암호화폐 겨울은 DAT 주식에 생존자 중심의 시대를 촉발

올해 암호화폐 시장은 디지털 자산 재무(DAT) 주식을 혹독한 현실로 몰아넣으며, 2025년 상반기 비트코인의 강력한 랠리 동안 트럼프 대통령 재임 기간에 고조되었던 열기를 사라지게 했습니다.

이 랠리는 180개 이상의 공개 기업이 재무제표에 토큰을 보유하도록 이끌었고, 이 중 약 100개 기업이 마이클 세일러가 2020년에 고안한 부채 기반 전략을 그대로 복사했습니다.

가격이 상승할 때 이 전략은 먹혔습니다. 그러나 10월 비트코인이 급락하면서 전체 섹터가 생존 모드로 전환되었습니다.

이제 많은 재무 관리 기업들이 미실현 손실, 하락하는 주가, 그리고 실제 사업 모델이 있는지 아니면 단순히 모멘텀을 타는 것인지 확인하려는 시장에서 막혀 있습니다.

비트코인과 이더리움 하락에 DAT 주식 하락

비트코인의 10월 청산 타격은 먼저 Strategy에 가해졌습니다. 이 주식은 10월 10일 이후 약 40% 하락했습니다. 그러나 모방 기업들은 더 큰 타격을 입었습니다. KindlyMD(NAKA)는 39% 하락했고, Eric Trump의 American Bitcoin(ABTC)은 60% 하락했습니다.

Anthony Pompliano의 ProCap Financial(BRR)은 65% 하락했습니다. 이더리움 비중이 높은 재무 관리 기업들도 함께 하락했습니다. Tom Lee가 이끄는 Bitmine Immersion Technologies(BMNR)는 이더리움이 같은 기간 25% 이상 하락하면서 33% 이상 하락했습니다. SharpLink Gaming(SBET)과 Bit Digital(BTBT)은 2개월 동안 각각 약 40% 손실을 보았습니다.

투자자들이 주목하는 주요 지표는 mNAV로, 이는 기업의 시가총액을 기업이 보유한 암호화폐와 비교한 것입니다. mNAV가 1 미만이면 시장이 기업 가치를 장부에 있는 토큰 가치보다 낮게 평가하고 있음을 의미합니다. Strategy의 mNAV는 11월 말 1배에 가까워졌고, 이로 인해 기업이 배당금과 부채를 충당하기 위해 비트코인을 매도해야 할 것이라는 우려가 제기되었습니다.

이 기업은 변동성이 심한 상황에서도 21개월 동안 이러한 지급을 유지할 수 있도록 14억 4,000만 달러의 현금 준비금을 확보했습니다.

Strategy는 또한 토큰 보유량이 자산의 절반 이상을 차지하는 기업들을 MSCI 지수에서 제외할지 여부를 결정하는 1월 결정을 앞두고 MSCI에 도전했습니다. 버나드 애널리스트들은 Strategy가 암호화폐 겨울을 견딜 수 있을 것이라고 썼지만, 많은 카피캣 기업들을 취약점으로 지목했습니다. 가우탐 추가니는 Strategy에 대한 우려가 “과장되었다”고 썼지만, 여러 모방 기업들은 NAV(순자산가치) 아래에서 거래를 계속할 것이며 장기 자본을 조달할 명확한 방법이 없을 것이라고 밝혔습니다.

약세 DAT 기업들은 손실, 구조조정 및 통합에 직면

비트코인 재무 보고서에 따르면 측정 가능한 기준 비용이 있는 비트코인 재무 기업 100개가 집계되었습니다. 이 중 65개 기업이 현재 가격보다 높은 가격에 비트코인을 매수하여 수중 상태에 빠졌습니다. 지난달 매도세 동안 해당 기업 중 5곳이 합계 1,883개의 비트코인을 매도했습니다. Hivemind Capital의 맷 장은 그의 팀이 올해 100개 이상의 DAT를 검토했으며 그중 단 12개 기업에만 투자했다고 말했습니다. “DAT의 상당수가 쓸모없게 될 것이라고 생각합니다.” 그는 이 시점을 2000년 닷컴 버블에 비유했습니다. 당시 사람들은 실제 비즈니스 모델 없이 단지 명함에 ‘닷컴’을 추가했을 뿐이었습니다.

장 은 모든 S&P 500 기업들이 결국 비트코인과 이더리움을 가치 저장 수단으로 보유하게 될 것으로 예상하지만, 토큰을 보유하는 것만으로는 충분하지 않다고 말했습니다. “그 이상으로 무엇을 할 것이냐”가 문제라고 그는 말했습니다. 그는 현금 흐름을 생성하고 토큰 재무 전략을 뒷받침할 수 있는 실제 운영 사업의 필요성을 지적했습니다. 그는 통합이 발생할 수 있지만 이는 시장이 어떻게 진화하느냐에 달려 있다고 말했습니다.

갤럭시 디지털의 윌 오웬스는 재무 기업들이 ‘다윈주의적 단계’에 진입하고 있다고 썼습니다. 그는 비트코인의 새로운 최고가가 생존자들을 위해 섹터를 부활시킬 수 있지만, “현재의 진입 장벽은 더 높아졌다”고 덧붙였습니다.

그 장벽을 충족하려는 새로운 플레이어 중 하나는 테더와 소프트뱅크의 지원을 받는 투엔티 원 캐피탈(XXI)입니다. 이 기업은 12월 9일 첫 거래일 19% 하락했습니다. 잭 말러스 CEO는 Strategy나 코인베이스와의 비교에 반박했습니다. “사람들은 우리를 Strategy처럼 평가하려 하지만, 우리는 그렇지 않습니다.”라고 그는 말했습니다. “우리는 현금 흐름, 사업, 제품을 구축할 것입니다. 사람들은 우리를 코인베이스처럼 평가하지만, 우리는 그렇지 않습니다. 우리는 이미 그들보다 훨씬 더 많은 비트코인을 보유하고 있습니다.” 말러스는 시장이 회사를 파악하는 데 “원하는 만큼의 시간”을 가질 것이라고 말했습니다.