يؤدي انخفاض أسعار العملات الرقمية إلى فترة تنافس شديد بين أسهم DAT.

لقد دفع سوق العملات المشفرة أسهم الخزينة للأصول الرقمية إلى واقع قاسٍ هذا العام، مما أدى إلى تبديد الحماس الذي تراكم فيdent ترامب عندما شهدت Bitcoin ارتفاعًا هائلاً خلال النصف الأول من عام 2025.

وقد دفع هذا الارتفاع أكثر من 180 شركة عامة إلى الاحتفاظ بالرموز في ميزانياتها العمومية، وقام حوالي 100 منها بنسخ نفس الاستراتيجية القائمة على الديون التي ابتكرها مايكل سايلور في عام 2020.

نجحت تلك الاستراتيجية عندما كانت الأسعار في ارتفاع. ثم انهار bitcoin في أكتوبر، ودخل القطاع بأكمله في حالة طوارئ.

والآن، تعاني العديد من شركات الخزينة من خسائر غير محققة، وانخفاض أسعار الأسهم، وسوق يريد أن يرى من يمتلك أعمالاً حقيقية ومن كان يستغل الزخم فقط.

تراجعت أسهم شركة DAT مع انخفاض أسعار bitcoin والإيثيريوم

أثرت موجة تصفية Bitcoinفي أكتوبر على شركة "ستراتيجي" أولاً، حيث انخفض سعر السهم بنحو 40% منذ 10 أكتوبر. لكن الشركات المقلدة تكبدت خسائر أكبر، إذ انخفض سهم "كايندلي إم دي" (NAKA) بنسبة 39%، بينما تراجع سهم "أمريكان Bitcoin (ABTC) التابع لإريك ترامب بنسبة 60%.

انخفض سهم شركة ProCap Financial (BRR) التابعة لأنتوني بومبليانو بنسبة 65%. كما تراجعت أسهم شركات الخزينة التي تعتمد بشكل كبير على الإيثيريوم. وانخفض سهم شركة Bitmine Immersion Technologies (BMNR)، التي يرأسها توم لي، بأكثر من 33% مع انخفاض سعر الإيثيريوم بأكثر من 25% خلال الفترة نفسها. وخسرت كل من شركتي SharpLink Gaming (SBET) وBit Digital (BTBT) حوالي 40% من أسهمها خلال شهرين.

المؤشر الرئيسي الذي يراقبه المستثمرون هو صافي قيمة الأصول (mNAV)، الذي يقارن القيمة السوقية للشركة بقيمة العملات الرقمية التي تمتلكها. يشير انخفاض قيمة mNAV عن 1 إلى أن المتداولين يُقيّمون الشركة بأقل من قيمة العملات الرقمية المسجلة لديها. اقترب مؤشر mNAV لشركة Strategy من 1x في أواخر نوفمبر، مما أثار مخاوف من احتمال اضطرار الشركة لبيع bitcoin لتغطية توزيعات الأرباح والديون.

وردت الشركة باحتياطي cash قدره 1.44 مليار دولار للحفاظ على استمرار تلك المدفوعات لمدة 21 شهرًا إذا استمر التقلب في السوق بشكل حاد.

كما طعنت شركة "ستراتيجي" في تصنيف "إم إس سي آي" قبل قرارها في يناير بشأن ما إذا كانت ستستبعد الشركات التي تشكل حيازاتها من العملات الرقمية نصف أصولها على الأقل. وكتب محللو "بيرنشتاين" أن "ستراتيجي" قادرة على تجاوز أزمة العملات الرقمية، لكنهم أشاروا إلى أن العديد من الشركات المقلدة معرضة للخطر. وكتب غوتام تشوغاني أن المخاوف بشأن "ستراتيجي" "مبالغ فيها"، لكن العديد من الشركات المقلدة قد تستمر في التداول بأقل من صافي قيمة أصولها دون وجود طريقة واضحة لجمع رأس مال طويل الأجل.

تواجه شركات DAT الأضعف خسائر وعمليات إعادة هيكلة ودمج.

أحصى تقرير صادر عن Bitcoin Treasuries" مئة شركة لإدارة خزائن bitcoin ذات أساس تكلفة قابل للقياس. اشترت خمس وستون منها bitcoin بأسعار أعلى من الأسعار الحالية، ما جعلها تتكبد خسائر. وخلال موجة البيع التي شهدها الشهر الماضي، باعت خمس من هذه الشركات ما مجموعه 1883 bitcoin. وقال مات تشانغ من "Hivemind Capital" إن فريقه راجع أكثر من مئة صندوق استثماري للبيتكوين هذا العام، واستثمر في اثني عشر صندوقًا فقط. وأضاف: "أعتقد أننا سنشهد تراجعًا كبيرًا في أهمية العديد من هذه الصناديق". وشبّه الوضع الحالي بفقاعة الإنترنت عام 2000، عندما أضاف الناس مصطلح "دوت كوم" إلى بطاقات أعمالهم دون وجود نماذج حقيقية تدعم ذلك.

تشانغ قال إنه يتوقع أن تمتلك جميع شركات مؤشر ستاندرد آند بورز 500 في نهاية المطاف عملتي bitcoincashcash cashcashcashcash cashcash ودعم محفظة العملات الرقمية. وأشار إلى إمكانية حدوث اندماجات، لكنه أوضح أن ذلك يعتمد على تطورات السوق.

كتب ويل أوينز في موقع "جالاكسي ديجيتال" أن شركات الخزينة تتجه نحو "مرحلة دارونية". وقال إن المستويات القياسية الجديدة bitcoin قد تنعش القطاع بالنسبة للشركات التي نجت، لكنه أضاف أن "المستوى يبدو أعلى الآن".

إحدى الشركات الجديدة التي تسعى لمواكبة هذا التحدي هي شركة Twenty One Capital (XXI)، المدعومة من Tether وSoftBank. وقد انخفض سهم الشركة بنسبة 19% في أول يوم تداول لها في 9 ديسمبر. ورفض الرئيس التنفيذي جاك مالرز المقارنات مع شركتي Strategy أو Coinbase، قائلاً: "يريد الناس تقييمنا كما لو كنا Strategy، وهذا غير صحيح. سنعمل على بناء تدفقات cash ، وتطوير أعمالنا، وتطوير منتجاتنا. يقارننا البعض بشركة Coinbase، وهذا غير صحيح. فنحن نمتلك بالفعل كمية bitcoin تفوق بكثير ما يمتلكونه". وأضاف مالرز أن السوق "سيأخذ الوقت الكافي" لفهم الشركة.