加密寒冬触发DAT股票的优胜劣汰期

今年，加密市场将数字资产托管股票推入了严酷的现实，抹去了在特朗普总统任期内随着比特币在2025年上半年强劲反弹而积累的兴奋情绪。

那次反弹促使超过180家上市公司在资产负债表上持有代币，其中约100家复制了Michael Saylor在2020年发明的债务驱动策略。

当价格上涨时，这种策略奏效了。随后比特币在10月崩盘，整个板块转入生存模式。

现在，许多托管公司被困在未实现亏损中，股价下跌，市场希望看到谁真正拥有实体业务，谁只是搭便车。

随着比特币和以太坊下跌，DAT股票下跌

比特币的10月清算首先冲击了Strategy。自10月10日以来，其股价已下跌约40%。但模仿者受到的损害更大。KindlyMD (NAKA) 下跌39%。Eric Trump的美国比特币 (ABTC) 下跌60%。

Anthony Pompliano的ProCap Financial (BRR) 下跌65%。以太币重仓的托管公司也被拖累。由Tom Lee领导的Bitmine Immersion Technologies (BMNR) 下跌超过33%，因为同期以太坊下跌超过25%。SharpLink Gaming (SBET) 和Bit Digital (BTBT) 在两个月内均损失了约40%。

投资者关注的主要指标是mNAV，它将公司的市值与其持有的加密货币进行比较。mNAV低于1表明市场认为交易员对公司的估值低于其账面上的代币价值。Strategy的mNAV在11月下旬接近1倍，引发市场担忧该公司可能被迫出售比特币以支付股息和债务。

该公司回应称，拥有14.4亿美元的现金储备，如果波动性持续剧烈，可维持21个月的派息。

Strategy还就MSCI将于1月做出的决定提出挑战，该决定涉及是否将代币持有量占其资产至少一半的公司剔除。Bernstein分析师写道，Strategy应能挺过加密寒冬，但他们指出许多模仿者公司脆弱。Gautam Chhugani写道，对Strategy的担忧“被夸大了”，但几个模仿者可能会继续以低于其NAV的价格交易，且没有明确的长期融资途径。

较弱的DAT公司面临亏损、重组和整合

Bitcoin Treasures的一份报告统计了100家具有可衡量成本基础的比特币托管公司。其中65家以高于当前价格的价格购买了比特币，导致其处于亏损状态。在上个月的抛售中，这5家公司抛售了共计1,883枚比特币。Hivemind Capital的Matt Zhang表示，他的团队今年审查了100多家DAT公司，仅投资了十几家。“我认为你会看到很多DAT公司变得无关紧要，”他说。他将这一时刻比作2000年的互联网泡沫，当时人们在名片上加上“互联网”字样，却没有真正的商业模式支持。

Zhang 表示，他预计每家标普500指数公司最终都将持有比特币和以太坊作为价值储存手段，但他表示仅持有代币是不够的。“问题是，除了仅仅持有之外，你还能做什么？”他说。他指出，需要一家能够产生现金流并支持代币国库的真实运营企业。他提到整合可能会发生，但这取决于市场如何演变。

Galaxy Digital的Will Owens写道，托管公司正进入“达尔文主义阶段”。他说，比特币的新历史新高可能会让幸存者重振该板块，但他补充说，“门槛现在似乎更高了。”

一家试图达到这一门槛的新参与者是Twenty One Capital (XXI)，由Tether和软银支持。该公司在12月9日首个交易日下跌19%。CEO Jack Mallers反驳了与Strategy或Coinbase的比较。“人们想把我们和Strategy相提并论——我们不是，”他说。“我们将建立现金流、业务和产品。人们把我们和Coinbase相提并论——我们不是。我们已经拥有比他们多得多的比特币。”Mallers表示，市场将“花他们想要的时间”来了解这家公司。