Крипто-зима вызывает период выживания сильнейших для акций DAT

В этом году крипто-рынок столкнул акции компаний с цифровыми активами (DAT) с суровой реальностью, уничтожив ажиотаж, который нарастал при президенте Трампе, когда Биткоин совершил монументальный ралли в первой половине 2025 года.

Это ралли подтолкнуло более 180 публичных компаний к хранению токенов в своих балансах, и около 100 из них скопировали стратегию, основанную на долгах, изобретенную Майклом Сэйлором в 2020 году.

Эта стратегия работала, когда цены росли. Затем в октябре биткоин рухнул, и весь сектор перешел в режим выживания.

Теперь многие компании, управляющие казной, застряли с нереализованными убытками, падающими акциями и рынком, который хочет увидеть, у кого действительно есть реальный бизнес, а кто просто ехал на волне ажиотажа.

Акции DAT падают вместе с биткоином и эфиром

Удар ликвидаций в октябре в первую очередь ударил по Strategy. Акция упала примерно на 40% с 10 октября. Но последователи понесли еще больший ущерб. KindlyMD (NAKA) упала на 39%. American Bitcoin (ABTC) Эрика Трампа снизилась на 60%.

ProCap Financial (BRR) Энтони Помплиано упала на 65%. Компании с тяжелой долей эфира также были затянуты вниз. Bitmine Immersion Technologies (BMNR), возглавляемая Томом Ли, упала более чем на 33%, поскольку эфир упал более чем на 25% за тот же период. SharpLink Gaming (SBET) и Bit Digital (BTBT) потеряли около 40% за два месяца.

Основным показателем, на который смотрят инвесторы, является mNAV, который сравнивает рыночную капитализацию компании с криптовалютой, которую она держит. mNAV ниже 1 говорит рынку, что трейдеры оценивают компанию дешевле, чем токены в ее балансе. mNAV Strategy приблизился к 1x в конце ноября, вызвав опасения, что фирму могут вынудить продать биткоин для покрытия дивидендов и долга.

Компания отреагировала, создав денежный резерв в размере $1,44 млрд, чтобы продолжать эти выплаты в течение 21 месяца, если волатильность останется высокой.

Strategy также оспорила решение MSCI перед январским решением о том, исключать ли компании, чьи токены составляют не менее половины их активов. Аналитики Bernstein написали, что Strategy переживет крипто-зиму, но они отметили, что многие компании-копии уязвимы. Гаутам Чхугани написал, что опасения по поводу Strategy «преувеличены», но что несколько имитаторов могут продолжать торговаться ниже их NAV без ясного способа привлечения долгосрочного капитала.

Более слабые компании DAT сталкиваются с убытками, реструктуризациями и консолидацией

Отчет Bitcoin Treasuries насчитал 100 компаний с казной биткоинов с измеримой базой стоимости. Шестьдесят пять из них купили биткоин по ценам выше текущих, оставив их в минусе. Во время распродажи в прошлом месяце пять из этих компаний продали в общей сложности 1883 биткоина. Мэтт Чжан из Hivemind Capital сказал, что его команда рассмотрела более 100 DAT в этом году и инвестировала только в дюжину. «Я думаю, что вы увидите, как многие из DAT станут неактуальными», — сказал он. Он сравнил этот момент с пузырем доткомов 2000 года, когда люди добавляли «dot-com» к своим визиткам без реальных моделей для поддержки.

Чжан заявил, что ожидает, что каждая компания из S&P 500 в конечном итоге будет хранить биткоин и эфир в качестве средства сбережения, но отметил, что владение токенами недостаточно. «Вопрос в том, что вы собираетесь делать помимо этого?» — сказал он. Он указал на необходимость реального операционного бизнеса, который может генерировать денежный поток и поддерживать токен-казну. Он отметил, что консолидация может произойти, но это зависит от того, как будет развиваться рынок.

Уилл Оуэнс из Galaxy Digital написал, что компании с казной вступают в «дарвиновскую фазу». Он сказал, что новые исторические максимумы в биткоине могут оживить сектор для выживших, но добавил, что «планка, похоже, теперь выше».

Один из новых игроков, пытающихся соответствовать этой планке, — Twenty One Capital (XXI), поддерживаемый Tether и SoftBank. Акция упала на 19% в первый день торгов 9 декабря. Генеральный директор Джек Маллерс отверг сравнения со Strategy или Coinbase. «Люди хотят оценивать нас как Strategy — мы не такие», — сказал он. «Мы будем создавать денежный поток, бизнесы, продукты. Люди оценивают нас как Coinbase. Мы не такие. Мы уже владеем гораздо большим количеством биткоина, чем они». Маллерс сказал, что рынок «возьмет столько времени, сколько захочет», чтобы разобраться в компании.