El invierno cripto desencadena un periodo de supervivencia del más apto para las acciones DAT

Este año, el mercado cripto ha empujado a las acciones de tesorería de activos digitales a una dura realidad, eliminando el entusiasmo generado bajo la presidencia de Trump cuando Bitcoin experimentó una racha alcista histórica durante el primer semestre de 2025.

Esa racha había impulsado a más de 180 empresas públicas a mantener tokens en sus balances, y alrededor de 100 de ellas replicaron la misma estrategia financiada con deuda ideada por Michael Saylor en 2020.

Esa jugada funcionó mientras los precios subían. Luego, en octubre, bitcoin se desplomó y todo el sector entró en modo supervivencia.

Ahora muchas empresas de tesorería están atrapadas con pérdidas no realizadas, acciones en caída y un mercado que quiere ver quién tiene realmente un negocio y quién solo estaba aprovechando el impulso.

Las acciones de DAT caen mientras bitcoin y ether se desploman

La liquidación de octubre de bitcoin golpeó primero a Strategy. La acción ha caído aproximadamente un 40% desde el 10 de octubre. Pero los imitadores sufrieron aún más daños. KindlyMD (NAKA) está baja un 39%. American Bitcoin (ABTC) de Eric Trump ha caído un 60%.

ProCap Financial (BRR) de Anthony Pompliano ha caído un 65%. Las empresas de tesorería con fuerte exposición a ether también fueron arrastradas hacia abajo. Bitmine Immersion Technologies (BMNR), presidida por Tom Lee, ha bajado más de un 33% mientras ether cayó más de un 25% en el mismo periodo. SharpLink Gaming (SBET) y Bit Digital (BTBT) han perdido cada una alrededor de un 40% en dos meses.

El principal indicador que observan los inversores es el mNAV, que compara la capitalización bursátil de una empresa con las criptomonedas que posee. Un mNAV inferior a 1 indica al mercado que los traders valoran la empresa por debajo de los tokens que figuran en sus libros. El mNAV de Strategy se acercó a 1x a finales de noviembre, lo que generó preocupación de que la firma pudiera verse obligada a vender bitcoin para cubrir dividendos y deuda.

La empresa respondió con una reserva de efectivo de 1.440 millones de dólares para mantener esos pagos durante 21 meses si la volatilidad se mantiene alta.

Strategy también ha desafiado a MSCI antes de su decisión de enero sobre si eliminar empresas cuyas tenencias en tokens representen al menos la mitad de sus activos. Los analistas de Bernstein escribieron que Strategy debería sobrevivir al invierno cripto, pero señalaron que muchas firmas copiadoras son vulnerables. Gautam Chhugani escribió que las preocupaciones sobre Strategy están «exageradas», pero que varios imitadores podrían seguir cotizando por debajo de su valor patrimonial neto sin una vía clara para recaudar capital a largo plazo.

Las empresas DAT más débiles enfrentan pérdidas, reestructuraciones y consolidación

Un informe de Bitcoin Treasuries contó 100 empresas con tesorería en bitcoin que tienen un coste base medible. Sesenta y cinco de ellas compraron bitcoin por encima de los precios actuales, lo que las deja con pérdidas latentes. Durante el desplome del mes pasado, cinco de esas empresas liquidaron un total combinado de 1.883 bitcoins. Matt Zhang, de Hivemind Capital, dijo que su equipo revisó más de 100 DAT este año e invirtió solo en una docena: «Creo que verás que muchos DAT se volverán irrelevantes». Comparó este momento con la burbuja puntocom de 2000, cuando la gente añadía «puntocom» a sus tarjetas de presentación sin modelos de negocio reales que lo respaldaran.

Zhang dijo que espera que todas las empresas del S&P 500 terminen manteniendo bitcoin y ether como reserva de valor, pero señaló que poseer tokens no es suficiente. «La pregunta es qué van a hacer más allá de eso», dijo. Señaló la necesidad de un negocio operativo real capaz de generar flujo de caja y respaldar la tesorería en tokens. Observó que podría ocurrir una consolidación, pero aclaró que depende de cómo evolucione el mercado.

Will Owens, de Galaxy Digital, escribió que las empresas de tesorería se dirigen hacia una «fase darwiniana». Dijo que nuevos máximos históricos en bitcoin podrían reactivar el sector para los supervivientes, pero añadió que «la vara parece estar más alta ahora».

Un nuevo jugador que intenta alcanzar esa meta es Twenty One Capital (XXI), respaldado por Tether y SoftBank. La firma cayó un 19% en su primer día de negociación el 9 de diciembre. El CEO Jack Mallers se opuso a las comparaciones con Strategy o Coinbase. «La gente quiere evaluarnos como a Strategy, pero no lo somos», dijo. «Vamos a generar flujos de caja, negocios y productos. Algunos nos comparan con Coinbase, pero tampoco lo somos. Ya poseemos mucho más bitcoin del que ellos tienen». Mallers señaló que el mercado «tomará todo el tiempo que quiera» para entender la empresa.