ジェイミー・ダイモンの「ゴキブリ」警告が現実となる、AIが資産運用会社の売り押しを引き起こす

先週、資産運用会社は、AIがソフトウェア企業の貸付をデフォルト（債務不履行）に変える可能性を懸念する投資家により打撃を受けた。この売り押しは、Anthropicが多くのソフトウェア企業が有料で提供している機能を実現できる新しいAIツールをリリースした後に発生した。

アレス・マネジメントは12%下落し、ブルー・アウル・キャピタルは8%、KKRは10%、TPGは7%下落した。アポロ・グローバルとブラックロックはそれぞれ1%、5%下落した。S&P 500はわずか0.1%下落したにすぎなかった。

ソフトウェアは、プライベートクレジット貸し手が賭けているものの大きな部分を占めている。PitchBookのデータによると、ソフトウェアはビジネス・デベロップメント・カンパニー（BDC）投資の17%を占めている。KBRAは、2,400社のミドルマーケット借り手の債務エクスポージャーの22%、約2,240億ドルがソフトウェアに起因すると見ている。

プライベートクレジットは2020年以降、エンタープライズ・ソフトウェアに資金を注ぎ込んできた。多くの大型ユニートランチ・ローンがテック企業に与えられていた。現在、これらの賭けはより不安定に見えるようになっている。

アポロは2025年初頭にプライベートクレジットファンドの20%を同セクターに割り当てていたが、すでにソフトウェアへのエクスポージャーを半分に削減した。同社はさらに、インターネット・ブランドズとソニックウォールの貸付をショートし、その後ポジションを閉じた。

テック企業のクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）は9月初頭以来90%上昇した。OracleのCDSコストは2009年の危機レベルに達した。

UBSはストレスシナリオにおける13%のデフォルト率を警告

UBSは、AIの採用が借り手が適応する速度よりも急速に進んだ場合、米国のプライベートクレジット・デフォルトが13%に達する可能性があるとしている。これは、ストレスシナリオにおけるレバレッジド・ローンが8%、ハイイールド・ボンドが4%であることと比較すると高い数値である。

AI企業は、ソフトウェア企業が収益を上げるアプリケーション層に進出している。これは、Salesforceやブルームバーグを築いたパー・シート（ユーザー数）課金モデルを脅かすものである。アマゾンが書籍から始めて小売、クラウド、物流を支配していったことに似ている。

「売り圧力は、深まる構造的な議論を反映している」とシュローダーズのジョナサン・マクマランはロイターに語った。「AIの進歩の速さは、特にAIツールがより少ないスタッフでより多くのことを可能にするため、長期バリュエーションを防御しにくくしている。」

ヴィスタ・エクイティ・パートナーズは昨年夏、ポートフォリオ企業にAIを追加するための「エージェント・ファクトリー」を構築した。

破産が増加する中、「ゴキブリ」警告が響き渡る

テックおよびビジネス・サービス企業の破産が増加している。JPモルガンのジェイミー・ダイモンは昨年暮れに、プライベートクレジットの「ゴキブリ」について警告した。1つの借り手の問題は、通常、より多くの潜在的な問題を意味する。

誰もがパニックになっているわけではない。JPモルガンのマーク・マーフィーは、企業がカスタムソフトウェアでエンタープライズ・システム全体を置き換えると考えるのは「非論理的な飛躍」だと述べた。クイラー・チェヴィオットのベン・バリジャーは、セキュリティとデータの懸念を指摘し、「AIエージェントがソフトウェア企業を破壊する段階にはまだ達していない」と語った。

それでも、アナリストらはプライベートクレジットのデフォルトが今年2ポイント上昇し6%に達する可能性があると考えている。ソフトウェアは上場BDCのポートフォリオの25〜35%を占めている。管理、分析、バックオフィス・ソフトウェアは、切り替えコストが低いため、最もリスクが高い。

これらの貸付は、ソフトウェアが再発収益と堅調なマージンで安全に見える時期に行われた。その賭けは日を追うごとに悪化しているように見える。