شتاء العملات الرقمية يحفز فترة البقاء للأصلح لأسهم صناديق الأصول الرقمية

دفع سوق العملات الرقمية أسهم صناديق الأصول الرقمية إلى واقع قاسٍ هذا العام، مما محى الحماس الذي تراكم تحت رئاسة ترامب بينما شهد البيتكوين ارتفاعاً هائلاً خلال النصف الأول من عام 2025.

دفع ذلك الارتفاع أكثر من 180 شركة عامة إلى الاحتفاظ بالرموز في ميزانياتها العمومية، ونسخ حوالي 100 منها نفس الاستراتيجية المدعومة بالديون التي ابتكرها مايكل سيلر في عام 2020.

نجحت تلك الاستراتيجية عندما كانت الأسعار ترتفع. ثم انهار البيتكوين في أكتوبر، وانقلب القطاع بأكمله إلى وضع البقاء.

الآن، العديد من شركات الخزينة عالقة مع خسائر غير محققة، وأسهم متراجعة، وسوق يريد أن يرى من لديه حقاً عمل حقيقي ومن كان يركب الزخم فقط.

أسهم صناديق الأصول الرقمية تنخفض مع انخفاض البيتكوين والإيثير

ضربة التصفية في أكتوبر استهدفت ستراتيجي أولاً. انخفضت الأسهم بنسبة 40% تقريباً منذ 10 أكتوبر. لكن المقلدين تعرضوا لضرر أكبر. انخفضت كنلاي إم دي (NAKA) بنسبة 39%. وانخفضت أمريكان بيتكوين (ABTC) التابعة لإريك ترامب بنسبة 60%.

انخفضت بروكاب فينانشل (BRR) التابعة لأنتوني بومبليانو بنسبة 65%. وتراجعت شركات الخزينة الثقيلة بالإيثير أيضاً. انخفضت بيت ماين إنمرجن تكنولوجيز (BMNR)، التي يرأسها توم لي، بأكثر من 33% بينما انخفض الإيثير بأكثر من 25% في نفس الفترة. وخسرت شارب لينك جيمينغ (SBET) وبيت ديجيتال (BTBT) كل منهما حوالي 40% على مدار شهرين.

المقياس الرئيسي الذي يراقبه المستثمرون هو mNAV، الذي يقارن القيمة السوقية للشركة بالعملة الرقمية التي تحتفظ بها. يشير mNAV أقل من 1 إلى أن السوق يقيم الشركة بأقل من قيمة الرموز في دفاترها. تحرك mNAV الخاص بـ ستراتيجي ليقترب من 1x في أواخر نوفمبر، مما أثار القلق من أن الشركة قد تدفع إلى بيع البيتكوين لتغطية الأرباح والديون.

استجابت الشركة بحجز نقدي بقيمة 1.44 مليار دولار للحفاظ على تلك المدفوعات لمدة 21 شهراً إذا استمرت التقلبات عنيفة.

تحدت ستراتيجي أيضاً MSCI قبل قرارها في يناير بشأن ما إذا كانت ستقص الشركات التي تشكل holdings الرموز فيها نصف أصولها على الأقل. كتب محللو بيرنشتاين أن ستراتيجي يجب أن تنجو من شتاء العملات الرقمية، لكنهم أشاروا إلى العديد من الشركات المقلدة كضعيفة. كتب غاوتام تشوغاناني أن المخاوف بشأن ستراتيجي "مبالغ فيها"، لكن أن العديد من المقلدين قد يستمرون في التداول دون NAV الخاص بهم دون طريقة واضحة لجمع رأس المال على المدى الطويل.

شركات DAT الأضعف تواجه خسائر وإعادة هيكلة ودمج

أفاد تقرير من Bitcoin Treasuries بوجود 100 شركة خزينة بيتكوين ذات أساس تكلفة قابل للقياس. اشترى 65 منها بيتكوين فوق الأسعار الحالية، مما تركها تحت الماء. خلال عملية البيع الشهر الماضي، باعت خمس من تلك الشركات مجتمعة 1,883 بيتكوين. قال مات تشانغ من Hivemind Capital إن فريقه راجع أكثر من 100 شركة DAT هذا العام واستثمر في اثني عشر فقط. "أعتقد أنك سترى الكثير من شركات DAT تصبح غير ذات صلة"، قال. قارن اللحظة بفقاعة الإنترنت في عام 2000، عندما أضف الناس "دوت كوم" إلى بطاقات أعمالهم دون نماذج حقيقية لدعمها.

توقع تشانغ أن تحتفظ كل شركة مدرجة في مؤشر S&P 500 بالبيتكوين والإيثير في النهاية كاحتياط للقيمة، لكنه قال إن امتلاك الرموز ليس كافياً. وقال: "السؤال هو ماذا ستفعلون بما يتجاوز ذلك؟" وأشار إلى الحاجة إلى عمل تشغيلي حقيقي يمكنه توليد تدفقات نقدية ودعم خزينة الرموز. ولاحظ أن الدمج قد يحدث، لكنه قال إنه يعتمد على كيفية تطور السوق.

كتب ويل أوينز من Galaxy Digital أن شركات الخزينة تتجه نحو "مرحلة داروينية". وقال إن ارتفاعات قياسية جديدة في البيتكوين يمكن أن تنعش القطاع للناجين، لكنه أضاف أن "البار يبدو أعلى الآن".

لاعب جديد واحد يحاول تلبية هذا البار هو Twenty One Capital (XXI)، المدعوم من Tether وSoftBank. انخفضت الشركة بنسبة 19% في يوم تداولها الأول في 9 ديسمبر. دفع الرئيس التنفيذي جاك مالرز بالعودة ضد المقارنات مع ستراتيجي أو كوينبيس. "يريد الناس تقييمنا مثل ستراتيجي - نحن لسنا كذلك"، قال. "سنقوم ببناء تدفقات نقدية، أعمال، منتجات. الناس يقيسوننا مثل كوينبيس. نحن لسنا كذلك. نحن نملك بالفعل بيتكوين أكثر بكثير مما يملكونه." قال مالرز إن السوق "سيأخذ كل الوقت الذي يريدونه" لفهم الشركة.