O inverno das criptomoedas desencadeia um período de sobrevivência dos mais aptos para ações de DATs

O mercado de criptomoedas impôs uma dura realidade às ações de tesouraria de ativos digitais este ano, eliminando o entusiasmo que se acumulou sob o presidente Trump, enquanto o Bitcoin fez uma rally monstruosa durante a primeira metade de 2025.

Essa rally levou mais de 180 empresas públicas a deter tokens em seus balanços, e cerca de 100 delas copiaram a mesma estratégia alavancada por dívida inventada por Michael Saylor em 2020.

Essa jogada funcionou quando os preços estavam subindo. Então, o bitcoin caiu em outubro, e todo o setor entrou em modo de sobrevivência.

Agora, muitas empresas de tesouraria estão presas com perdas não realizadas, ações em queda e um mercado que quer ver quem realmente tem um negócio real e quem estava apenas aproveitando o momento.

Ações de DATs caem com a queda do bitcoin e do ether

O impacto das liquidações de outubro atingiu primeiro a Strategy. A ação caiu cerca de 40% desde 10 de outubro. Mas os imitadores sofreram ainda mais. A KindlyMD (NAKA) caiu 39%. A American Bitcoin de Eric Trump (ABTC) caiu 60%.

A ProCap Financial de Anthony Pompliano (BRR) caiu 65%. As empresas de tesouraria com foco em ether também foram arrastadas para baixo. A Bitmine Immersion Technologies (BMNR), presidida por Tom Lee, caiu mais de 33%, enquanto o ether caiu mais de 25% no mesmo período. A SharpLink Gaming (SBET) e a Bit Digital (BTBT) perderam cerca de 40% cada em dois meses.

A principal métrica que os investidores acompanham é o mNAV, que compara a capitalização de mercado de uma empresa com as criptomoedas que ela detém. Um mNAV abaixo de 1 indica ao mercado que os traders valorizam a empresa em menos do que os tokens em seu balanço. O mNAV da Strategy chegou perto de 1x no final de novembro, gerando preocupações de que a empresa pudesse ser forçada a vender bitcoin para cobrir dividendos e dívidas.

A empresa respondeu com uma reserva de caixa de US$ 1,44 bilhões para manter esses pagamentos por 21 meses, caso a volatilidade permaneça intensa.

A Strategy também contestou a MSCI antes de sua decisão de janeiro sobre se deve excluir empresas cujos holdings de tokens representem pelo menos metade de seus ativos. Analistas da Bernstein escreveram que a Strategy deve sobreviver ao inverno das criptomoedas, mas alertaram que muitas empresas copiadoras são vulneráveis. Gautam Chhugani escreveu que as preocupações sobre a Strategy são “exageradas”, mas que vários imitadores podem continuar negociando abaixo de seu NAV sem uma maneira clara de levantar capital de longo prazo.

Empresas de DATs mais fracas enfrentam perdas, reestruturações e consolidação

Um relatório da Bitcoin Treasuries contou 100 empresas de tesouraria de bitcoin com uma base de custo mensurável. Sessenta e cinco delas compraram bitcoin acima dos preços atuais, deixando-as com prejuízo. Durante a venda do mês passado, cinco dessas empresas desoneraram um total combinado de 1.883 bitcoins. Matt Zhang, da Hivemind Capital, disse que sua equipe revisou mais de 100 DATs este ano e investiu apenas em uma dúzia. “Acho que veremos muitas das DATs se tornarem irrelevantes”, disse ele. Ele comparou o momento à bolha das dot-com de 2000, quando as pessoas adicionavam “dot-com” aos seus cartões de visita sem modelos reais para sustentá-lo.

Zhang disse que espera que todas as empresas do S&P 500 eventualmente detenham bitcoin e ether como reserva de valor, mas afirmou que apenas manter tokens não é suficiente. “A questão é o que você vai fazer além disso?”, disse ele. Ele apontou para a necessidade de um negócio operacional real que possa gerar fluxo de caixa e apoiar a tesouraria em tokens. Ele observou que uma consolidação pode ocorrer, mas disse que isso depende de como o mercado evoluir.

Will Owens, da Galaxy Digital, escreveu que as empresas de tesouraria estão entrando em uma “fase darwiniana”. Ele disse que novos máximos históricos no bitcoin poderiam reviver o setor para os sobreviventes, mas acrescentou que “a barra parece estar mais alta agora.”

Um novo jogador tentando atingir essa barra é a Twenty One Capital (XXI), apoiada pela Tether e SoftBank. A empresa caiu 19% em seu primeiro dia de negociação em 9 de dezembro. O CEO Jack Mallers rebateu as comparações com a Strategy ou Coinbase. “As pessoas querem nos avaliar como a Strategy — não somos”, disse ele. “Vamos construir fluxos de caixa, negócios e produtos. As pessoas nos avaliam como a Coinbase. Não somos. Já possuímos muito mais bitcoin do que eles.” Mallers disse que o mercado “levará todo o tempo que quiser” para entender a empresa.