تُظهر وثائق الاكتتاب العام الأولي لشركة سيركل ارتفاع التكاليف والاعتماد الكبير على منصة كوين بيس

كشف ملف الاكتتاب العام الأولي الجديد لشركة سيركل عن علاقتها مع منصة كوين بيس، بما في ذلك الملايين التي دُفعت للمنصة مقابل توزيع عملة USDC المستقرة. ووفقًا للملف، فقد ذهبت أكثر من 50% من إيرادات الشركة في عام 2024 إلى كوين بيس.

يُظهر نموذج S-1، وهو ملف أولي للشركات التي تخطط لطرح أسهمها للاكتتاب العام، أن شركة سيركل حققت إيرادات بلغت 1.67 مليار دولار أمريكي في عام 2024. ويمثل هذا زيادة كبيرة من 1.4 مليار دولار أمريكي في عام 2023 إلى 772 مليون دولار أمريكي في عام 2022. ومع ذلك، فإن أداء الشركة المالي يتراجع، حيث انخفضت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) بنسبة 29% لتصل إلى 285 مليون دولار أمريكي، كما انخفض صافي الدخل بنسبة 42% ليصل إلى 155.67 مليون دولار أمريكي.

رغم تعدد العوامل التي ساهمت في ذلك، فقدdentالمحللون المشاكل الرئيسية في تكاليف توزيع شركة سيركل واعتمادها على منصة كوين بيس. ووفقًا للبيانات المقدمة، أنفقت الشركة المصدرة لعملة USDC مبلغ 1.01 مليار دولار أمريكي على تكاليف التوزيع والمعاملات لعام 2024، متجاوزةً بذلك نفقاتها في عامي 2023 و2024.

ومن المثير للاهتمام أن منصة Coinbase حصلت على معظم هذه الأموال، حيث تلقت 908 ملايين دولار، بينما حصلت Binance أيضًا على 60.25 مليون دولار بالإضافة إلى الرسوم الشهرية لشراكتها مع Circle. ويعود المبلغ الضخم المدفوع لـ Coinbase إلى حصة عملة USDC المتداولة على منصتها. وتبلغ نسبة معروض USDC على Coinbase حاليًا 20% من إجمالي عملة USDC المتداولة، بعد أن كانت 5% فقط في عام 2022.

على الرغم من أن المبلغ المدفوع لشركة Coinbase مثير للدهشة، إلا أن الشركتين تربطهما علاقة طويلة الأمد. ففي عام 2018، شكلتا تحالف Centre الذي أطلق عملة USDC، لكن شركة Circle استحوذت على السيطرة الكاملة على العملة المستقرة في عام 2023 عندما حلت التحالف.

مع ذلك، اضطرت شركة سيركل إلى دفع 210 ملايين دولار من أسهمها الخاصة لشراء حصة كوين بيس في شركة سنتر، ما منح البورصة حوالي 8.4 مليون سهم عادي مقابل هذه الحصة. وبفضل هذه العلاقة، يُتوقع أن تكون كوين بيس من أبرز المستفيدين من نجاح طرح سيركل للاكتتاب العام.

أثار المحللون مخاوف بشأن الوضع المالي لشركة سيركل

في غضون ذلك، وضع طرح شركة سيركل للاكتتاب العام الشركة تحت أنظار الرأي العام، حيث أعرب المحللون الماليون عن مخاوفهم بشأن أساسيات أعمالها. ووفقًا لمعلقين مثل ماثيو سيجل، رئيس قسم أبحاث الأصول الرقمية في شركة فان إيك، وشركة فارسايد إنفستورز، فإن ارتفاع تكاليف التوزيع للشركة يمثل مشكلة رئيسية.

تُبرز تكاليف التوزيع الباهظة كيف أن نمو عملة USDC خلال العام الماضي قد يكون له ثمن باهظ على أعمال شركة سيركل. وقد كانت USDC أسرع العملات المستقرة نموًا في الأشهر القليلة الماضية، حيث زاد المعروض المتداول منها بنسبة 100% خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، ليصل إلى أكثر من 15 مليار دولار هذا العام وحده، ما يكفي لرفع قيمتها السوقية إلى أكثر من 60 مليار دولار.

مستثمرو فارسايد إلى الإنفاق الضخم للشركة على التعويضات وأرقام الإنشاء والاسترداد الإجمالية الأعلى من المتوقع لعملة USDC.

وكتبت الشركة:

"إن أرقام الإنشاء والاسترداد الإجمالية أعلى بكثير مما كنا نتوقعه بالنسبة لعملة USDC. إن إجمالي عمليات الإنشاء في عام واحد أعلى بكثير من الرصيد القائم."

المحلل الاستثماري في شركة دراغون فلاي، عمر، انتقاداً لاذعاً لطلب الاكتتاب العام، مشيراً إلى أنه لا يرى إمكانية وصوله إلى مبلغ الخمسة مليارات دولار الذي تستهدفه شركة سيركل. كما أشار إلى تكاليف التوزيع، واحتمالية إلغاء القيود التنظيمية التي ستؤدي إلى دخول المزيد من المنافسين، واحتمالية خفض أسعار الفائدة، باعتبارها عوامل معاكسة للشركة.

قال:

"إنّ نسبة 32 ضعف أرباح عام 2024 لشركة فقدت للتو احتكارها الجزئي وتواجه العديد من التحديات تُعدّ باهظة الثمن في ظلّ التحديات الهيكلية التي تواجه النمو. ويبدو الأمر وكأنه محاولة يائسة لتوفير بعض السيولة قبل وصول الفريق."

مع ذلك، أقرت شركة سيركل ببعض هذه التحديات في ملفها، لا سيما تكلفة شركاء التوزيع والاعتماد على منصة كوين بيس. وذكرت الشركة شركاء عالميين جدد مثل نوبانك وميركادو ليبر وجراب.

الشريك العام في شركة فان إيك فنتشرز، وايت لونيرجان، بأنّ الشراكات الجديدة وكون سيركل الشركة الوحيدة في مجال العملات المستقرة التي يحق لها طرح أسهمها للاكتتاب العام قد يُشكّلان ميزةً لها. ومع ذلك، المحلل توقعاته بشأن نتائج الاكتتاب.

في السيناريو الأساسي، ستستفيد سيركل من رواج العملات المستقرة لمدة 12 شهرًا تقريبًا، وستبحث عن سبل لتنويع مصادر دخلها، وستوقع اتفاقيات جديدة مع شركاء توزيع رئيسيين مثل فيزا. مع ذلك، إذا استمر انخفاض سوق الأسهم، فقد يتأثر سهم سيركل سلبًا، ويتوقع لونيرجان أن تستحوذ كوين بيس على الشركة.

وأضاف أن منصة Coinbase قد تستحوذ على Circle قبل طرحها للاكتتاب العام، ما يسمح لها بامتلاك مُصدر العملة المستقرة بالكامل. ومع ذلك، يعتقد أن جهة خارجية مثل Ripple، التي تمتلك هي الأخرى عملتها المستقرة، قد تتقدم بعرض ضخم للاستحواذ على Circle بهدف زيادة حصتها السوقية.

كما يوضح الملف أن USDC قد سجلت 25 تريليون في حجم المعاملات على السلسلة طوال فترة وجودها، مع أكثر من تريليون دولار من الرموز المميزة التي تم سكها واستردادها خلال تلك الفترة.