100社ありました。そのうち65社が現在の価格より高い価格でビットコインを購入しており、未実現損失を抱えています。先月の売り売り局面では、その5社が合計1,883ビットコインを売却しました。Hivemind CapitalのMatt Zhangは、今年100社以上のDATをレビューし、そのうち12社に投資したと語りました。「多くのDATが無意味なものになると思います」と彼は述べ、2000年のドットコムバブル、つまり実態を伴わないビジネスモデルでドットコムを名刺に追加していた時代と比較しました。
Zhang は、S&P 500企業のすべてが最終的にビットコインとイーサリアムを価値の保存手段として保有すると予想していますが、トークンを保有するだけでは不十分だと指摘しました。「問題は、それ以上のことをどうするかです」と彼は語りました。彼は、キャッシュフローを生成しトークン・テザウリを支える実体ビジネスの必要性を強調しました。統合が起こり得るとしつつも、それは市場の展開次第だと述べました。
Galaxy DigitalのWill Owensは、テザウリ企業は「ダーウィニアン・フェーズ（適者生存の段階）」に向かっていると書き、ビットコインの新高がサバイバーにとってセクターを復活させる可能性はあるが、「ハードルは現在、より高くなっている」と付け加えました。
そのハードルを満たそうとする新しいプレイヤーの一つが、Tetherとソフトバンクの支援を受けるTwenty One Capital（XXI）です。同社は12月9日の初取引日に19%下落しました。CEOのJack Mallersは、StrategyやCoinbaseとの比較に反論しました。「人々は私たちをStrategyのように評価しようとしていますが、私たちはそうではありません」と彼は語りました。「私たちはキャッシュフロー、ビジネス、プロダクトを構築していきます。人々は私たちをCoinbaseのように評価しようとしていますが、私たちはそうではありません。私たちはすでに彼らよりもはるかに多くのビットコインを保有しています。」Mallersは、市場が同社を理解するのに「必要なだけ時間がかかるだろう」と述べました。
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Jai Hamid
ジャイ・ハミドは、過去6年間、暗号通貨、株式市場、テクノロジー、世界経済、そして市場に影響を与える地政学的イベントを報道してきました。彼女は、AMB Crypto、Coin Edition、CryptoTaleなどのブロックチェーン専門出版物で、市場分析、大手企業、規制、マクロ経済動向に関する記事を担当してきました。ロンドン・スクール・オブ・ジャーナリズムを卒業し、アフリカ有数のテレビネットワークで3回にわたり暗号通貨市場の洞察を提供しています。
