Jamie Dions Warnung vor „Kakerlaken“ wird wahr, als KI zum Ausverkauf von Asset-Managern führt

Asset-Manager wurden letzte Woche hart getroffen, als Investierten befürchteten, KI könnte Kredite an Softwareunternehmen in Ausfälle verwandeln. Der Ausverkauf kam nach der Veröffentlichung neuer KI-Tools durch Anthropic, die das tun könnten, wofür viele Softwarefirmen berechnen.

Ares Management fiel um 12 %, Blue Owl Capital sank um 8 %, KKR verlor 10 % und TPG fiel um 7 %. Apollo Global und BlackRock gingen um 1 % bzw. 5 % zurück. Der S&P 500 fiel nur um 0,1 %.

Software macht einen riesigen Teil dessen aus, worauf private Kreditgeber wetten. PitchBook-Daten zeigen, dass Software 17 % der Investments von Business Development Companies ausmacht. KBRA fand heraus, dass Software 22 % der Schuldenexposition bei 2.400 Kreditnehmern im mittleren Markt ausmacht, etwa 224 Milliarden US-Dollar.

Private Credit hat seit 2020 Geld in Unternehmenssoftware gepumpt. Viele der größten Unitranche-Kredite gingen an Tech-Unternehmen. Jetzt sehen diese Wetten wackeliger aus.

Apollo hat seine Software-Exposition bereits auf die Hälfte reduziert, nachdem es 2025 mit 20 % seiner Private-Credit-Fonds in diesem Sektor gestartet war. Das Unternehmen shortete sogar Kredite von Internet Brands und SonicWall, bevor es die Positionen schloss.

Credit Default Swaps für Tech-Unternehmen sind seit Anfang September um 90 % gestiegen. Die CDS-Kosten von Oracle haben das Niveau der Krise von 2009 erreicht.

UBS warnt vor 13% Ausfallrate im Stresstest

UBS sagt, wenn sich die KI-Adoption schneller ausbreitet, als sich die Kreditnehmer anpassen können, könnten die US-Private-Credit-Ausfälle 13 % erreichen. Das steht im Vergleich zu 8 % bei Leveraged Loans und 4 % bei High-Yield-Bonds in einem Stresstest-Szenario.

KI-Unternehmen dringen in die Anwendungsschicht vor, wo Softwarefirmen ihr Geld verdienen. Das bedroht das pro-Sitz-Preismodell, das Salesforce und Bloomberg aufbaute. Denken Sie an Amazon, das mit Büchern begann, dann den Einzelhandel, die Cloud und die Logistik übernahm.

„Der Verkaufsdruck spiegelt eine vertiefende strukturelle Debatte wider“, sagte Jonathan McMullan von Schroders gegenüber Reuters. „Die Geschwindigkeit der KI-Fortschritte macht langfristige Bewertungen schwerer zu verteidigen, insbesondere da KI-Tools Unternehmen ermöglichen, mehr mit weniger Personal zu tun.“

Vista Equity Partners baute letzten Sommer eine „agentic factory“ auf, um KI zu Portfolio-Unternehmen hinzuzufügen.

Insolvenzen steigen, während die „Kakerlaken“-Warnung widerhallt

Insolvenzen im Tech- und Business-Services-Bereich steigen. Jamie Dimon von JPMorgan warnte Ende letzten Jahres vor den „Kakerlaken“ des Private Credit. Ein Problem bei einem Kreditnehmer bedeutet normalerweise, dass mehr lauern.

Nicht alle sind in Panik. Mark Murphy von JPMorgan nannte es einen „illogischen Sprung“, anzunehmen, dass Unternehmen gesamte Unternehmenssysteme durch benutzerdefinierte Software ersetzen werden. Ben Barringer von Quilter Cheviot verwies auf Sicherheits- und Datenschutzbedenken und sagte: „Wir sind noch nicht an dem Punkt, an dem KI-Agenten Softwareunternehmen zerstören werden.“

Dennoch gehen Analysten davon aus, dass die Private-Credit-Ausfälle in diesem Jahr um 2 Prozentpunkte auf 6 % steigen könnten. Software macht 25-35 % der Portfolios in börsennotierten BDCs aus. Verwaltungs-, Analyse- und Back-Office-Software sind am stärksten gefährdet, da die Wechselkosten gering sind.

Diese Kredite wurden vergeben, als Software mit wiederkehrenden Einnahmen und soliden Margen als sicher galt. Diese Wette sieht von Tag zu Tag schlechter aus.