L'inverno delle criptovalute innesca un periodo di sopravvivenza del più adatto per le azioni DAT

Il mercato delle criptovalute ha spinto le azioni delle società di tesoreria di asset digitali in una dura realtà quest'anno, cancellando l'eccitazione che si era costruita sotto il presidente Trump mentre Bitcoin andava in onda un rally mostruoso attraverso la prima metà del 2025.

Quel rally aveva spinto più di 180 società quotate a detenere token nei loro bilanci, e circa 100 di esse hanno copiato la stessa strategia finanziata con debito inventata da Michael Saylor nel 2020.

Quella giocata ha funzionato quando i prezzi stavano salendo. Poi bitcoin è crollato a ottobre e l'intero settore è passato in modalità sopravvivenza.

Ora molte società di tesoreria sono bloccate con perdite non realizzate, azioni in calo e un mercato che vuole vedere chi ha davvero un'attività reale e chi stava solo cavalcando il momento.

Le azioni DAT scendono mentre bitcoin ed ether scendono

Il colpo di liquidazione di ottobre di Bitcoin ha colpito prima Strategy. L'azione è caduta di circa il 40% dall'11 ottobre. Ma gli imitatori hanno subito danni ancora maggiori. KindlyMD (NAKA) è in calo del 39%. American Bitcoin (ABTC) di Eric Trump è sceso del 60%.

ProCap Financial (BRR) di Anthony Pompliano è sceso del 65%. Anche le società di tesoreria pesantemente orientate all'ether sono state trascinate in basso. Bitmine Immersion Technologies (BMNR), presieduta da Tom Lee, è in calo di oltre il 33% mentre l'ether è sceso di oltre il 25% nello stesso periodo. SharpLink Gaming (SBET) e Bit Digital (BTBT) hanno perso ciascuna circa il 40% in due mesi.

Il principale indicatore che gli investitori stanno osservando è l'mNAV, che confronta la capitalizzazione di mercato di un'azienda con le criptovalute che detiene. Un mNAV inferiore a 1 dice al mercato che i trader valutano l'azienda a meno dei token nei suoi libri. L'mNAV di Strategy si è avvicinato a 1x alla fine di novembre, innescando preoccupazioni che l'azienda potrebbe essere spinta a vendere bitcoin per coprire dividendi e debiti.

L'azienda ha risposto con una riserva di cassa di 1,44 miliardi di dollari per mantenere quei pagamenti in corso per 21 mesi se la volatilità rimane aspra.

Strategy ha anche sfidato MSCI prima della sua decisione di gennaio su se tagliare le aziende le cui partecipazioni in token costituiscono almeno la metà delle loro attività. Gli analisti di Bernstein hanno scritto che Strategy dovrebbe sopravvivere all'inverno delle criptovalute, ma hanno segnalato molte società imitatrici come vulnerabili. Gautam Chhugani ha scritto che le preoccupazioni su Strategy sono "esagerate", ma che diverse imitatrici potrebbero continuare a scambiare al di sotto del loro NAV senza un chiaro modo per raccogliere capitale a lungo termine.

Le società DAT più deboli affrontano perdite, ristrutturazioni e consolidamento

Un rapporto di Bitcoin Treasuries ha contato 100 società di tesoreria bitcoin con una base di costo misurabile. Sessantacinque di esse hanno acquistato bitcoin a prezzi superiori a quelli attuali, lasciandole in perdita. Durante il sell-off del mese scorso, cinque di quelle società hanno svenduto un totale combinato di 1.883 bitcoin. Matt Zhang di Hivemind Capital ha detto che il suo team ha esaminato più di 100 DAT quest'anno e ha investito solo in una dozzina. "Penso che vedrai che molti dei DAT diventeranno irrilevanti", ha detto. Ha confrontato il momento con la bolla dot-com del 2000, quando le persone aggiungevano dot-com ai loro biglietti da visita senza modelli reali a supporto.

Zhang ha dichiarato che si aspetta che ogni azienda dell'S&P 500 detenga alla fine bitcoin ed ether come riserva di valore, ma ha detto che detenere token non è sufficiente. "La domanda è cosa farai oltre a questo?", ha detto. Ha sottolineato la necessità di un'attività operativa reale in grado di generare flussi di cassa e supportare la tesoreria in token. Ha notato che potrebbe verificarsi una consolidazione, ma ha detto che dipende da come evolve il mercato.

Will Owens di Galaxy Digital ha scritto che le società di tesoreria si stanno dirigendo verso una "fase darwiniana". Ha detto che i nuovi massimi storici in bitcoin potrebbero rivitalizzare il settore per i sopravvissuti, ma ha aggiunto che "la barra sembra essere più alta ora".

Un nuovo giocatore che cerca di raggiungere questo standard è Twenty One Capital (XXI), sostenuta da Tether e SoftBank. L'azienda ha registrato un calo del 19% nel suo primo giorno di negoziazione il 9 dicembre. Il CEO Jack Mallers ha respinto i confronti con Strategy o Coinbase. «Le persone vogliono valutarci come Strategy — non è così», ha dichiarato. «Stiamo costruendo flussi di cassa, attività e prodotti. Alcuni ci paragonano a Coinbase. Non è così. Possediamo già molto più bitcoin di loro». Mallers ha aggiunto che il mercato «impiegherà tutto il tempo che vuole» per comprendere l'azienda.