L'hiver crypto déclenche une période de survie du plus apte pour les actions de trésorerie de données

Le marché des cryptomonnaies a projeté les actions de trésorerie d'actifs numériques dans une réalité brutale cette année, anéantissant l'enthousiasme qui s'était développé sous la présidence de Trump alors que le Bitcoin connaissait une hausse spectaculaire au cours du premier semestre 2025.

Cette hausse avait poussé plus de 180 entreprises publiques à détenir des jetons sur leurs bilans, et environ 100 d'entre elles ont copié la même stratégie alimentée par la dette inventée par Michael Saylor en 2020.

Cette stratégie a fonctionné lorsque les prix montaient. Puis le Bitcoin a chuté en octobre, et tout le secteur est passé en mode survie.

Maintenant, de nombreuses entreprises de trésorerie sont coincées avec des pertes latentes, des actions en baisse et un marché qui veut voir qui a réellement une entreprise viable et qui n'était qu'un passager du momentum.

Les actions DAT chutent alors que le bitcoin et l'ether baissent

La liquidation d'octobre du bitcoin a touché en premier lieu Strategy. L'action a chuté d'environ 40 % depuis le 10 octobre. Mais les imitateurs ont subi des dégâts encore plus importants. KindlyMD (NAKA) est en baisse de 39 %. American Bitcoin (ABTC) d'Eric Trump a chuté de 60 %.

ProCap Financial (BRR) d'Anthony Pompliano a chuté de 65 %. Les entreprises de trésorerie lourdes en ether ont également été entraînées vers le bas. Bitmine Immersion Technologies (BMNR), présidée par Tom Lee, est en baisse de plus de 33 % alors que l'ether a chuté de plus de 25 % sur la même période. SharpLink Gaming (SBET) et Bit Digital (BTBT) ont chacune perdu environ 40 % sur deux mois.

La principale mesure que les investisseurs surveillent est le mNAV, qui compare la capitalisation boursière d'une entreprise avec le crypto qu'elle détient. Un mNAV inférieur à 1 indique au marché que les traders valorisent l'entreprise à moins que les jetons inscrits dans ses livres. Le mNAV de Strategy s'est rapproché de 1x fin novembre, déclenchant des craintes que l'entreprise ne soit poussée à vendre du bitcoin pour couvrir les dividendes et la dette.

L'entreprise a répondu avec une réserve de trésorerie de 1,44 milliard de dollars pour maintenir ces paiements pendant 21 mois si la volatilité reste rude.

Strategy a également contesté MSCI avant sa décision de janvier sur la suppression des entreprises dont les holdings de jetons représentent au moins la moitié de leurs actifs. Les analystes de Bernstein ont écrit que Strategy devrait survivre à l'hiver crypto, mais ils ont signalé que de nombreuses entreprises copiantes sont vulnérables. Gautam Chhugani a écrit que les inquiétudes concernant Strategy sont « exagérées », mais que plusieurs imitateurs pourraient continuer à échanger en dessous de leur NAV sans moyen clair de lever des capitaux à long terme.

Les entreprises DAT plus faibles font face à des pertes, des restructurations et des consolidations

Un rapport de Bitcoin Treasuries a compté 100 entreprises de trésorerie bitcoin avec une base de coût mesurable. Soixante-cinq d'entre elles ont acheté du bitcoin au-dessus des prix actuels, les laissant sous l'eau. Pendant le sell-off du mois dernier, cinq de ces entreprises ont déchargé un total combiné de 1 883 bitcoins. Matt Zhang de Hivemind Capital a déclaré que son équipe a examiné plus de 100 DAT cette année et n'a investi que dans une douzaine. « Je pense que vous verrez beaucoup de DAT devenir irrelevantes », a-t-il dit. Il a comparé ce moment à la bulle internet de 2000, lorsque les gens ajoutaient « dot-com » à leurs cartes de visite sans modèles réels pour les étayer.

Zhang a déclaré qu'il s'attend à ce que chaque entreprise du S&P 500 détienne finalement du bitcoin et de l'ether comme réserve de valeur, mais a déclaré que la détention de jetons ne suffit pas. « La question est : que comptez-vous faire au-delà de cela ? » a-t-il dit. Il a souligné la nécessité d'une véritable entreprise opérationnelle capable de générer des flux de trésorerie et de soutenir le trésor de jetons. Il a noté que des consolidations pourraient avoir lieu, mais a déclaré que cela dépend de l'évolution du marché.

Will Owens de Galaxy Digital a écrit que les entreprises de trésorerie entrent dans une « phase darwinienne ». Il a déclaré que de nouveaux records historiques du bitcoin pourraient relancer le secteur pour les survivants, mais a ajouté que « la barre semble plus haute maintenant ».

Un nouveau joueur qui essaie de répondre à cette barre est Twenty One Capital (XXI), soutenu par Tether et SoftBank. L'entreprise a chuté de 19 % lors de sa première journée de cotation le 9 décembre. Le PDG Jack Mallers a rejeté les comparaisons avec Strategy ou Coinbase. « Les gens veulent nous évaluer comme Strategy — nous ne le sommes pas », a-t-il dit. « Nous allons construire des flux de trésorerie, des entreprises, des produits. Les gens nous évaluent comme Coinbase. Nous ne le sommes pas. Nous possédons déjà beaucoup plus de bitcoin qu'eux. » Mallers a déclaré que le marché « prendra autant de temps qu'il voudra » pour comprendre l'entreprise.